绿水出“金山”，东江环保(00895)便是最好证明

都说“绿水青山就是金山银山”，可作为危废行业龙头东江环保(00895)，却被投资者称其为“有问题的环保股，最好别碰。”有人“贬”，自然有人“褒”：“通过近些年的行业整合，再加上国资背景广晟进入后，东江环保未来发展的确定性大大提高。”

智通财经APP注意到，东江环保7月30日晚间发布2018年上半年业绩快报，净利为2.66亿元人民币(单位下同)，同比增长20.86%。

虽说业绩增速一般，但是从整个行业来看，环保板块2018年中报增速较2017年明显下滑，并且从细分子行业来看，危废处理板块已以21%-42%的增幅位列子版块首位。

此外，东江环保对于2018年全年营收及利润指引分别为41亿元及5.75亿元，随着2018年资源化利用新产能的投产，预计去年完成业绩目标并无问题。

“问题少年”的机会大于风险

智通财经APP注意到，东江环保因被央视点名存在“污染物监测数据造假，设备参数可手动修改”问题，公司股价于6月25日大幅下挫17.93%，但是随着国家对环保的高度重视，东江环保很快反弹，并于7月30日创下近三个月来高点12.9港元。截止8月1日收盘，其AH股均为逆势翻红。

(行情来源：富途证券)

继4月10日生态环境部常务会议审议通过《关于聚焦长江经济带坚决遏制固体废物非法转移和倾倒专项行动方案》，加强固体废弃物和垃圾处置将成为需要着力解决的突出环境问题，此次清废行动自5月9日开始至6月底结束。

短短3个月之后，“清废之风”再刮，7月11日，生态环境部发布《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》。《修订草案》主要对固体废物污染环境的防治、工业固体废物污染环境的防治、生活垃圾污染环境的防治以及危险废物污染环境的防治做出了规定。

东兴证券认为，本次修正案内容强调了垃圾分类、垃圾减量化和资源化、固废危废规范处置,利好环卫、再生资源、垃圾焚烧、危废等固废企业。

因此，尽管东江因追求业绩监控数据造假被曝，但是危废处理可以说是政府“刚需”，其行业本身存在着一定的护城河，不是想做就可以轻易做下去的。

从项目规划、到环评、审批、实际开工，到最后的投产，这一时间跨度至少需要三五年，因此行业门槛非常高，且不受地区具有很强的排他性。

更重要的是，危废处理行业空间巨大，且目前行业集中度较低。

据业内专家的估计，2017年全国工业危废的产生量可能超过1亿吨，综合利用处置率或者仅有50%左右。

且目前，中国排名前十的危废处理企业市占率不到10%，全行业大大小小的企业有1600多家。平均下来，每家企业的处理能力仅为2万吨。

2017年，东江环保进一步整合优质项目，优化市场区域布局，为未来业绩增长打下基础。如期内东江环保通过收购佛山富龙环保项目、东莞丰业环保项目股权，进一步夯实了珠三角发展基础;收购河北唐山曹妃甸项目，完善了布局京津冀的业务覆盖;与四川绵阳市政府签订战略合作协定，形成了辐射西南地区的战略布点。

截止2017年底，东江旗下以及子公司高达69家，而且在全国一半的省市铺开，因大部分为并购而来，所以管理难度较大，这也是“问题少年”东江的成长烦恼。

但是纵观整合细分行业来看：危废行业面临着巨大的处理缺口，并且目前行业集中化较低，跑马圈地的时代，主要还是看谁跑的更快，加之国家对环保的高度重视，机会不言而喻。

天时地利，只差人和

众所周知，很多环保企业缺钱，现金流对公司来说就是生命，国资背景的加入显然有利于东江环保在市场上快速融得资金。

智通财经APP了解到，东江环保近来可谓是充分利用资本市场，发挥直接融资成本低、效率高的特点，以发行债券化优化债务结构，利用PPP项目的资产证券化，盘活存量资产，提高运营效率。

如东江于2017年3月份发行了一期绿色债券，并成为深交所首单绿色公司债、PPP项目资产证券发行的公司。

近来，东江拟向兴业银行及民生银行深圳分行申请授信额度合计不超过15亿元;此外，公司又获得招商银行深圳分行提供不超过60亿元集团授信额度，这些多元化融资均有助于优化东江融资效率，为公司各项业务的开展提供支持。

债务结构显示，截止2018年一季度末，东江环保的资产负债率为52.1%，较2017年末的52.1%有所提升。

智通财经APP认为，尽管东江环保2018年上半年详细财报还未披露，但是从公司历年经营现金流均为正，且上半年的融资结构、以及业绩稳健增长情况来看，其财务指标将更加稳健。

此外，东江环保作为危废处理行业龙头，但是同业竞争异常激烈，在东江进行行业资源整合的同时，不少实力强劲的老牌企业也在通过买买买扩充产能，如启迪桑德、新宇环保以及光大国际，此外连专注水污染处理的碧水源也在进入危废业务，甚至连房企雅居乐也嗅到了行业超高的景气度。

于是，有投资者会将东江环保与A股的启迪桑德(000826.SZ)进行对比，东江环保营业收入的六年复合增长率仅12.86%(15亿-31亿)，而启迪桑德为34.12%(16亿-93.58亿)，此外，东江环保扣非净利润的六年复合增长率仅15.54%(1.95亿-4.64亿)，同期启迪桑德为25.87%(2.98亿-11.85亿)。

因此，不管是从近六年营收的复合增长率还是扣非净利润复合增长率，东江环保的增速都比不上启迪桑德。

但是智通财经APP认为，危废市场前景广阔，目前东江环保的产能远远超过行业第二，其在具备先发优势的同时，经营能力较缓慢，因为公司仍在抢先布局的成长阶段。

此外，从公司近几年的销售毛利率及销售净利率来看，两项指标并不低于启迪桑德，在一个竞争激烈的行业中，东江环保能持续五年保持33%左右的毛利率以及将近20%的净利率已经相当不错了。

从2017年的业务构成来看，东江环保高毛利率的业务占比逐渐提升，如工业废物处理处置业务实现营收11.67亿元，增长 38.44%;工业废物资源化利用业务实现营收11.82亿元，增长49.33%。

鉴于近来工业绿色发展对固废利用提出新的要求，如近日举行的2018京津冀及周边地区工业固废综合利用(国际)高层论坛上，工信部节能与综合利用司司长高云虎坦言，加强工业固废的综合利用，培育新的经济增长点，是实现工业绿色发展的重要内容。

因此，未来东江将持续开展节能降耗生产活动，加强全面预算管理，有效地控制生产成本。

此外，公司应收账款比例为环保上市企业中占比最少的，这也说明公司背靠国有资本可在优质项目上享有优势。

综上，随着未来环保督查和治理的力度将持续加码, 叠加以前未确认的工程有望在今年加速确认，未来业绩增长是毋庸置疑的。目前来看，东江环保天时、人和都已具备，关键是看人和，即技术人员及管理层能否进一步提高运营水平。

并且，东江环保AH股大幅溢价，已超过50%，公司对应18年15-16PE的估值已处于底部区域。另外，智通财经APP还发现，近来南下资金持续买入其H股，并已成为南下资金涌入的明星股，截止7月27日收盘，港股通持股比例已高达31.01%。

(数据来源：富途证券)