调研通 | 民生教育（01569）半年报交流：公司目标是高端化、国际化和规模化

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主持人：

冯重光（中信证券）

嘉宾：

左熠晨（执行董事），林毅龙（CFO）、赵海琳（IR总监）

背景：

1.民生教育（01569）8.27发布18年度中期业绩，收入同比增24.2%至3.16亿元（人民币，下同），核心净利同比增37.2%至2.27亿元，学生总人数同比增33.3%至4.33万人；

2.中期业绩公布后，公司公告，于8月23日与中国工商银行重庆分行签订战略合作协议，建立长期、稳定的全面战略合作关系，包括100亿元意向性融资和10亿元备用贷款等。

管理层陈述精选：

1.公司特点：

（1）公司是目前香港市场中唯一一家股权架构上市的民办高等教育集团；
（2）学生结构方面，公司重点培养高层次人才，目前本科生占比63%，并购交易完成后，本科生占比将达到75%；
（3）规模上看，公司是国内最大的民办高等教育集团之一，学校的网络从重庆、内蒙扩展到了山东、云南、安徽、河北等地区，覆盖了西南、华东等民办教育发展潜力比较大的区域，同时积极进行海外投资，包括澳洲、香港、新加坡等；
（4）民促法允许民办高等教育板块允许选择营利性，且整体来看，高等教育本身还存在本科为主、供不应求的现状，加上十三五规定2020高等教育毛入学率要提高到50%（16年43%，17年45%），增长潜力大；

2.公司并购标的特点：稀缺+质量好（本科为主）

3.财务解析要点：

（1）半年度收入同比增长的两个原因：本身重庆3所学校和内蒙古1所收入增长+新并购的两所学校贡献了增长；

（2）毛利和净利润有所增长，但增长率有所下降，是因为并购项目中的非本科院校拉低，之后会尝试通过协同效应降低总成本；

（3）净现金/净资产有所下降，因为并购项目的缘故

（4）成本同比增长，原因是：并购+增加了教职工的工资（员工+折旧摊销占50%左右）

4.展望未来：

（1）目标：高端化（优选本科）、国际化（目标欧美）、规模化（20年经验铸就壁垒）

（2）路径：由依靠学费+住宿费作为收入，向高端层次的产教融合拓展

（3）方法：长远规划布局，目前标的储备充足、资金充沛、投后管理团队齐整

问答精选：

1.中报政府补贴比去年同期少一些，是公司安排还是政策力度减小？

A：政府每年都有补贴，但每个月拨付的数额变化很大，据我们了解，政策没有大的变化，估计今年还是会给，但是晚一些。另一方面，公司以往历史上收到的补贴，并没有全部入表，主要体现在递延收入里面，目前还有2.46个亿的储备可以释放。

2.并购以来，公司整合的力度并不大，未来有什么计划（尤其是重庆和云南）？

A：公司在以下方面进行了整合的工作：
（1）业务方面设立管理运营中心、共享师资资源库；
（2）后勤服务中心在重庆设立，一定规模以上的采购实现了集中采购，随着规模越来越大，议价能力越来越强，成本管控能力增强；
（3）财务方面，目前并购的标的都有高息负债的债务问题，并购后会将高息负债置换掉，集团会对高校进行更好的管控；
（4）大部分都是51+49的股权机构，保证双方利益与目标一致。

3.并购滇池学院的收入如何计？

A：首先以管理费计被并购的全部收入，这里需要保留25%的发展基金，这个不是大问题，目前其实学校不仅仅保持25%的发展基金，本身就在拿出更多接近全部资金用于发展。

4.15年重庆电信目前增长率不低，未来还有空间吗？

A：未来的增长动力一方面源自高息债务的置换，另一个方面招生方面也不错，受政策激励。行业平均水平而言，高职院校的盈利能力应该达到30%左右的利润率。

5.国家要对社保足额征收，收购的学校里面，社保及五险一金都是足额交的吗？

A：这是公司并购尽调的关注问题，公司要求被并购标的的社保必须足额缴纳，不足额会列在谈判中期的条件当中。

6.师资班培训对利润贡献是多少，未来是否能持续？

A：师资班是针对师范类的学生进行的培训，对利润影响不大，但持续性是有的，目前刚刚起步一年，以后会针对类似的内容进行持续性的培训，从报名的效果来看是不错的。

7.18-19学年各学校的招生情况

A：还是不错的，重庆地区、滇池、安徽的学校人数情况都不错，估计招生完会超过8000人（包括了安徽文达，河北的学校还未招生）。

8.报表中有两笔金额不大的长期贷款，会清理掉是吗？

A：是的，在考虑是置换掉还是还掉。

9.今年的招生费用有小幅增长，是因为新增的高职院校的原因吗？

A：主要还是因为并购导致的，但也有这个因素。（供稿/花无缺）