天风证券：水泥&骨料——珠联璧合，续写华章

本文来自微信公众号“天风研究”，作者为天风研究产品团队。

我们认为对于水泥企业而言，在国内新增产能受限、环保不断加码的情形下，发展骨料业务显然是非常好的业务补充。不啻如此，水泥企业自身所拥有的现金流好、业务协同度高的特征也同骨料业务环保趋严、投资门槛提升的趋势紧密契合，为水泥企业扩张骨料业务带来了难得的机遇。

环保趋严，资源稀缺，行业图变

骨料是一种基础建材，行业市场规模大。近年来，骨料行业面临的环保压力增大，导致行业的生存和进入门槛不断提升；同时，随着天然砂资源趋向枯竭，机制砂逐步成为主流，矿山资源愈发抢手；建筑、水泥等行业的企业逐步进入骨料行业，行业格局悄然生变。

水泥业务与骨料业务高度契合

骨料行业进入门槛提升意味着新进入者需要拥有强大的资金实力和良好的现金流状况，整体来看水泥行业优势明显，更重要的是，从业务端的角度来看，骨料和水泥的下游客户重合度较高，再加上大型水泥企业自有石灰石矿山天然具备部分资源可以用作骨料生产，产生经济效益的同时还能够实现矿山资源的综合利用。水泥企业开拓骨料行业具备得天独厚的优势。

投资建议

从国内水泥企业骨料业务的布局来看，龙头海螺水泥等企业均有布局并有快速扩张此项业务的计划，骨料业务将会给水泥企业带来新的弹性，继续推荐海螺水泥，建议关注中国建材。

风险提示：地产、基建投资下滑带来骨料需求下降；骨料业务开拓进度不达预期。