P2P凛冬下，小赢科技(XYF.US)是否还能“生还”？

9月，位于纽约曼哈顿南端的纽交所又迎来一家中国的P2P公司。

由于目前监管的不确定性和市场波动，已鲜有“fintech”出现在国内交易所了。而在“他们”眼中能接纳这些“躁动”公司的就剩大洋彼岸的美国了。

而这次赴美上市的是小赢科技（XYF.US），一家致力于卡贷业务和信用卡代偿业务的金融科技公司。不过市场对刚上市的小赢似乎“不太友好”。

在上市首日盘中大涨后，小赢科技的股价出现连续下跌。截至目前，公司股价已从当初最高的20.3美元/股大幅跌至9.05美元/股，跌幅达124%。

资料来源：富途证券

作为一家新上市的金融科技公司，为何市场对于它的态度会发生如此大的“逆转”呢?

小赢眼中的自己

“我们的使命是利用互联网技术，打造中国领先的个人理财公司”。

这是小赢科技招股书概要的第一句话。这也可以看做是这家公司为自己下的定义，即一家拥有互联网科技的“P2P”公司。

但小赢眼中的自己并非普通的“P2P”。

由于行业发展的不规范，P2P目前在我们大多数人看来已与“非法集资”或是“洪水猛兽”无异。但在小赢创始人唐越眼中，这却是对“P2P”概念的一个误解。

在去年的一次金融峰会上，唐越谈及P2P时提到，“P2P金融是目前最大的共享经济，当人们把闲置的资金通过去中介的形式给到有资金需求的人手中，这个行为在中国传统金融服务中是缺位的。”

而这也就是小赢科技“富有使命感”的开始。

目前P2P行业最大的痛点就是缺乏信用担保体系，于是小赢科技请来了众安保险做背书。在2014年小赢科技成立后，仅半年公司便与众安保险达成了深度合作协议。

智通财经APP了解到，2015年小赢科技与众安保险签署战略合作协议，双方在风控、数据、获客领域开展合作。

众安保险与小赢理财签约，其承保范围是其平台上所有的理财产品，并且是提供本息保障。此外，小赢网金P2P业务中部分来自小赢卡贷、小赢优贷的标的也由众安保险承保。

由于有保险公司做背书，公司产品也受到了市场的欢迎。智通财经APP观察到，截至今年上半年，小赢卡贷的在贷余额达131.6亿元，排行国内信用卡代偿产品领域第一;小赢优贷的在贷余额70.3亿元，排行在其所在信用贷款领域产品的第三位。

公司产品规模的不断扩大，也为其“扭亏为盈”奠定了基础。2017年公司净收入达到17.9亿元(人民币，单位下同)，较上年同期上涨678%，而公司也在2017年实现扭亏为盈，净利润达3.4亿元。

在小赢看来，自己的商业运行逻辑十分清晰，就是主要依托保险体系的背书，吸引众多用户来办理卡贷或是信用卡代偿业务，公司再从中赚取利差进行盈利，一旦形成网络效应，公司实现规模化利润指日可待。

只是华尔街的分析师们似乎对这些说辞并不“感冒”。

市场眼中的P2P

“投什么都不能投Lending Club”。作为P2P行业的“鼻祖”公司。自2014年上市以来，就被各种嘲讽。

虽然在风控方面，Lending Club拥有一套完备的与哈佛大学公开合作研发的风控体系，但无奈公司依然处在连年亏损状态，以至于股价已从最初的高达29美元/股跌至如今不足5美元/股。

有了“鼻祖”公司的先例，以致华尔街对P2P上市公司的态度一直都偏向负面。此前的宜人贷和拍拍贷等无一不在上市后经历了一波大跌，足以看出投资者对于整个行业的态度。

除此之外，小赢科技自身潜在的风险也是造成投资者不看好的重要原因。

对于目前公司主要的卡贷业务，投资者关注的重点往往在逾期率方面。智通财经APP观察到，据招股书中数据披露，截止到2018年上半年，小赢卡贷的91-180天逾期率为3.62%。

但实际上，据统计，在贷款余额口径下，小赢在今年8月31日的180天逾期率达到6.84%，整体逾期率相较去年上涨了0.45%，并且相较去年年底，公司180天逾期率上涨了3.27%。

而目前行业内通常认为逾期90天以上的标的就算是坏账。也就是说，小赢科技的资产质量似乎也不尽如人意。

有人可能会问，“不是有保险公司进行赔付吗?”但对于卡贷业务如此高逾期率而言，保险公司要做的首先是自身的风控。

在小赢理财上，与众安相关的网站协议及履约合同上均有较为严格的免责条款，对于骗贷保险以及风控失误等问题，保险公司是可以不予赔偿的。这也就基本上排除了给保险公司带来的风险。

并且，小赢与众安的合作本质上存在一个“反担保”体系，即当众安赔付出借人后，公司还有权向小赢要求补偿。这就导致小赢的资产将间接影响公司自身的利润水平。

从公司的金融担保衍生品公允价值变动损益可以清晰看到这项科目在2018年上半年达到1.01亿元，相较2017年年底出现大幅增加。由于这项科目反映的是众安在“反担保”中向小赢收取的费用。所以当公司产品预期违约率出现上升，该科目便会计提相应的损失。这也从侧面说明公司的资产质量正在出现一定波动。

所以，小赢与众安的信用担保合作模式根本上依然是对公司客源质量及资产质量的考量，对于小赢而言是一把不折不扣的“双刃剑”。美股投资者自然也是看到这一点才在现在对小赢有所警惕。若这家公司想改变投资者对P2P的固有影响，想办法提高自身客源质量和资产质量才是关键。