意大利债市这颗“雷” 何时会爆炸？

在“永恒之城”罗马，米开朗基罗创作的大理石雕像静静地矗立在烈日下，对忙碌紧张的政客们漠不关心。事实上，8月下旬，虽然意大利政局每况愈下，但大多数意大利人仍然悠闲地躺在沙滩上，沐浴着地中海的阳光，啜饮着冰爽的阿佩罗酒。

然而，很快，即使是最坚定的投资者也将不得不承认意大利主权债券面临崩盘风险。

上周，有消息称，欧盟以外的一些国家希望通过购买意大利主权债来支持意大利民粹主义政府议程。这给意大利在欧盟内的处境提出了一个难题：五星联盟政府是否开始认识到，它为较贫穷的公民设定最低工资，并转向统一税制的计划可能过于激进而无法执行?或者这一切只是为“意大利脱欧”铺平道路的一个恶魔计划?

这很难回答，虽然意大利政客们很快表示他们不想离开欧盟，但他们显然正在努力建立新的联盟，并力争获得用以和欧盟谈判时更多的筹码。这最终可能演变成一颗随时会炸的“雷”——不仅相对于意大利而言，也是对整个欧盟而言。

意大利新的“救世主”——美国，俄罗斯，还是中国?

意大利政客们似乎已经就他们的经济问题与欧盟以外的几个国家进行了讨论，但这真的会带来切实的希望吗?看起来不太可能……

美国：智通财经APP获悉，特朗普总统称，如果需要的话，他愿意购买意大利主权债务，但这或许只是他一厢情愿。若美国购买意大利国债，那将是冒着篡夺欧盟权力、恶化已经被贸易战紧张局势和政策分歧造成的摇摇欲坠的欧美关系的风险在玩火。

俄罗斯：意大利负责欧洲事务的部长Paolo Savona似乎已经与俄罗斯方面讨论了后者为前者的公共债务做担保的可能性，以防欧洲央行不支持意大利的财政计划。这可能是欧盟面临的最现实的威胁：欧洲第四大经济体意大利找欧盟的敌人做盟友。

这可能会让俄罗斯在欧盟的中心建下一个据点。这虽然在政治方面的意义颇大，但在经济方面可能更多是引人担忧，市场会担心意大利向俄罗斯靠拢，从而释放脱欧的信号。

中国：有大量传言称，意大利经济部长Giovanni Tria在访问中国期间，曾多次请求中国当局购买意大利主权债，但这种猜测似乎为时过早。但也不是没有可能。

不过，值得注意的是，在公共部门购买债券方面，欧盟仍占上风，欧洲央行持有3560亿欧元的意大利BTP债券。如果意大利寻找另外一个主权债买家的话，那欧洲央行不可能“坐视不理”;欧洲央行不仅希望遏制欧元的飙升，也希望扩大其财政实力，以阻止其他成员国退出欧元区。

意大利BTP债券为何如此令人担忧？

从下面的图表可以看出，2015年到今年5月期间，10年期意大利国债收益率呈区间震荡，并于5月突破了上行阻力区间。BTP债券持续下跌表明，收益率将继续上升至下一个阻力位，即4%左右。

盛宝银行预计，这个目标在今年年底是可以实现的，因为意大利政局开始加速发展。10月该国将公布预算案，另外民粹主义政治家反对移民，10月底穆迪可能下调意大利信用评级等因素，或将使意大利BTP债券仅比垃圾债高出一个百分点。

意大利主权债遭到抛售，将比周边国家主权债遭抛售带来的影响更大，因为投资者对其他区域债券的信心也会下降，例如中东欧，那里民粹主义政党已经站稳脚跟，对欧盟等传统机构的信心正在下降。

意大利BTP债券(10年期债券收益率)

意大利究竟是风险还是机遇?

哪里有风险，哪里就有机会。如果意大利债券市场引爆危机，那第一个机会也来自意大利国内市场。自意大利5月选举以来，意大利债券期权调整价差从90个基点飙升至247个基点，创五年来最高水平，但当前波动性的低迷程度令人难以置信，这是由于违约率仍处于历史低位、欧洲央行资产负债表庞大造成的。

随着高收益企业债信贷利差扩大，那投资者在中期(三至四年)债券方面将有良好的买入和持有机会。

短期内，意大利最好的投资机会在BTP债券。上一届意大利政府明确表示，BTP债券正在下跌。8月8日，与7月份拍卖时的收益率(0.337%)相比，期限为364天的BOT收益率上涨了34.2个基点(收益率为0.679%)。同样，周二，2020年3月到期的零息票债券(CTZ)的平均收益率为1.277%，几乎是7月时该债券收益率(0.647%)的两倍。

虽然债券价格日益疲软，但需求仍相当高;周二，零息票债券的需求量是已售出债券的1.87倍，显示出实际资金仍具支撑性，且不受违约担忧的影响。

这意味着，尽管短期内BTP债券注定要下跌，但一旦意大利政府关于国家赤字的计划以及与欧盟的关系进一步明朗化，意大利主权债将表现趋稳。