腾讯控股(00700)2025年Q4业绩前瞻：营收、利润或双位数增长 市场关注最新AI策略、AI预算及资本开支

智通财经APP获悉，3月18日盘后，腾讯控股(00700)将公布2025年第四季度业绩。受游戏长青游戏《王者荣耀》等基本稳定、《三角洲行动》等次游流水爬升、广告收入增长所推动，综合8间券商预测，腾讯2025年第四季净利润料介乎508.63亿至589.17亿元人民币，对比2024年第四季513.24亿元人民币，同比下跌0.9%至上升14.8%，中位数536.16亿元人民币，同比增加4.5%。综合14间券商预测，腾讯2025年第四季收入料介乎1,916.27亿至1,977.39亿元人民币，对比对上年度同期1,724.46亿元人民币，同比增加11.1%至14.7%，中位数1,935.14亿元人民币，同比增加12.2%。

营收、利润或双位数增长

具体来看，花旗预测腾讯去年第四季度非国际财务报告准则纯利同比升17%至647亿元人民币，该利润率为33.7%。季度收入料同比升11%至1,919亿元人民币。其中线上游戏收入料同比升15%至567亿元人民币，本地及国际游戏收入料同比升14%及18%，至378亿及188亿元人民币。线上广告收入料同比升17%至410亿元人民币，金融科技及企业服务收入同比升7%至598亿元人民币。包含142亿元人民币云业务收入及455亿元人民币金融科技收入，两者分别同比升18%及3%。该行指，公司近期重组人工智能团队及加快模型更新进程，预计管理层将在业绩发布时分享最新人工智能策略，并希望见到代理人工智能微信生态圈得以升级。

摩根士丹利预测腾讯去年第四季非国际财务报告准则纯利同比升11%至612亿元人民币，季度收入料同比升12%至1,927亿元人民币。其中增值服务收入料同比升12%，线上游戏收入同比升16.7%：反映国内外游戏分别增长12.5%及25.4%，得益於按递延收入估算去年首三季总收入增长17%，并考虑去年第三季国际游戏因版权销售及并购带来的非经常性收益。据SensorTower数据，《三角洲行动》去年11月收入再创新高，《无畏契约》手游年化收入稳定，抵销了长青游戏如《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士》手游等下滑。该行预测季度广告营收将年增18.5%，主要驱动来自AI广告技术升级。受金融科技疲软拖累，预期金融科技与企业服务收入同比增长7.5%。商业支付将拖累金融科技收入。尽管GPU供应限制，仍预期企业服务营收增速将加快至17%。

若以市场预期进行推算，腾讯2025年全年总收入将逼近7500亿元大关，非IFRS核心利润约为2600亿元。对比2024年数据，这意味着腾讯在庞大基数上依然维持了双位数的稳健增长，展现出强大的增长持续性。

市场近季对腾讯人工智能发展存在担忧，但随着腾讯宣布将QQ开放平台正式整合至OpenClaw的人工智能代理平台，引发的中国互联网用户最新一轮龙虾热潮，料可快速教育其用户使用人工智能代理，让其累积用户行为数据，对未来微信生态系统内系统及平台代理的开发及演变有所帮助。市场关注腾讯最新人工智能(AI)策略、AI预算及资本开支、AI小程序会否打通电商、出行及本地生活等场景，亦关注管理层对宏观展望的评论、规管环境、游戏产品线规划、广告市场情绪及广告负载量，以及视频号与微信AI搜寻最新表现。

摩根大通认为，投资者应聚焦能同时牵动市场情绪与基本面的AI讯号：今年资本支出强度与进度、GPU/AI晶片采购与供应能见度、基础模型品质(尤其多模态与推理能力)的具体进展与迭代频率，以及透过微信搜寻、资讯流、小程序工作流程实现分发驱动变现的实证，广告技术效能提升，如定向投放、创意自动化及投资回报率，以及扩展这些计划对利润率与营运成本的影响。

大行看好未来股价

目标价方面，花旗称，中国政府已宣布禁止在国营办公电脑上安装OpenClaw人工智能应用程序。全球而言，专业用户已倾向于将人工智能代理运行于独立机器上作为安全最佳实践。鉴于中国智能手机普及广泛而个人电脑拥有量有限，该行相信部分用户可能曾尝试在办公电脑上安装OpenClaw，促使政府采取行动。花旗维持对腾讯控股“买入”评级，目标价783港元。

该行认为腾讯的“WorkBuddy”让人工智能代理可在其安全的云环境中运行，在中国很可能被视为较安全的解决方案，因为它绕过了本地机器安装的风险。具体而言，腾讯主导的通讯平台QQ及微信提供了独特的生态系统优势，让用户可无缝管理人工智能代理。这种整合式方法利用了广泛采用的通讯应用程序，在不断演变的人工智能代理格局中，为腾讯提供了相对同业较强的定位。该行对腾讯的竞争地位及其利用现有生态系统优势即将推出的人工智能发展维持建设性看法。

招商证券国际指，腾讯控股近日积极接入OpenClaw，在人工智能(AI)代理领域密集落地动作，包括全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，OpenClaw一键部署工具QClaw内测，以及个人微信亦有待接入OpenClaw实现代理功能。该行维持对腾讯“增持”评级，目标价766港元。

中金认为，市场此前一方面担忧腾讯AI投入相对保守、大模型处于相对落后状态，且AI应用落地进度较慢，另一方面担忧其若为追赶而激进投入或对利润形成压力，悲观叙事持续压制短期估值。虽然2023年以来腾讯在AI领域的投入态度在行业中属于相对稳健，但从2025年下半年起，公司已逐步通过引进顶尖AI人才、积极优化AI组织架构、调整资源分配等方式，形成了积极追赶的态势。维持“跑赢行业”评级及目标价700港元。

展望2026年，该行认为腾讯有望在大模型领域进入追赶模式，其在应用层面的探索也有望加速，WorkBuddy和QClaw等产品的密集落地正是其积极响应速度的体现。与此同时，微信等独特生态在Agent场景中的优势有望进一步释放。若能交出好于市场预期的成绩单，腾讯的叙事逻辑或迎来类似Google在2025年的估值反转。

最后需指出，AI创新本身需要长周期投入，且存在产出不确定性，但该行认为市场低估了腾讯积极向好的基本盘业务对支撑长期创新的重要性。