港股通标的调整：几家欢喜几家愁？

智通财经APP获悉，建银国际发表研报称，恒指公司将于2018年8月10日(星期五) 宣布这一期的检讨结果，预计本次调整生效日将会在2018年9月10日(星期一)。恒指公司今年5月发布咨询结果，新增3类候选标的。但是，新增3类标的暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。也就是说，恒指公司此次筛选规则调整，并不影响港股通标的的选取。本次筛选最终获得484个候选标的，其中34个为新增标的。目前462个港股通标的中，有12个标的被移除。

一、标的调整是否带来实质影响？

港股通自开通以来，南下资金对个股，尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用。以深港通标的为例（包括了小型股，更加典型），自其2016年底以来，共经历了三次主要的常规调整，包括2017-3-6，2017-9-4及2018-3-5。在排除因更改股票代码，新上市股票，以及调入之后又被调出的因素干扰之后，可以看到入选港股通之后，标的平均成交量提了51.6%，中值提高了20.9%。但从数据的标准差来看，达到了124%，个股之间差异较大。若将成交量上涨与成交量下跌的个股分开来看，可以看到成交量放大的个股普遍市值偏小，低于成交量收缩的个股平均市值17.7%，显示纳入港股通对小型股更加有利。

南下资金除了对港股流动性有所提升之外，也能带动相关标的的股价表现。仍以同一个样本为例，标的纳入后股价平均涨幅为14.1%，相对恒指超额收益11.6个百分点。若将成交量升跌因素考虑在内，成交量放大的股票（市值较小）股价平均涨幅22.1%，相对恒指超额收益17.6个百分点，分别高于成交量收缩的股票（市值较大）22.8及15.6个百分点。但调入后成交量收缩的股票依然相对恒指平均获得2.0%的超额收益。

另一方面，在过去三次主要的调整之中，被调出的股票也明显出现了成交萎缩的情况，标的成交量中值较调出之前下降了20.6%。样本的标准差也下降至77%，显示数据集中度有所提升，但市值大小对于成交量变化的差异依然存在。调出之后，成交量萎缩的个股平均市值普遍偏小，低于成交量放大的个股平均市值51.3%。调入与调出港股通，均对市值较小的股票流动性产生更大的影响。

调出港股通除了对标的的流动性存在负面影响，也会拖累股价下滑。仍以同一个调出样本为例，标的调出后股价平均下滑18.1%，相对恒指跑输27.3个百分点。若将成交量变化差异因素考虑在内，成交量收缩的股票（市值较小）股价平均跌幅20.0%，跑输恒指30.1个百分点，分别低于成交量放大的股票（市值较大）5.6及8.2个百分点。但调出后成交量放大的股票依然跑输恒指22个百分点。因此，调入与调出港股通，除了通过影响标的的流动性来影响股价表现之外，也会直接对股价产生影响。

二、港股通标的筛选准则

港股通的筛选准则基本为被动型筛选，即按照恒生综合大型指数成份股+恒生综合中型指数成份股+恒生综合小型指数中过去12个月平均月底市值大于50亿港币的成份股+AH股来进行筛选。因此每当恒生综合指数成分股发生调整时，港股通标的亦随之调整，各大交易所及监管机构在制定规则后，并不主观参与筛选工作。

因此，每年2次的恒生综合指数定期检讨，将会是港股通标的主要的变化时点。恒指公司规定每年的6月底及12月底作为定期检讨的数据截止日期，并在随后的8周内完成检讨工作并公布检讨结果。指数调整生效日将会在3月及9月的第一个周五之后的首个交易日。

这一期（数据截至6月底）的恒指检讨已经开始，恒指公司将于2018年8月10日(星期五) 宣布检讨结果。预计本次调整生效日将会在2018年9月10日(星期一)。

恒生综指成分股的筛选范围包括港股主板上市的所有股票以及REITs，剔除第二上市、优先股、债权类证券、公墓基金及其他衍生品。值得注意的是，恒指公司今年5月发布咨询结果，新增3类候选标的，包括外国公司（35 家）、合订证券（4 家）(合订证券可包括两项或多项的证券，而这些证券可以由法律上相同或不同的金融工具组成。现在于香港上市的4只合订证券均具有相同的法律结构，即由公司股票与信托单位组成。)以及不同投票架构公司（1家），将于本次调整生效。

但是，上交所、深交所7月均发布消息称，上述新增3类恒生综指成份股候选标的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。也就是说，恒指公司此次筛选规则调整，并不影响港股通标的的选取。小米集团（01810）满足恒生综指快速纳入条件，已经于7月20日进入恒生综指，但本次并不会被纳入港股通标的。

在确定选股范围之后，按照过去12个月平均月底市值进行排序，选取前95%的股票。若时间少于12个月，则从上市首日开始计算。之后，对选取的股票计算换手率，要求过去12个月中至少有10个月，且过去6个月中至少有5个月，换手率不低于0.05%。若时间在少于12个月但大于等于6个月之间，则要求最多有1个月换手率低于0.05%。若时间少于6个月，则要求全部月份换手率均高于0.05%。最后，对于收到过证监会关于股权高度集中警告的公司，将会被取消入选资格。同时满足以上市值、换手率及股权集中度要求的股票，将被选为恒生综指成分股。

在常规检讨之外，恒生综指还有快速纳入及移除的准则，其发生不受固定时间限制，也不是港股通标的调整主要及稳定的来源，因此并不展开讨论。恒生综指此类调整出现时，港股通标的将会同步发生增减。

在恒生综指调整的基础上，再筛去过去12个月平均月底市值低于50亿港元的标的，同时加上剩余的所有AH标的（停牌超过3个月及面临退市等风险的AH股，也不被纳入），即为满足港股通的候选标的。本次筛选最终获得484个候选标的，其中34个为新增标的。目前462个港股通标的中，有12个标的被移除。

建银国际列出潜在港股通新增标的、潜在港股通剔除标的以及潜在港股通标的全列表：