新股前瞻|鼎捷数智冲刺“A+H”阵营：研发拖累毛利承压，雅典娜AI能否打开成长天花板

在A股耕耘十二年之后，鼎捷数智(300378.SZ)这家拥有超40年历史的工业软件“老兵”选择再次敲响港交所的大门。

5月6日，鼎捷数智股份有限公司(简称“鼎捷数智”)正式向港交所递交上市招股书，拟在香港主板挂牌上市，招商证券国际担任独家保荐人。

据智通财经获悉，鼎捷数智的前身为“鼎新电脑”，于1982年在中国台湾成立。该公司是一家制造业数智化解决方案提供商,其制造业数智化解决方案主要涵盖全面的数智化软件产品、数智一体化软硬件解决方案及数智技术服务产品组合。

此次若顺利通过聆讯，在制造业数智化赛道深耕40多年的鼎捷数智将正式加入“A+H”股阵营——并在港股市场与金蝶国际、中控技术、京东工业和浪潮数字企业等同场竞技。截至5月13日收盘，鼎捷数智A股股价报42.79元，总市值约116.20亿元。

不过，值得注意的是，此次港股IPO前夕，鼎捷数智还面临着大股东减持的“用脚投票”压力。 2026年1月8日至2月10日，该公司第一大股东工业富联密集减持637.36万股套现约3.51亿元，减持均价在50元至67元之间，持股比例降至20%。对于即将叩门港交所的鼎捷数智而言，大股东的“用脚投票”可能在一定程度上抑制国际长线资金的参与意愿，并为IPO估值带来额外的心理折价。

那么，这家拥有超40年历史的工业软件“老兵”投资价值究竟如何?

稳健增长的“慢行者”or蓄势的“潜伏者”

据了解，鼎捷数智是国内最早切入制造业信息化这一领域，其全价值链产品矩阵(研发设计-数字化管理-生产控制-物联网AIoT)覆盖制造业全流程。历经四十多年的深耕，目前该公司在所处赛道已跻身国内第一梯队。

据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，鼎捷数智是中国制造业数智化解决方案市场的最大国内提供商，并于该市场所有提供商中排名第五，市场份额为1.4%。于亚洲制造业数智化解决方案市场所有供应商中排名第八，并稳居总部位于亚洲的该市场供应商的首位，市场份额为0.9%。

在这其中，鼎捷数智自主研发的"雅典娜"数智原生平台是公司制造业数智化 解决方案的数智技术底座，可为客户提供可靠、灵活、可扩展的技术支撑。该平台于2022年推出，主要以“数智驱动”和“知识封装”为核心思维，深度融合Azure GPT、通义千问、DeepSeek等大模型能力，构建AI智能体应用矩阵。

可以看到，在工业软件这场漫长的马拉松中，鼎捷数智未必是跑得最快的选手，但公司却可能是少数坚持跑了40年、并且仍在持续加速的“长跑运动员”。故此，其基本面也凸显了稳健增长与蓄势待发等多重特质。

据招股书披露，2023年至2025年，该公司实现营收分别为22.28亿元、23.31亿元、24.33亿元，后两年分别同比增长4.6%、4.4%，保持个位数的增长之势;实现年内利润分别为1.55亿元、1.58亿元、1.74亿元，后两年分别同比增长1.9%、10.12%，整体增长之势显露稳健特质。

不过，需要注意的是，比起稳健的营收净利润数据，该公司的毛利率却有所下滑，从2023年的61.5%下降至2025年的58.1%，虽然仍处于较高水平，但下滑之势亦比较明显。这或与公司持续高强度的研发投入不无关系。

据招股书披露，2025年鼎捷数智整体研发投资为3.44亿元，占营收比重14.15%。对此，该公司还在提示风险中直言表示“公司的持续增长取决于升级技术、扩充产品及服务，并成功推出优化版本以迎合不断变化的客户需求、紧跟技术发展及适应相关法律法规变更，而该等工作可能需要大量投入，且可能随技术发展持续增加，尤其在人工智能、数据分析、系统集成 及网络安全等领域”。

基于上，不难看出，在营收与利润的个位数增长曲线背后，鼎捷数智并未选择躺在存量优势上“吃老本”。毛利率的阶段性下滑，恰是公司将真金白银持续砸向研发、投向雅典娜平台的主动选择——2025年超14%的研发强度，正是为AI时代蓄力的明证。

千亿市场规模VS“大市场、小玩家”碎片化困局

透过行业维度来看，鼎捷数智所处市场规模广阔但增速趋缓，AI+工业软件或将成为行业整体结构性升级的核心引擎。

2025年，全球数智化制造解决方案市场规模将达到1,707亿美元。由于较早采用制造业数智 化解决方案，欧洲与北美在全球市场中保持领先地位，得益于强大的行业基础、成熟的技术生态系统及高水平的企业数字化。

相比之下，亚洲市场正在崛起为增长最快的地区，并且战略重要性日益提升，已由2021年的288亿美元增加至2025年的370亿美元。这一爆发式增长的核心驱动力在于AI技术的深度融合，使制造业数智化解决方案通过实时感知与决策实现生产力的跃升。展望未来，亚洲制造业数智化解决方案市场 预计将进一步增长至563亿美元，2025年至2030年的年复合增长率为8.6%。

而AI正成为当前驱动全球制造业数智化解决方案市场创新的关键因素。据IDC预测，2024年至2029年中国AI+工业软件细分市场复合增速预计高达41.4%，远超同期核心工业软件整体增速(19.1%)。AI业务已不再是“锦上添花”，而是构成了行业整体结构性升级的核心引擎。

但结合竞争格局来看，虽然鼎捷数智已经及时锚定AI+工业软件发展红利，但零散的市占率尴尬恐仍制约其高质量成长。

按2025年营收计，鼎捷数智是中国制造业数智化解决方案市场最大的本土厂商，但份额仅为1.4%;在亚洲市场的份额也仅为0.9%，市场竞争格局呈现明显的“大市场、小玩家”的碎片化生态。

其中，“大市场、小玩家”格局产生主要包括三大根源：一是，不同行业生产逻辑迥异形成的行业Know-How壁垒——以汽车与半导体为例，二者之间的工艺差异使系统标准化无从谈起;二是，区域分割效应带来的地方中小厂商诸侯割据;三是客户分层，即SAP、Oracle等国际巨头垄断金字塔尖，金蝶、用友等本土厂商在中腰部及以下贴身肉搏。在上述竞争格局制约下，鼎捷数智所面临的竞争压力依然不容小觑。

这一点亦可以从公司“失速”的中国大陆营收增速窥出究竟。据鼎捷数智披露的2025年报数据显示，2025年，该公司中国大陆营收11.48亿元，同比下降2.42%;非中国大陆营收12.85亿元，同比大增11.35%，占总营收比重达52.8%，首次反超大陆。

对此，为全面提升公司的竞争实力，鼎捷数智拟将此次赴港上市的募集资金集中投向雅典娜数智平台升级、核心产品迭代、海外业务扩张、战略投资及补充营运资金等关键领域，以技术底座与市场布局的双轮驱动，筑牢长期增长的护城河。

小结

综上，可以看到，鼎捷数智已经站上了“防守”与“进攻”的分叉口——防守的是对A股单一资本平台的过度依赖，进攻的是AI时代工业软件估值逻辑重构的难得窗口。雅典娜AI平台的升级和海外拓展的资金需求，使赴港融资对鼎捷数智而言已非“可选项”，而是“必选项”。

与此同时，工业化底色所提供的确定性，正在被AI浪潮中尚未完全兑现的叙事所牵动。鼎捷数智不得不面对一个根本性的考验：在工业软件行业集体爬向智能化阶梯的过程中，能不能从1.4%的市场占有率中挣脱出来，写出一个更有想象力的增长故事。资本市场永远愿意为高确定性支付溢价，问题在于，鼎捷数智能否让外界看到这样的确定性正在一步步变为现实。