智通港股高阶投教(十四)：港股涡轮是韭菜“绞肉机”OR冒险家“turbo”？

W，在2012年研究生毕业回国后，正式踏入香港资本市场，主要涉入香港AH蓝筹个股涡轮、恒生香港指数牛熊证及安硕A50指数涡轮，当过韭菜，400万港元瞬间化为乌有，也当过暴发户，70万港元两个月滚大57倍，不到一年飙升近600倍!

2013年，W拿了400万勇敢建仓但很快化为乌有，再入200万瞬间只剩70万，最后咬碎牙补30万。事与愿违，倍感绝望。不过，W终于在2014年9月捕捉到大行情，账户两个月之内竟从70万飙升到4000万。2015年，W的账户最高翻滚到4个多亿港元!

在W的投资笔记里，他说：“如果将这番交易经历比作一场跌宕起伏的战役，那么那时那刻的胜利应该归功于像大炮一样的涡轮，它是绝对具有力量的重型武器，是撬动股票市场最好的工具。”

为了让投资者更好的运用涡轮，智通财经APP将对港股市场的涡轮进行深入的介绍。

涡轮是冒险家的“turbo”

涡轮即权证，专业名称叫认股证，至于涡轮这两个字，是从英文warrant的译音过来的。涡轮这个词念起来虽然有些古怪，但是这个译音却十分精妙。涡轮即保留了英文发音，又带出了另一层意思，就像turbo，不仅能输出更大功率，提升时速，还不费油，可以让投资者用较少的资金感受更刺激的速度――赚钱的快感。

据智通财经APP了解，涡轮是一种“权利”而并非责任(在不利情况下，投资者可选择不行使该权利)，可以让投资者在预定的到期日，以预定的行使价，购买(认购证)或沽出(认沽证)相关资产(又称为正股)，此相关资产可以是股票、货币、指数、商品期货、诸如此类。港交所会每季公布合资格相关资产名单。

涡轮的最大特点就是杠杆效应，可放大相关资产价格变动，例如认股证甲有效杠杆为5倍，即相关资产价格变动1%，该认股证理论上会变动约5%。这意味着，在杠杆的撬动下，涡轮可以就像一把双刃剑，可以是韭菜的“绞肉机”，也可以是冒险家的“turbo”。

就发行机构的主题来划分，认股证可以分为由上市公司发行的公司认股证，以及由国际投资银行发行的备兑认股证，而我们所提及的涡轮就是备兑认股证。

据智通财经APP了解。由上市公司发行的公司认股证，属红利认股证或供股权的类别，性质属认购为主，投资者可以在到期时行使权利，以指定价格获得上市公司发行的新股。

涡轮一般由国际投资银行发行，并由流通量提供者(不少由发行商担任) 在二手市场开价供投资者买卖。买入和卖出涡轮的价差则为投资者的盈亏。

另外，香港的涡轮大部分都是欧式涡轮，在到期后均以现金结算，而非以实物结算(如买入或卖出实物股票)。当然，投资者如果没有打算持有到到期日后行权，也可以在二手市场上进行交易。

就目前来看，涡轮是港股市场上表现最为活跃的衍生产品，在港股市场中一般一天的成交占全市交易的10%-20%。

(数据来源：交易宝)

大约有近300个正股拥有相关的涡轮，给港股市场提供了相当丰富的交易选择。一般来说，内地投资者最为熟悉的内地企业和指数都有很多相应的涡轮，一个正股拥有涡轮数可能多达几百个，不过主要分为认购证(Call Warrant)与认沽证(Put Warrant)两种。

如果投资者预期相关资产价格上升，就可以选择认购证，当相关资产价格上升，假设其他因素不变，认购证会按照理论价格上升;若预期指数或股价向下，则可选择认沽证，当相关资产价格下跌，假设其他因素不变，认沽证会按照理论价格上升。

涡轮简称的6个含义

据智通财经APP了解，涡轮和牛熊证一样，中文简称名称都暗藏玄机，以腾讯法巴九一购J.C(14289)为例子。

a、前两个字，是正股名称。这个涡轮的正股是腾讯，代表这只涡轮追踪的是腾讯的走势。

b、当中两个字，是涡轮发行投行的简称。法巴，代表这只涡轮的由法国巴黎银行。

c、后两个字，是涡轮的行权年，月。九一，代表这只涡轮将在2019年1月行权。

d、最后一个汉字，购/沽，代表这只涡轮属于认购证还是认沽证。

e、第一个字母，代表这个投行针对该正股发行了多个行权时间相同涡轮，但行权的条件不一样(比如行权价格)，用字母等来区分。

f、最后一个字母，“C”表明是认购证，认沽证则用“P”，即Call和Put的英文缩写。

因此，腾讯法巴九一购J.C，这个涡轮名字所表达的含义为：由法国巴黎银行发行的J类、以腾讯价格变动为追踪标的、于2019年1月到期且以现金交割的认购欧式涡轮。

涡轮的11个常用名词

除了名字以外，我们可以涡轮还会在信息栏上披露一些基础信息，继续以腾讯法巴九一购J.C(014289)为例。

1、行使价：持有人有权于到期日以行使价“买入” (认购证)或“卖出” (认沽证)挂钩相关资产。

据智通财经APP了解，行使价都会清清楚楚的写在该涡轮的上市档里，如到期日前相关资产没有进行企业行动如供股和派送红股等，行使价便不会调整。如果企业派送红股或供股，窝轮的行使价将向下调整。

此外，市场上一般还将窝轮按行使价与相关资产现价的差距，将涡轮分为三大类，分别为价内(In-the-money) 、价外 (Out-of-the-money) 、贴价 (At-the-money)。

以认购证为例，当行使价高于资产现价时，会叫做“价外”，低过就叫“价内”。

认沽证的概念刚好相反，当行使价高于资产现价，会叫做“价内”，低过就叫“价外”，而行使价刚好等同资产现价时，就会叫做“到价”。

2、到期日：窝轮持有人的权利是设有限期的，到期日为持有人行使认股证权利的日期，欧式涡轮持有人在到期日才可与发行商行进行现金结算。认股证到期后将会在交易所除牌，并自动结算。

3、最后交易日：涡轮的最后交易日为到期日前4个交易日，如果投资者没有在最后交易日前卖出涡轮，就只能等待涡轮行权结算。投资者在到期日前4个交易日里，只能静静的看着正股的价格变化。

4、对冲值：发行商每沽出/买入一份涡轮，对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。

如腾讯法巴九一购J.C(014289)的对冲值为0.048，即发行人每沽出一份认购证甲，发行商便需在场内买入0.048股腾讯正股作对冲。

据智通财经APP了解，投资者可根据对冲值计算涡轮的理论升跌幅，但是涡轮的对冲值会随相关资产价格变化，因此认股证价格会出现较理论价格升跌幅度较大或较少的情况。认购证对冲值在0-1之间, 认沽证对冲值在-1-0之间, 认股证越价外，对冲值越接近0。

以对冲值计算认购证理论价格变动的计算公式:

认购证价格变动= (相关资产价格升幅 /兑换比率) x 对冲值

5、杠杆比率：杠杆比率以实际数字显示认股证与相关资产价格的倍数比例，计算公式为：相关资产价格/(认股证价格 x 换股比率)。

6、有效杠杆比率：有效杠杆比率代表当相关资产价格每变动1%，涡轮价格的理论变幅。如腾讯法巴九一购J.C(014289)的有效杠杆为9倍，即腾讯股价变动1%，该涡轮理论上会变动约9%。

有效杠杆比率的参考价值比杠杆比率更高，更为“有效”及“实际”，因此也被称为实际杠杆比率。

以下是计算有效杠杆比率的公式，主要是在计算杠杆比率时加入了对冲值参数:

有效杠杆比率 = 对冲值 x 相关资产价格 / (认股证价格 x兑换比率)

7，换股比率：涡轮持有人需持有多少份认股证，才可兑换1份相关资产的权利。如腾讯法巴九一购J.C(014289)的换股比率为100兑1，即投资者每持有100份腾讯法巴九一购J.C(014289)，便可获得在股证到期时，以结算价换取一股腾讯正股的权利。

8，街货比：街货量代表的是市场投资者(除发行商外)持有的涡轮份数，街货占比=街货/发行量。

如腾讯法巴九一购J.C(014289)的街货量为4.3%，即代表发行人尚持有95.7%的发行份数，其余4.3%的发行份数已在市场上沽售给投资者，并由其他投资者持有。当涡轮的街货量超过50%，发行商可申请增发股证，增发部份在三个交易日后上市。

值得注意的是，这个数值越高，市场的参与程度约高，反之，则市场的参与程度低。市场参与程度的高低对投资人来说很重要。成交量小的涡轮价差大，经常没有人接盘，导致很多投资人出现想买买不到，想卖卖不出的囧境，最后只能以非常大的差价廉价卖出，或高价买入。

9，溢价：认购证溢价 = {[行使价 + (认购证价格 x 兑换比率)] - 相关资产价格} / 相关资产价格x 100 %

认沽证溢价 = {[相关资产价格 + (认沽证价格 x 兑换比率)] - 行使价} / 相关资产价格x 100 %

据智通财经APP了解，溢价率越高，代表你买的认购涡轮与正股现价差越大，这意味着你的涡轮买贵了。反之，溢价率越小，代表你买的认购涡轮与正股现价差越小，即为比较便宜的资产，有更大的概率获利。

10，引申波幅：透过期权定价模式(Black-Scholes Model)，代入涡轮价格及其他因素如到期日、行使价等，可逆算出该认股证的引伸波幅。引伸波幅可被视为市场对相关资产价格未来波幅的预期，此数值的变化也与场外(OTC)期权市场有关。作为新手，只需要了解：引申波幅越大，意味着未来股价波动幅度越大，风险也越高。

市场上，不少投资者会把历史波幅当作参考，用来衡量涡轮的引伸波幅水平是否合理，这个数据是根据相关资产过去一段时间的升跌，以统计学方法得出一个标准离差(Standard Deviation)。不过，历史波幅数据并不能反映相关资产的未来波幅表现，只能当作参考。

此外，同类条款的涡轮，引伸波幅越低意味着发行人的售价更为便宜，也为比较认股证便宜还是昂贵的标准。

11,打和点：打和点是指当投资者买入涡轮并将其持有至到期日，相关资产价格所需上升/下跌至哪个价格，投资者才可打和，即不赚不亏。

认购证打和点 = {[行使价 + (认购证价格 x 兑换比率)]

认沽证打和点 = {[行使价 - (认沽证价格 x 兑换比率)]