移动互联网半年度复盘：关注不同产业周期下的子赛道投资机会

本文来自“中信证券研究”微信公众号，作者唐思思，肖俨衍。

分析框架：根据不同产业周期选择投资机会。①萌芽期：技术、产品或新的商业模式刚刚试水，用户渗透率低，关注技术、产品或商业模式是否具有革命性、普适性。②爆发期：用户渗透率迅速由低增高，用户呈爆发式增长，行业内所有公司都受益，关注市场空间。③高增长期：用户增速下滑而用户习惯已经养成，产品粘性背后的注意力价值以及用户付费能力开始成为驱动行业增长的核心要素，关注行业内竞争格局变化、企业的差异化竞争以及有较强竞争优势的企业。④成熟期：用户规模稳定，行业开始整合，头部企业的市场份额逐步扩大，关注有核心壁垒的头部企业。

核心观点：移动互联网红利几近结束，我们建议重点关注处于高增长期子赛道里用户增长和货币化加速的机会、以及处于成熟期但行业加速整合、货币化能力持续提升的机会。细分行业中，关注仍处高速增长期的短视频、音频、二次元领域;关注已处于成熟期的社交网络、在线视频(长视频)、数字音乐、数字阅读的货币化加速，直播行业加速整合、货币化能力的持续提升，以及游戏行业的精细化运营以提升用户LTV。

细分赛道：①社交媒体：成熟期，头部平台网络效应强、壁垒深厚，微信MAU破10亿，微博破4亿，2017年腾讯、微博广告收入YOY均超50%，重点关注头部平台货币化加速机会;②在线视频：成熟期，优质内容正版化促使用户付费率和ARPPU值双增长，目前腾爱优三家MAU均破4亿，但差异化不明显，仍旧依赖高昂的版权投入持续吸引用户，短期内仍较难实现盈利。③直播：成熟期，用户超4亿，随着行业加速整合，平台头部效应将越发显著，ARPPU将持续提升驱动平台收入增长;④游戏：成熟期，游戏市场用户红利耗尽，ARPU值增长成主要驱动力，产品、运营精品化提高用户LTV为未来主要趋势;⑤数字阅读：成熟期，订阅收入占据主导地位，用户规模达3.78亿人，同增13 %，依靠付费率和ARPPU驱动行业规模增长，行业寡头格局明显，Top3企业贡献约70%营收。⑥二次元：高增长期，2017年市场规模近1500亿，核心二次元用户超9100万并维持超30%增长，95后和00后人群占7成以上，随着95后逐步成为社会的主流消费群体，二次元用户的付费能力将有望进一步增强;⑦数字音乐：成熟期， 2017年中国在线音乐市场规模达146亿元，同增36%，网民渗透率近8成，月活约6亿，竞争格局已定，用户付费能力提升推动货币化加速。⑧在线音频：高增长期，用户规模增长迅速，2017年中国用户规模为3.48亿人，同增30%，月均消费金额在11-50元的付费用户占比接近90%，音频类产品具备独特的伴随性，深耕消费场景为未来趋势。

风险因素：互联网平台企业用户增长、货币化进程不及预期;主要互联网平台增长放缓带来的估值切换风险;内容领域监管风险。

投资策略：①社交领域，重点推荐社交巨头腾讯控股以及粉丝经济头把交椅微博;②在线视频领域推荐用户规模与付费领先、有望受益自制趋势的爱奇艺，关注腾讯视频、优酷;③直播领域关注受益于头部化趋势的欢聚时代、布局直播泛娱乐的LBS巨头陌陌以及头部游戏直播平台虎牙;④游戏领域推荐互联网生态龙头地位稳定、受益于游戏精品化趋势的腾讯控股(游戏业务);⑤数字阅读领域重点推荐网文绝对龙头、IP运营潜力巨大的阅文集团以及掌阅科技，建议关注平治信息;⑥二次元领域重点推荐二次元视频及社交龙头哔哩哔哩;⑦在线音乐领域关注拟上市垄断巨头腾讯音乐;⑧音频关注喜马拉雅。