美企补库存，对美出口仍在高位——8月进出口数据点评

本文来源于“王涵论宏观”微信公众号，作者王涵、贾潇君。

投资要点

事件：2018年8月美元计出口、进口同比9.8%、20.0%，基本符合市场预期，当月贸易顺差为279亿美元，我们对此点评如下：

8月进出口数据没有超季节性的“惊喜”。从基数、季节性规律和超季节性来看，8月进出口环比仅小幅低于季节性规律，因此同比主要受到基数的影响。

**出口：对美国出口增速仍在高位。尽管7-8月间，美国对共500亿美金商品加征25%的政策进入执行阶段，但从出口数据来看，尚未显现拖累迹象。8月，我国对美出口同比连续4个月保持两位数增长（13.2%），且对出口的拉动连续5个月上升，这使得2018年1-8月对美出口占比总出口仍保持在19%左右。我们认为原因在于：1）500亿美元在我国总出口的占比较小；2）美国经济受益于减税而较为强韧；3）更重要的是，美国企业面对贸易政策的不确定性，也存在提前备货的诉求。因此，今年以来，美国制造商和批发商库存增速上升较快。

**进口：原材料进口量未出现明显上升。8月大宗商品进口对总进口的贡献基本与7月持平，其中数量贡献有小幅上升，从已公布的数据来看，数量上升的产品主要是原油和钢材。我们认为，钢材与铁矿砂进口量的一升一降，与2017年11月之後的限产有相似之处，因此可能与环保加强有关。在7月国务院常务会议和政治局会议之後，市场对于基建预期较高，但上半年经济整体平稳，下半年基建更多是对冲性质的。而从7、8月进口来看，投资性需求并未出现明显上升的迹象。

中美贸易战的影响，年内或尚不显着。近日，特朗普宣称要进一步对剩馀2670亿美元商品，意味着我国对美出口商品或全部面临加征关税的风险。但从时间来看， 2000亿美元商品或在10月中上旬落地，而若剩馀2670亿加征，则公示、听证之後，落地也要到年底，意味着对出口的影响或要到明年才能显现。而由于美国企业存在提前补库存的需求，可能反而导致短期对出口增速的支撑。

风险提示：全球贸易环境快速恶化，国内紧信用对基本面冲击超预期。

风险提示：全球贸易环境快速恶化，国内紧信用对基本面冲击超预期。