新股前瞻︱浙江开元酒店管理：十三年港股IPO漫漫长路，这一次能敲钟圆梦?

近日，浙江开元酒店管理股份有限公司(下称“开元酒店”)向联交所提交上市申请，由中国银河国际和交银国际作为保荐人，正式进军香港资本市场。

据智通财经APP了解，开元酒店是中国领先的酒店集团之一，主要在中国从事中高档连锁酒店的经营及管理。在过去十三年里，一直计划借助香港资本市场的力量以谋求扩大，但最后均因各种缘由而搁浅。虽然上市计划一推再推，但公司业务并未受影响，营收净利润增长稳定。

不过，在风险投资者的施压下，开元酒店不得不采用REITs(房地产信托投资基金)方式曲线登陆港股市场。但这些年，开元酒店一直没有放弃IPO的计划，正在为登陆港股做最后的冲刺。

资本历程坎坷

熟悉开元酒店的投资者都知道，开元酒店在过去的13年里，一直在为上市而努力，但最后均因各种缘由而不得不推迟。

2005年3月，开元酒店宣布将于当年10月赴港上市，计划发行8000万股本，融资2-3亿港元。主要是其旗下的四家酒店加上开元酒店管理公司，主要资产包括浙江开元萧山宾馆、杭州开元之江度假村、萧山开元城市酒店、杭州开元阳光休闲山庄等。

不过没多久，开元酒店就宣布了上市计划推迟。据智通财经APP了解，当时，香港出台新的固定资产折旧年限，受此影响，开元预计2005年6000多万元的纯利润将缩水1800万元左右，因此决定将上市推迟到2006年，并将计划募集资金也增加为3亿-4亿港元。

“2006年，4家酒店上市前还清全部债务需要6亿港元，融资只有4亿港元，这显然很不划算。”经过董事会的再次讨论，开元酒店再次将上市计划推迟至2008年之前，计划融资8亿-10亿港元。

期间，开元酒店为了能顺利在2008年实现上市，在2007年底引入风险投资者凯雷，后者以约1亿美元入股。此外，开元酒店还做出了重大战略调整，增加进军景区板块的投资计划，以形成酒店、地产和景区三大板块业务，并将融资目标提高到20亿港元。

不过，人算不如天算，2008年爆发金融危机，原本已通过上市聆讯，鉴于当时香港股市不景气，怕公司股价被低估，再度选择延后上市。

但对于凯雷来说，假如上市被搁置，那就无法实现获利退出，而且开元曾承诺凯雷5年内上市，因此转向其他方式进行资本运作对双方都很重要。2013年7月，凯雷以退出倒逼，开元酒店不得不挑选一部分优质酒店资产打包以REITs(房地产信托投资基金)方式曲线登陆港股市场，实现证券市场交易和融资。

值得一提的是，据知情人士表示，当时，开元酒店尽管以REITs实现上市，但也并没有放弃IPO的计划。如今，开元酒店再度向联交所提交上市申请。这一次，开元酒店或许能顺利在港交所敲钟，圆了多年的上市梦。

业绩增长平稳

回顾过去的13年里，开元酒店的上市历程并不顺利，但是业务发展并没有受到大的影响，集团一路壮大。

根据浩华的资料，截至2018年3月31日，按在营及待开业高档酒店客房的数量计，开元酒店为第三大酒店集团及最大的国内品牌酒店集团，而按在营及待开业中高档酒店客房的数量计，开元酒店则为第七大酒店集团及第四大国内品牌酒店集团。

截至2018年4月30日，集团的酒店网路包括中国130家已开业酒店，逾30000间客房，涵盖中国24个省份、直辖市及自治区的53座城市。

从财务数据上看，开元酒店的业绩一直保持着稳健的增长。截至2015年、2016年、2017年及2018年4月底，开元酒店实现营业收入分别为15.22亿元、16.02亿元、16.65亿元和5.62亿元，净利润分别为0.30亿元、0.84亿元、1.67亿元和0.53亿元，毛利率分别为16.0%、20.0%、25.9%和22.7%。

具体来看，开元酒店主要来自酒店经营和酒店管理两大类业务进行运营。在酒店经营方面，包括经营租赁酒店和自有酒店。截至2018年4月底，开元酒店拥有25家租赁酒店及6498间酒店客房;2家自有酒店及382间酒店客房。

在酒店管理方面，分为根据全方位服务管理协议酒店和根据特许经营协议条款授予“开元”品牌特许使用权的酒店。截至2018年4月底，开元酒店全方位服务管理协议项下拥有90家酒店，19923间酒店客房;同时，开元酒店向独立第三方拥有的13家酒店授出特许经营权，拥有3375间客房。

对比开元酒店2015年至2018年4月底营收情况，酒店经营收入占总收入的占比分别为：92.0%、93.0%、91.8%、93.3%以及91.8%;而酒店管理收入占总收入的占比分别为：8.0%、7.0%、8.2%、6.7%以及8.2%，其中酒店经营平均收入占总收入的比重超过92%。

此外，在毛利率方面，开元酒店2015年-2018年4月底，酒店管理的毛利率分别为：87.3%、89.7%、90.6%、90.9%以及90.5%;而酒店经营的毛利率分别为：9.9%、14.7%、20.2%、17.7%以及16.7%，其中酒店管理的平均毛利率超过90%。可以看出，在毛利方面，酒店经营的毛利基本保持在酒店管理的2-3倍的水平。

整体而言，开元酒店过去一直保持着稳健的发展，但消费和资本越来越活跃的环境下，酒店行业的竞争越来越激烈，开元酒店能否保持稳定则是个未知数。

据智通财经APP了解，近年来，受消费再升级的影响，酒店行业不断往中高端发展。同时，酒店行业作为风险较低的行业也不断了吸引了资本的加码。根据浩华报告，中高档酒店客房总数从2013年的175万间增至2017年的211万间，年复合增长率为4.8%。预期新增供应中高档酒店客房数量将继续快速增加，2021年将增至276万间客房，年复合增长率为6.9%。这也意味着，开元酒店正在面临更加激烈的行业竞争。

对于开元酒店而言，主要竞争对手是其他酒店集团，包括拥有良好品牌及知名度的其他主要连锁酒店。如果开元酒店无法有效竞争，则收入、利润、市场份额都会受到一定的冲击。