中信证券汽车2025年报及2026年一季报回顾及展望：乘用车头部车企盈利分化 零部件积极开辟新兴曲线

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2025年汽车内需继续实现增长，且出口表现亮眼，对车企经营质量拉动作用显著。2026年一季度，受补贴政策退坡影响，内需短期承压;但是中东冲突开始后，油价上涨拉动海外新能源车需求显著提升。2026年接下来的几个季度，乘用车出口有望持续超预期，且内需景气度也将有望逐步修复;板块龙头公司将在市占率和盈利上展现出较强的α，行业头部效应也将望进一步增强。重点推荐：1)乘用车板块出海领先、高端化进展顺利两类标的;2)周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司;3)零部件板块处于增量赛道，同时全球扩张加速的公司;4)产品升级、出海加速的两轮车龙头。

中信证券主要观点如下：

乘用车：出口高增对冲内需压力，头部车企盈利分化。

根据Marklines数据，2025年狭义乘用车批发销量2955.4万辆(同比+8.8%)，零售销量2374.4万辆(同比+3.8%)，出口销量573.9万辆(同比+19.7%)，内需季节性波动，海外市场凭借新能源与混动产品竞争力实现出口高增，有效对冲国内价格战与需求疲软压力;2026Q1国内淡季特征显著，零售同比双位数下滑，而海外地缘冲突下能源结构转型带动新能源订单爆发，出口增速创历史同期新高。业绩层面，2025年乘用车板块营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+3.0%;2025Q4营业收入同比+2.8%，归母净利润同比+15.2%，利润表现好于收入;2026Q1受国内需求低迷拖累，板块营业收入同比-8.4%，归母净利润同比-37.8%，其中比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等出口占比高的头部车企盈利相对稳健。

商用车：头部企业盈利韧性强。

2026Q1商用车行业销量111.5万辆，同比+6.1%;其中，2026Q1重卡行业累计销量31.8万辆，同比+19.9%;2026Q1大中客车行业累计销量2.4万辆，同比+5.2%。商用车行业Q1销量同比增长，出口为最强劲动能。统计了20家A+H股上市的商用车公司，行业2026Q1总计收入1550亿元，同比+14.2%;合计贡献归母利润62亿元，同比+12.5%。出口已成为中国商用车的最强增长动能，根据中汽协数据，26Q1商用车出口合计30.5万台，同比+26.0%;其中重卡出口10.1万台，同比+36.8%，主要系因非洲、东南亚多地区国家矿石开采运输、物流货运需求大增等影响。

零部件：下游消费需求承压，积极开辟新兴曲线。

汽车零部件板块2025年营业收入同比增长+9.7%，归母净利润同比增长+23.2%;2026Q1营业收入同比增长2.7%，表现好于行业的-23.4%;归母净利润同比-12.8%，跑输营收增幅。板块收入成长持续跑赢行业，但盈利明显承压，主要系因汽车行业2025Q4和2026Q1景气不高，且大宗商品涨价显著、车企年降压力较大。展望后续二、三季度，行业终端销量有望环比回暖，部分大宗商品涨价和车企年降也有望逐步消化，因此营收和盈利质量有望显著回升。技术、工艺上具备平台拓展能力的平台型公司在汽车行业之外，开始积极拓展新兴业务，如机器人、液冷、燃机、商业航天等，积极勾勒汽车业务以外的成长曲线。预计这些产业均有望在2026年内为产业链公司带来显著的收入和利润贡献。

两轮车：内需Q2有望转暖，两轮产品全球出海正当时。

2025年两轮车板块17家A/H股上市企业实现营收1527亿元，同比+24.2%;归母净利润122亿元，同比+42.2%。2025年由于国标切换、以旧换新补贴等因素，收入、利润等均大幅增长;由于2024Q4-2025Q1期间的相对高基数，叠加本期人民币快速升值，造成2025Q4-2026Q1连续两个季度行业增速承压，2025Q4/2026Q1利润同比下滑26.6%/33.3%。考虑国标切换带来的需求周期错配已持续近两个季度，结合3-4月内需销量已出现复苏迹象，判断内需市场在二季度有望转暖。

风险因素：

中东等地区冲突进一步升级的风险;国际贸易摩擦加剧的风险;国内宏观经济不及预期的风险;来自海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险;相关产业政策不达预期的风险;汽车需求增长放缓的风险;关键原材料大幅涨价的风险;自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险;智能汽车数据隐私管理不足的风险;海外市场无风险收益率上行，流动性下降的风险;市场对于新能源行业或智能化的发展前景信心下滑的风险。