银行非标投资图鉴

本文转自微信公号“金融听宇”，作者：安信证券银行团队

前言

此前资管新规明确，将由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定标准化债权类资产的具体认定规则。如今理财细则已经落地，预计对“标”和“非标”的认定规则也将出台。在此之前，我们有必要先了解下银行投资非标的全貌和近况。

最近张艺谋导演的《影》上映，里面有两句台词很有意思：一句是“没有真身，哪来的影子”，一句是“没有真身，也可以有影子”，分别强调真身和影子的重要性。非标恰如信贷的影子，曾经隐匿风险肆意膨胀，当然不能助长；现在被围追堵截，也不能否定其在融资体系中存在的必要及合理性。二者不可偏废。

摘要

1、截至2018年6月末，上市银行表内自营非标规模约6万亿元，较2017年末减少8,240亿元；上市国有行、股份行、城商行、农商行表内非标占总资产的比重分别为0.80%、9.15%、10.62%、5.08%，较年初分别下降5、220、64、70个bp。贵阳、兴业、南京非标占比最高，民生、宁波、江苏压降最快；

2、截至2018年8月末，表外理财非标投资规模约3.35万亿元，占比15%左右。表外理财投资非标上半年减少4460亿元。7月以来，随着央行给资管新规打补丁，表外非标投资规模有所企稳。

3、截至2018年6月末，信托资金投向工商企业、基础产业、房地产的占比分别为29.23%、14.57%、12.32%，政府融资平台、房地产是非标的主要融资主体。近年无论是余额还是新增，基础产业在信托资金配置中的占比持续下降，房地产占比不断提升。

4、从今年发行的信托产品平均期限来看，基础产业类信托平均期限在2年左右，房地产类信托和工商企业类信托平均期限在1.5年左右。7月20日央行出台的资管新规补充通知还是有效果的，银行理财在过渡期内可以适度新增短期限非标投资。

5、表内自营非标投资主要受流动性新规、规范银信合作的影响，流动性新规中影响较大的是流动性匹配率和净稳定资金比率；表外理财非标投资主要受委贷新规和资管新规的影响。对于业务流程及授信审批标准和自营贷款接近的非标资产，未来进一步规范后仍可续作；而对于投向不合规、对银行经营和金融系统稳定性构成威胁的非标资产将进一步压降，这也是监管题中应有之义。

风险提示：外部风险升级；宽信用落地情况显著低于预期

01 何为非标资产

非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。在资管新规颁布之前，关于非标资产的定义见于2013年3月银监会颁布的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（简称8号文），非标准化债权资产包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。

02 银行投资非标资产的情况如何

银行对非标资产的投资可以分为表内自营和表外理财两个渠道，上半年均处于压降状态。

其中自营投资非标记录在银行资产负债表里，在旧会计准则下，主要体现在应收款项类投资、可供出售金融资产科目中，还有部分会被记录在以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（主要是票据类）；在新会计准则下，主要体现在以摊余成本计量的债务工具投资、指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资。

表外理财投资的非标不会体现在银行财务报表里，一般采取的模式为：理财资金直接投向委托贷款、票据等资产，或通过SPV“绕道”向企业发放贷款。

上市银行表内自营非标投资约6万亿元，占总资产比重为3.9%。

在上市银行财务报表中“寻找”非标资产，我们采用如下方法：在财报附注中“未纳入合并财务报表范围的结构化主体中的权益”，其中在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益，主要包括理财产品、资产管理计划、信托收（受）益权、资产支持证券以及基金。

由于在填报G06报表时，资产支持证券纳入债券口径、基金纳入公募基金口径，理财产品的标准化程度也较高，因此，本文将资管计划、信托收（受）益权加总，近似统计为自营非标投资规模。

截至2018年6月末，上市银行表内自营非标规模总计约6万亿元，较2017年末减少8,240亿元，下降12.08%，具体来看：

1) 非标资产规模占总资产的比重在下降。

其中，国有银行在资本、项目储备、信贷额度方面均相对充足，并且风险偏好也较低，开展表内非标投资的动力也就不足，截至2018年6月末，其非标资产占总资产的比重仅0.8%，风险相对可控。

其他非国有行由于在资本、信贷额度、负债端或多或少有各种限制，为了规避相关监管指标的约束，他们有动力去“绕道”进行类信贷投放，截至2018年6月末，城商行非标投资占比为10.62%，股份行占比9.15%，农商行占比5.08%。但均较年初有所下降，主要是在严监管的环境下非标的资金端、通道端、资产端均受到限制。

因此，从上市银行非标资产的绝对规模和占比来看，均处于压降通道中。

2） 从非标资产的投向来看，主要是信贷类资产。我们以招行为例，截至2018年6月末，招行信贷类自营非标占比99.2%，其中，公司债权收益权占非标资产比重最高，为51.16%，其次为已贴现票据收益权，占比为33.83%，个人债权收益权占比为14.18%。同业债权收益权占比0.84%。

商业银行表外理财投资的非标资产约3.35万亿元，占表外理财资金的比重在15%左右。截至2017年末，银行表外理财资金规模为22.17万亿元，非标投资规模约3.60万亿元，占比16.22%左右；截至2018年8月末，表外理财规模为22.32万亿元，非标投资规模约3.35万亿元，占比为15%左右。

1) 表外理财资金投资的非标资产规模和占比均在下降。2013年，商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务增长迅速，理财资金投资的非标占比曾高达27.49%；由于部分银行在业务开展中存在规避贷款管理、未及时隔离投资风险等问题，银监会出台了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（简称8号文），并明确规定：理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者为上限，于是各家银行开始逐步压降非标资产规模。

今年以来，在资管新规等一系列监管文件的影响下，表外理财资金投资的非标资产受到较大影响，上半年规模减少4460亿元，下降12.40%。7月以来，随着央行给资管新规打补丁，允许银行在过渡期内发老产品投新资产，表外非标投资规模有所企稳。

2) 从理财投资的非标资产结构来看，收/受益权占比最高。根据银行业理财信息登记中心发布的《中国银行业理财市场报告（2016上半年）》，收/受益权占非标比重为33.18%，其次为信托贷款，占比16.45%，委托贷款占比13.88%，交易所委托债权占比6.31%，带回购条款的股权占比6.31%。

备注：此处分析基于2016年6月末的数据；由于2016年6月之后，理财报告暂停披露非标资产的具体结构和行业投向，因此可能和最新的情况有差异。

3）从理财资金的投向来看，截至 2016 年 6 月底，投向实体经济的理财资金涉及国民经济 90 多个二级行业分类，其中规模最大的五类行业为：土木工程建筑业、房地产业、公共设施管理业、电力热力生产供应业和道路运输业等，前五类行业占比为 51.54%。

银行表内外投资非标资产的资本计提方法有所区别。

1) 银行理财投资非标，只需计提操作风险资本。根据银保监会于2018年9月28日颁布的《商业银行理财业务监督管理办法》：商业银行开展理财业务，应当按照《商业银行资本管理办法（试行）》的相关规定计提操作风险资本，操作风险加权资产为操作风险资本要求的12.5倍，其中操作风险资本为收入的一定比例（该比例为操作资本系数）。

 i.  商业银行采用基本指标法，应当以总收入为基础计量操作风险资本要求；操作风险资本系数为15%。  

ii.  商业银行采用标准法，应当以各业务条线的总收入为基础计量操作风险资本要求，资产管理作为单独的业务条线，操作风险资本系数为12%。 

iii.  商业银行采用高级计量法，可根据业务性质、规模和产品复杂程度以及风险管理水平选择操作风险计量模型。2)    银行自营投资非标，穿透计提资本。根据银监会127号文规定，金融机构同业投资应严格风险审查和资金投向合规性审查，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。

2) 银行自营投资非标，穿透计提资本。根据银监会127号文规定，金融机构同业投资应严格风险审查和资金投向合规性审查，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。

03 非标资产的融资主体

从上文可知，银行主要通过信托计划或资管计划对接非标资产。我们对信托业协会公布的数据进行分析，将资金信托对非金融企业的投资近似当作非标融资处理，可以发现：

1) 政府融资平台、房地产是非标的主要融资主体。信托资金的投向分为金融类、工商企业类、房地产类、基础产业类和其他。其中金融类资金信托主要是部分金融机构融资，或募集资金投向债券、股票基金等，不在本文讨论范围之列。

①工商企业类信托指信托资金的用途是为生产、服务和贸易等类型企业提供并购资金、流动资金以及项目资金的信托计划。该类信托计划可采用股权、债权以及夹层融资等多种方式运用信托资金。截至2018年6月末，信托资金投向工商企业的占比为29.23%。

②基础产业类信托（主要是地方政府融资平台）是指将信托资金专门用于投资大型公共基础设施项目。信托公司通过发行信托计划，募集资金参与投资市政工程、公共设施、水务系统、道路交通或者能源通信等基础设施项目，一般采用信托贷款、股权投资合作开发等方式。其融资主体往往是具有高信誉等级或拥有政府背景的大型企业集团（地方政府融资平台）。截至2018年6月末，信托资金投向基础产业的占比为14.57%，政府融资平台也成为非标最大的融资客户主体。

③房地产信托，是信托公司通过信托计划筹集资金，用于房地产开发项目，为委托人获取一定的收益。截至2018年6月末，信托资金投向房地产业的占比为12.32%，房地产是非标第二大融资客户主体。

2）房企非标融资持续增长，政府融资平台非标融资受限。2015年以来，地方政府融资平台通过信托融资的占比在逐渐下降，一方面，地方政府通过发行债券置换了一部分高息债务，包括非标；另一方面，近年地方政府融资平台融资逐渐收紧。无论是余额还是新增，基础产业在信托资金配置中的占比都在持续下降。

2017年以来，房地产企业在非标融资中的占比逐渐上升，主要因为房企融资受到严格限制，“正规”渠道基本不可行，比如银行贷款、发债、股票融资等，因此信托凭借资金运用方面的灵活优势，在合规的前提下以多种形式开展房地产信托业务。房地产在今年新增信托资金配置中的占比不断提升。

预计9月新增非标资产规模有所下降。根据用益信托网披露的数据，2018年9月，新发行投向基础产业、房地产以及工商企业的信托规模为1022亿元，较8月份减少581亿元，环比下降36.3%。其中，投向基础产业（主要是地方政府融资平台）减少357亿元，环比下降35.3%；投向房地产领域减少103亿元，环比下降29.1%；投向工商企业减少121亿元，环比下降50.6%。

从非标融资利率来看，部分信托产品9月收益率也出现了较大幅度的回落。其中投向房地产领域的信托平均收益率环比下降0.34pc，投向基础产业的信托平均收益率环比下降0.06pc；投向工商企业的信托平均收益率环比上升0.15pc。

从9月信托的融资规模和发行利率来看，部分行业均有所下滑。一方面，可能与近期监管态势持续缓和，银行间流动性较为宽松，基础产业、房地产通过银行表内贷款或债券进行融资；另一方面，融资需求可能出现拐点。具体原因后续还需进一步观察。

从非标融资期限来看，也并非全是长期限项目。目前市场普遍认为非标资产的久期比较长，在禁止理财资金期限错配的背景下，非标资产规模会显著下滑。但从今年发行的信托产品平均期限来看，基础产业类信托由于主要投向大型基建项目或重大民生工程，期限相对较长，大部分期限为2年，也有1年期、3年期、4年期的产品，平均期限在2年左右。房地产类信托多为房企流动资金周转或短期项目建设，期限平均在1.5年左右；工商企业类信托多为流动资金周转，期限平均在1.5年左右。

7月20日央行出台资管新规补充通知，允许金融机构在过渡期内适当发行一部分老产品投资新资产，同时强调，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底，即期限不到两年半。投资者担心非标资产期限比较长，该条款的放松并无实际意义，但从非标资产的期限来看，也并非全是长久期的，只要产品运作合适并且银行有投资意愿，银行理财资金是可以适当新增短期限非标投资的。

1)   净稳定资金比率。等于可用的稳定资金/所需的稳定资金×100%。非标由于流动性较差，作为存在变现障碍的资产，折算系数同样为100%，部分没有稳定资金来源、或非标投资比重较大的银行面临降低非标资产的压力。

2017年12月，银保监会发布了《中国银监会关于规范银信类业务的通知》，对银行表内资金投资非标形成一定的影响，原先不合规的业务逐渐开始整改，包括纯通道业务，具体来看：

1)    对于银信通道业务，银行应还原其业务实质进行风险管控，不得利用信托通道掩盖风险实质，规避资金投向、资产分类、拨备计提和资本占用等监管规定，不得通过信托通道将表内资产虚假出表。

2)    不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股市、产能过剩等限制或禁止领域。

表外理财非标投资主要受到委贷新规和资管新规的影响。

2018年1月5日，银保监会发布了《商业银行委托贷款管理办法》，我们在调研中，也有银行表示以前有一些通过委托贷款走通道类的业务，受新规的影响就不能再做了。委贷新规对非标的影响在于：

1)    要求商业银行对委托资金来源合法性进行必要的审查，且明确了不得用于发放委托贷款的资金类型：受托管理的他人资金、银行的授信资金、具有特定用途的各类专项基金、其他债务性资金、无法证明来源的资金。至此，银行理财资金委托商业银行发放委托贷款的业务模式被彻底禁止，部分非标资产的资金来源受到限制。

2)    规范委托贷款的资金用途。要求委托贷款资金用途应符合国家宏观调控和产业政策，有利于促进业务健康发展，防止资金脱实向虚。部分不合规的资金投向被要求整改。

2018年4月27日，央行等部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确了对非标投资的监管：

1)    资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；

2)    严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池；

3)    对理财资金投资非标采取期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模；

4)    消除多层嵌套，抑制通道业务。

但7月以来，监管层对非标监管的态势有所缓和。7月20日，央行出台了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，对非标投资做出了补充说明：

1)    明确公募资产管理产品可以适当投非标，但应符合资管新规的规定；

2)    可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底；

3)    支持符合条件的表外资产回表；对于因特殊原因难以回表的非标，金融机构可以合理妥善处理。

虽然对非标整改和压降的大原则没有变，但央行补充通知确实缓和了表外融资快速下降的节奏。

05 总结

非标资产不能一概而论。非标资产的产生，主要有三方面原因：