法兴银行押注政策驱动型增长继续上演：从债券与现金撤退，向股票与商品进攻

智通财经APP获悉，根据欧洲金融巨头法国兴业银行(即Société Générale，简称“法兴银行”)首席美国股票策略师最新发布的多资产展望报告，由政府支出和企业大规模AI投资推动的全球经济增长态势，尽管面临更紧缩的货币政策威胁，仍可能持续保持强劲韧性增长，这也促使法国兴业银行大幅提高对股票和大宗商品资产的配置，同时减少对债券和现金类型资产的最新配置敞口。

法国兴业银行首席美国股票策略师Manish Kabra在6月18日给客户的一份报告中表示，该金融巨头的核心投资论点保持不变：由主权政策驱动、围绕AI的资本开支引领的经济韧性增长周期不会被美联储、欧洲央行等全球范围央行们的货币政策路径所打断。因此，法国兴业银行将其建议的股票资产配置从50%上调至55%，并将大宗商品资产配置从15%上调至20%。该行相应下调了对国债等固定收益以及现金类型资产的配置比例。

将法兴银行的多资产配置观点与美联储新任主席沃什主导的“少说话美联储”变革框架相结合来看，结论也许并不是像一些策略师悲观预期的那样——即“沃什减少美联储前瞻指引措辞必然终结牛市”，而是经济增长周期仍可能强于央行紧缩冲击，全球资产定价进入更高波动且更高分化的阶段。

近日多家媒体援引知情人士透露的消息报道称，沃什可能将美联储从鲍威尔时代的强前瞻指引框架，转向引导更少承诺、更依赖数据、更容忍市场波动的反指引央行。今年以来，沃什本人可谓多次公开反对点阵图和前瞻指引路径，这也意味着作为美联储与市场重要沟通路径的点阵图可能在沃什任内成为历史遗留物。沃什曾表示，他希望停止向投资者“喂饭式”提供预测。若取消点阵图、删除声明中的宽松/紧缩偏向，市场将失去一个重要利率路径锚，政策不确定性和10年期美债收益率波动大概率上升，且收益率趋势将严重偏向上行。

来自法兴的Manish Kabra明确认为，主权财政政策驱动和资本开支引领的增长周期不会被央行打断，因此将股票配置从50%上调至55%，将大宗商品从15%上调至20%，同时削减固定收益和现金;这与沃什变革框架带来的“更高债券收益率、波动率更高”并不矛盾，反而共同指向一个投资含义：在财政支出、产业政策、AI相关基础设施资本开支仍强的环境下，长久期债券和现金不再是最优防御，股票、大宗商品、银行、工业、黄金、AI算力主题以及与资本开支相关的周期资产，可能继续跑赢传统防御资产。

央行紧缩预期难挡财政刺激与资本开支周期，法兴银行建议增持股票与大宗商品

Kabra的最新展望反映出其增长信心：即便政策制定者们维持相对限制性的利率设定以及货币政策前瞻框架，政府支出举措、产业政策项目和持续的企业AI投资规模仍将继续支持经济活动。

这一观点与反复出现的市场担忧截然相反，即高企的借贷成本最终可能扼杀增长，并引发更明显的放缓。

相反，法国兴业银行认为，全球财政政策和资本投资趋势具有足够动能，足以支撑其在各资产类别中维持偏风险立场。

在股票配置预期方面，该行提高了对美国、日本和英国的敞口。

在新兴市场中，法国兴业银行则显著提高了对于中国资产的配置敞口，同时下调了更广泛的新兴市场配置权重，这表明其更偏好有针对性的国家配置敞口，而非对发展中经济体进行一揽子押注。

法兴银行的这一重要调整发生之际，投资者们仍在争论中国近期的政策支持措施及其稳定经济韧性的努力，能否转化为更强劲的企业盈利和股票市场超额收益表现。

Kabra还指出了几项他认为如果该行更广泛全球经济展望正确、可能跑赢的“补涨”交易主题。在股票配置方面，他重点提到美国银行股;尽管盈利前景改善且监管环境有利，该板块仍落后于更广泛市场的部分领域。

此外，在大宗商品方面，法国兴业银行点名黄金;黄金近年来已录得强劲涨幅，但仍可能继续受益于央行持续强劲购金需求、地缘政治不确定性、西方国家主权债务持续扩张以及投资者们对投资组合对冲工具的愈发浓厚兴趣。

在外汇方面，来自法兴银行的Kabra建议做空欧元兑几种与大宗商品相关的货币，包括挪威克朗、加拿大元、澳大利亚元、新西兰元和巴西雷亚尔。

该机构还看好做空欧元兑印度卢比的头寸，反映出其未来预期：在当前宏观经济环境下，与大宗商品生产和资源出口联系更紧密的经济体，可能跑赢整个欧洲市场。

法兴银行的这份研究报告相当于对当前经济扩张持久性投下信任票。尽管衰退担忧和央行紧缩政策预期仍是关键风险，但法国兴业银行认为，政府支出和私营部门庞大AI投资正在创造一种独特的韧性增长背景，使股票、大宗商品和周期性板块继续比债券和现金等防御性资产更具吸引力。

来自华尔街的金融巨头高盛最新的测算数据显示，全球AI资本开支基准模型预计从2026年每年7650亿美元增长至2031年每年1.6万亿美元，2026至2031年累计资本开支预计约7.6万亿美元，美国数据中心电力需求预计将从2025年31GW升至2027年66GW，这将直接把AI算力基础设施投资外溢到服务器CPU、DRAM/NAND/HBM、先进封装、液冷、电力设备、变压器、燃气轮机、并网设备、数据中心REITs和工程建设等等环节。

沃什改写债市剧本，资本开支周期撑起风险资产新主线

因此，正如法兴银行对于股票、大宗商品等风险资产的偏好立场所显示的那样，在财政支出、产业政策、AI相关基础设施资本开支仍强的环境下，长久期债券和现金不再是最优防御，股票、大宗商品、银行、工业、黄金以及与资本开支相关的周期资产，可能继续跑赢传统防御资产。

沃什变革框架之下的“少说话美联储”，本质上不是简单的沟通风格变化，而是对过去十多年央行“前瞻指引——点阵图——市场预期管理”框架的一次制度性收缩。在上周，沃什首次主持美联储FOMC货币政策会议之后维持利率不变，但删除政策倾向性表述、拒绝提交自己的点阵图，并推动审查甚至可能削弱点阵图和前瞻指引工具。

市场普遍将沃什观点与立场解读为，美联储正在减少对投资者们的“政策剧透”，要求市场自己重新定价通胀、增长和政策路径。其直接结果不是立刻加息，而是不确定性上升、利率波动率上升、期限溢价和事件风险溢价上升，这会通过更高的美债收益率、更贵的融资成本和更谨慎的风险偏好，形成一种“准紧缩”性质的货币政策效应。

债市已经在对沃什主导的这一变革框架进行预演：10年期美债收益率自伊朗战争爆发以来累计上行约50个基点，2年期美债收益率升至4.22%、为逾一年高位。此外，最新公布的美联储FOMC点阵图中有9位美联储官员预计2026年可能加息，而沃什本人没有提交预测。

沃什主导的减少前瞻指引和点阵图公布频率为框架的美联储沟通机制变革核心逻辑在于——透明度下降会迫使投资者为“美联储意外行动”支付更高保险费，短端利率交易和宏观波动交易重新变得有价值;对冲基金们则欢迎这种环境，因为利率路径不再被提前锁死，谁能更准确判断通胀、油价、就业和财政扩张，谁就能获得超额收益。