汽车汽配四季度基本面持续探底，仍处于风险释放周期

本文来自招商证券的研报，作者梁勇活、童颖。

要点

前九月行业销量增长1.5%，预计四季度月销量持续同比下滑，基本面探底。

低线城市车市走弱明显， SUV行业红利下降，行业刺激政策的预期升温。

维持行业“中性”评级，长线看好市占率逆势上升的细分行业龙头。

前三季销量增长1.5%， 四季度是风险释放周期

根据中汽协数据， 9月行业销量同比下降11.6%至239万辆，连续录得3个月同比负增长，环比增长13.8%。 1-9月汽车行业累计销量同比增长1.5%至2,049万辆。 四季度同比基数高，经济下行对汽车消费影响仍处于持续释放的过程，如无政策刺激，四季度汽车总销量将持续下滑，预计全年销量下降0.5%。

低线城市消费低迷拖累车市，豪华车相对稳健

从汽车行业自身规律看， 2018年是政策刺激退出后的小年，但宏观环境不利加大行业下行压力。 汽车消费能力和消费意愿受经济下行、财富效应下降、去杠杆及贸易战等多方面影响， 中低档车消费者对经济下行高度敏感，一二线以外的低线城市汽车销售受影响较大，以该地区为主战场的中国品牌前三季市占率下降0.9个百分点至42%。 前9月SUV销量增长3.9%至724万辆，增速回落至个位数，反映出行业红利效应下降，消费降级趋势蔓延以及油价上升的负面影响。前9月豪华车总销量同比增长12%，终端价格保持坚挺，豪华车市场渗透率仍将持续上升，但因豪华车对经济反应属于后周期， 有增速回落风险。

行业下行或倒逼刺激政策出台，但不宜预期过高

预计政府在评估经济形势后，明年初可能推出鼓励汽车消费的相关政策，力度视乎政府对经济下行容忍度而定。猜想可能选项包括：汽车下乡(针对渗透率低的地区)、鼓励旧车置换(加快淘汰排放标准低、高污染车辆)、购置税下调(影响大但短期可能性不大)。其他潜在宏观政策：增值税、所得税调整。当前行业累计销量仍处于正增长区间，因而对政策预期不宜过高。

基本面持续探底， 建议维持谨慎策略

四季度是基本面探底周期， 维持行业“中性”评级。当前行业平均估值为7.2xFY18E P/E，处于低位区间， 四季度行业销量对股价冲击或逐月边际递减， 宏观政策有微调预期，上述三因素可能触发间歇性反弹行情，但预计反弹空间不大。观察行业景气度回升关键节点：月销量增长由负数转正数;支持汽车行业政策推出;年报公布后，市场对后市预期趋于稳定;宏观经济数据回稳。

稳健型投资者， 建议等待潜在利空充分释放、 行业基本面出现改善信号后再考虑介入。激进型投资者，可以考虑分批、 小仓位逢低吸纳。推荐顺序为“整车-零部件-经销商” ，优先考虑市占率逆势上升的细分行业龙头， 如吉利汽车(00175，买入) 、福耀玻璃(03606，买入) 。尽管豪华车市场趋势正面，但我们下调华晨中国(01114，中性)评级至中性，因股权变动使其投资价值从豪华车标的变成普通汽车股，长期业绩风险上升。