弱市问道：餐饮行业专题之盈利篇&成长篇

本文来源于国信社服曾光团队微信公众号“光仔看消费”（ID：zengguangzhongxiao），作者为曾光、钟潇。

写在前面：

问道于弱市，求贤于强者。9月3日，海底捞通过上市聆讯，并将于9月26日正式登陆港交所。根据最新招股书，海底捞的收入增长主要来源于二三线城市展店速度的加快。海底捞的上市，加之呷哺呷哺和颐海国际在二级市场的优异表现，再次引起了投资者对餐饮公司的关注。

对于餐饮公司而言，其优异的商业模式是什么，盈利增长点在哪里、是否可持续，等等，都是值得思考的问题。因此，我们回顾2012年曾撰写的两篇餐饮行业专题，再次为诸位投资者梳理餐饮行业的投资分析逻辑。

通过分组比较分析美国上市餐饮企业毛利率、息税前净利润率和净利率水平，我们发现美国快餐业和饮料（咖啡）业的盈利能力和抗风险能力较正餐业企业相对更强。究其原因，规模效应，加盟贡献以及盈利模式的不同是影响美国各餐饮业态和各餐饮企业间盈利能力差异的重要因素。

**国内各餐饮业态盈利比较：尚无常胜将军

对比2008-2010年我国餐饮百强中各餐饮业态盈利情况：虽然火锅、休闲餐饮和快餐轮流领先，但尚无某种业态能成为常胜将军，保持绝对的盈利优势。从国内已上市餐饮企业角度，虽然火锅和快餐盈利相对占优，但与品牌餐馆酒楼的差异也有限。因此，各餐饮业态未来盈利变化趋势蔚为关键。

**盈利能力提升：加盟受制，规模为王

借鉴美国餐饮企业盈利提升的经验，规模效应和加盟扩张是关键，但在国内，“加盟”却是双刃剑。受中式菜肴标准化和加盟店质量控制等难题困扰和食品卫生安全危机等威胁，国内餐饮企业中短期内大量加盟扩张仍受制，直营扩张和产业链延伸仍将是国内餐饮企业规模扩张和盈利提升的主要途径。

**经济下滑、成本上涨、食品安全冲击下，谁是盈利的王者？

当前经济下滑，成本上涨，食品安全正在加速餐饮业的优胜劣汰与产业融合。其中，火锅、快餐和休闲餐饮类三种业态中的品牌餐饮企业相对更容易实现产品标准化和连锁规模扩张，应对冲击的能力较强，并可通过产业链延伸和管理优化实现“强者更强”。同时，初具品牌优势和资本实力的餐馆酒楼，也可通过多品牌、多业态经营和产业链延伸实现规模效应，提升盈利能力。

国际经验表明：在一国人均GDP处于5000-10000美元时，该国餐饮业仍然能保持稳定较快的增速（一般高于同期GDP增速）。结合我国当前经济发展水平（2011年人均GDP达5000美元）和推动餐饮业发展的相关要素分析，我们认为未来我国餐饮业仍将保持15%-16%的较快增长。

**各业态演绎：人均GDP达 5000美元后快餐和休闲饮料较快发展

综合美日韩等国各餐饮的业态发展规律：在人均GDP达到5000美元后，快餐（包括盒饭）和休闲饮料业往往处于快速发展期。从行业集中度来看，各国餐饮业集中度随行业增长稳步提升，且快餐和休闲饮料业的行业集中度较高，其餐饮龙头更容易分享行业高速成长和市场份额提升带来的成长空间。

**中美餐饮业行业集中度比较：国内正餐业集中度尤其偏低

对比中美两国有限服务餐饮业（快餐和休闲饮料业）和全面服务餐饮业（正餐）的行业集中度水平，美国正餐业前四强企业的收入占比是我国的10.4倍，有限服务餐饮业前四强企业收入占比是我国的3.3倍，说明我国餐饮业行业集中度总体较低，正餐业的行业集中度尤其偏低（CR4=0.7%）。

**资本支持下的多重扩张：上市正餐龙头未来成长潜力仍然可观

1、国内目前餐饮企业连锁扩张以直营为主，而连锁直营扩张与品牌扩张、业态扩张都离不开对资本的依赖，因此有持续资本支持的上市正餐龙头在一定时期内扩张速度较快餐、休闲饮料企业并不逊色；2、国内正餐业行业集中度处于极低水平，未来品牌正餐企业提升市场份额的潜力也较大；3、国内商宴、婚宴文化下，正餐业的需求仍然可观。因此，我们也相对看好拥有上市融资平台，经营管理良好，积极进行连锁、品牌和业态扩张的正餐龙头成长。

（编辑：文文）