投资笔记 | 福寿园（01448）：遭遇教育股式杀跌，这个飞刀我不接

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（一）

今年港股暴雷特别多，业绩、政策触发的雷接连不断。上周末民政部公布《殡葬管理条例》征求意见稿，征求社会各界意见，拟对独立墓穴面积、价格进行规范，今天在香港上市的福寿园（01448）就开启暴跌模式，一开盘便低开低走，收盘下跌23.39%，成交量创最近两年新高。

9月7日民政部公布《殡葬管理条例》（征求意见稿），条例拟规定，安葬骨灰的独立墓位占地面积不得超过0.5平方米，合葬墓位的占地面积不得超过0.8平方米。除了对面积进行规定之外，对价格也作出了要求，规定国家建立基本殡葬公共服务制度，涵盖遗体接运、暂存、火化、骨灰存放、生态安葬等5项基本服务项目，并在价格方面实行政府定价管理，免费提供给特困供养人员、最低生活保障对象等城乡困难群众，满足公众基本殡葬需求。换句话说，就是政府对市场化的殡葬服务揽过来进行适度管控，将其中最基本的服务划归到公共服务体系中去，由政府买单，体现殡葬公共服务制度的公益性。福寿园成长的动力一方面来自于墓地价格的提升，另一方面来自外延式的兼并收购。国家对公墓进行的规管将压制未来墓地价格上升趋势，审批手续的收紧会影响到民营企业的兼并收购，这势必对福寿园未来发展形成冲击。

（二）

中国殡葬行业目前并没有实现完整市场化。虽然国家认为需要市场化、法制化，把殡葬行业管办分离，即政府从监管者和经 营者共同角色作分离，把角色重点转向监管的功能。地方政府在实施过程中设置多项限制及规划，提高进入壁垒，以致目前70%公墓仍是民政局经营，95%殡葬资源也属于民政局。行政壁垒导致殡葬行业极度分散，根据公司上市时招股说明书数据，2012年中国前5的殡葬服务提供商市场份额仅为3.2%。

福寿园成立于 1994 年，2013年12月在香港上市，主要在中国从事墓地出售、殡仪服务以及提供墓园维护服务。公司成立以来，通过兼并收购实现对河南、辽宁、重庆、江西、江苏、山东、广西以及内蒙古等地的市场进入目前在中国20多个城市运营墓园20间，已运营殡仪设施20间以及在建项目9个，是中国最大的殡葬服务提供商。

根据福寿园财务资料，2017年收入为14.8亿人民币，毛利率高达80.2%，净利率37.2%，远远高于一般房地产企业。由于土地的稀缺性未来可供出售的墓地产品面积将越来越小，过去五年福寿园的平均ASP年均增幅接近一成，2017年平均墓穴单价已经超过10万人民币，一些高端墓单价早已超30万人民币。

福寿园最新的财报显示，公司的可用于墓位销售的土地面积约有217 百万平方米，当中已估计并剔除不进行墓穴建设的有关区域。假设每个墓穴2平方米，福寿园可售墓位的数量1.1百万个，以2017年销售2.3万个推算，这些墓穴园足够销售40年。截至今年6月底，福寿园已在八个省级区域的十五座城市销售生前契约服务，于期间内共签订902个合约，较上年同期同比增长60.5%。业务指标可谓是非常亮眼。

（三）

过去几年“奢华墓”“天价墓”时常刷屏，城市墓地价格上涨很快，“死不起、葬不起”是许多民众的感慨。新版《殡葬管理条例》是在倡导移风易俗、文明丧葬的基础上，满足民众“逝有所安”。国家出手整治墓地乱象，虽然导致福寿园股价大跌，但作为一名普通老百姓，其实是一件好事。

于投资而言，政策压顶股价放量暴跌之下，咱们更应该回避观望，静待具体政策落地时再对公司成长进行评估，毕竟福寿园作为中国知名的中高端殡葬服务商是有别与中低端殡葬产业，中产阶级崛起与五千年的孝道文化背后孕育的需求仍然庞大。此时我们或许可以参考福寿园的对外兼并购对价，待到15倍PE时再行关注。（文/胡一刀）