复盘汉能薄膜发电(00566)停牌的1252天

4年时间，南北战争都打了一个来回。

可汉能薄膜发电(00566)却能停牌1252天之久，而无法取得港交所另眼相待。在停牌的日子里汉能曾多次发布复牌进展公告，但都被证明希望有多大，失望就有多大。直至2018年10月23日汉能薄膜经历的这场旷日持久的停牌史诗“大戏”终于有了重大转折。

智通财经APP获悉，汉能薄膜发电于10月23日发布公告称，对持有汉能薄膜发电集团有限公司股票的所有投资人发出私有化要约，收购价格为每股不低于5港元(单位下同)，以现金收购或股票置换，私有化之后公司拟在国内A股上市。

这则公告，对于被“关”了三年之久的投资者来说，相信是一枚“彩蛋”。试想，如果汉能薄膜以不低于每股5元的价格被私有化，这意味着私有化每股价格较停牌时3.91元的股价溢价27.88%，可以让投资者挽回不少损失。其次，如果汉能薄膜能够通过A股严格的审核成功上市，这间接说明公司任然具备相当的投资价值。

现在的问题是，汉能薄膜为何迟迟不能复牌，三年前造成公司股价暴跌46.95%的风险因素是否已经消除，在港股未复牌的情况下公司即使公司成功登陆A股，投资者是否还有勇气去“下注”?解铃还须系铃人，要回答这些问题，还要从汉能薄膜自身说起。

初出茅庐：5万元起步铸就能源帝国

要复盘谈汉能薄膜，就不得不谈公司的灵魂人物李河君。

根据智通财经APP的了解，出生于1967年的李河君是广东省河源市地道的客家人，1988年李河君从北京交通大学机械工程系毕业以后，带着向大学老师借的5万元人民币开启了创业之路。

据说，李河君的创业起点是在北京中关村倒腾电子产品，甚至后来还卖过玩具、矿泉水等等。不过，李河君并没有在零售行业待太长时间。1994年也就是汉能控股集团成立的那年，李河君在调研的过程中发现水电行业是一个不错的行业，于是斥资1000余万元收购了老家河源东江上一座装机容量为1500千瓦的水电站，这座水电站虽小，但是奠定了汉能进军能源行业的基础。

2002年至2011年的八个年时间，汉能迎来公司在水电行业的黄金发展时期。彼时，李河君带领近万人的施工团队，在海拔两千多米的云南金沙江，建成总装机300万千瓦的金安桥水力发电站，该工程耗资超过200亿元人民币。据了解，金安桥水电站是迄今为止世界上最大的私营水电站。

尽管汉能在水电行业玩得风生水起，但李河君并没有让公司独守孤舟。2009年汉能做出一个重大决定——由水电转行进入薄膜发电行业。并在此后不断加大对薄膜太阳能技术研发投入，2011-2014年，李河君成功布局了七大光伏制造基地。此外，汉能通过并购包括德国的Solibro公司、美国的MiaSolé公司、美国的Global Solar Energy公司及美国的AltaDevices 公司这样领先的薄膜太阳能企业。短短数年时间，汉能薄膜迅速成为世界知名的光伏企业，并掌握有全球最先进的铜铟镓硒(CIGS) 和砷化镓(GaAs) 技术。

2013年，李河君在其首部著作《中国领先一把——第三次工业革命在中国》中畅谈，工业革命本质是能源的革命，未来人类对能源的竞争，不再是资源的竞争，而是核心技术的竞争。2014年这本书的英文版《China's New Energy Revolution》在全球发行。

功成名就：借壳上市登上财富巅峰

无论是从水电行业“跳槽”到薄膜太阳能行业，还是著书立说，都能够看到李河君在能源行业取得的巨大成功，而随着李河君的成功，汉能薄膜的市场价值以及李河君的个人财富都在飞速增长。

2011年，汉能薄膜成功借壳在香港上市的硅基薄膜太阳能设备制造商铂阳太阳能，其后汉能薄膜业绩实现快速增长，2014年汉能薄膜实现营收96.15亿元，同比增长192.8%，净利润32.04亿元，同比增长58.75%。随着公司业绩快速增长，公司股价在2015年3月5日创下9.07元历史记录，市值一度超过3800亿元。

就在那时，李河君的名字频繁出现在各大财富榜的榜单之中。智通财经APP了解到，2014年、2015年李河君分别以870亿和1655亿人民币的个人财富两次蝉联《新财富》中国大陆首富;2015年以1600亿人民币个人财富被《胡润财富》评为中国大陆首富;2015年3月，李河君以330亿美元的净资产被《福布斯》评为中国大陆地区首富。

负面缠身：股价暴跌后停牌三年

可以说，如果没有2015年5月20日那场突如其来的暴跌，李河君可能依然会是占据各种财富榜前列的常客。

当然，历史不是用来假设的，而是用来正视的。哪怕是三年半之后的今天再回看汉能薄膜那根“从天而降”的大阴线都会觉得触目惊心。

行情来源：富途证券

当时，关于汉能股价暴跌的原因众说纷纭，其中主流的观点有两个，其一是财务方面，市场质疑汉能业绩增长是因为与母公司汉能控股之间的巨额关联交易以及公司有贷款未偿还;其二是李河君涉嫌操纵汉能薄膜股价。

有关于汉能薄膜关联交易的问题，有分析指出，公司2014年对母公司的关联交易比例为62%。而智通财经APP查阅汉能2014年财报发现，公司当年的营收为96.15亿元，但应收账款和应收票据分别为93.57亿元和1.01亿元，此外，公司经营活动产生的现金流量金额仅为2.45亿元。这样的财务数据支撑着汉能市值节节高升，想必是“沙丁鱼罐头”的故事在汉能身上重演的重要原因。

事实上，关于公司的关联交易，汉能在2015年1月的澄清公告中就做出过回应，而公司股票停牌后汉能也没有回避这个问题。

2015年8月14日汉能薄膜发布的盈利警告公告显示，由于公司已暂停或终止大部分与汉能控股成员公司及其他关联公司的关联交易，导致2015年上半年来自关联交易的收入减少超过90%至2亿元。

关联交易收入的减少直接导致公司2015年营收减少70.73%至28.15亿元，净利润亏损逾127亿元。

至于市场人士质疑李河君涉嫌操纵公司，这个问题至今也没有定论，但却可以从汉能薄膜2017年1月23日发布的，关于证监会复牌讨论的最新公告中看出一些端倪。该公告称，证监会对汉能复牌提出两个必要条件，第一个条件是李河君及四位当时在任的独立非执行董事，统一在证监会展开证券及期货条例第214条民事程序中不抗辩责任和证监会寻求的法院命令;二个复牌必要条件是汉能需发报一份披露稳健对公司的活动、业务、资产、负债、财务表现及前景等资料做详细披露。

智通财经APP了解到，关于汉能复牌的以一个必要条件，公司已经在2017年9月4日达成。2018年4月4日，汉能发布公告称，公司已经于2018年4月3日将披露文件正式提交到证监会。换言之，汉能能否复牌，关键问题之一就是公司大规模减少关联交易之后能否恢复良好的盈利能力。

凤凰涅槃：欲私有化登陆A股

根据智通财经APP的了解，2016年汉能开始逐渐恢复元气，2016年上半年公司实现净利润6.87亿元，同比大幅扭亏。

2018年上半年，汉能实现收入204.15亿元，同比增长6.15倍，净利润76.13亿元，同比增长15.81倍，经营活动现金流量净额达到2.06亿元，较过去连续6年同期净流出的情况明显好转。此外，尽管公司应收账款净额依然高达92.89亿元，但应收账款对营收的比重已经大幅降低。

汉能在公司2017年年报中表示，公司于2017年成功拓展创新业务模式，通过公司的渠道事业部，重点针对户用分布式薄膜发电项目的增长需求及市场拓展，成功开发活跃经销商，满足市民对绿色能源生活的需要;与此同时，公司于2017推出新产品“汉瓦”，为公司最新型的可发电建材，预期未来将可进军欧洲市场。

公司还表示，为配合国家能源结构调整及地方经济转型，公司于2017年与多个移动能源产业园项目，订立大额设备及服务销售订单。此外，公司提出汉能生态城市综合解决方案，目前已与多家合作伙伴签署战略性合作协议，可在各领域推出薄膜太阳能技术之解决方案。

这些都可以看做是汉能意欲私有化以及回A股上市的底气。关于回归A股，李河君在近期接受采访时表示，中国经济总体上稳中向好，从经济增长、就业、企业活力多个角度看，经济运行处在合理的区间，特别是近年来新能源、高端装备制造、新能源汽车等战略新兴产业快速发展，为中国经济注入了新动能，汉能对中国经济及国内资本市场的发展充满信心。李河君表示，汉能回归A股正当其时。

但是不要忘了，2017年9月4日，香港高等法院民事裁定，今后8年内，李河君将不再担任香港上市公司高管。试想，人生有几个八年可以掌管一家市值千亿的公司?

叶子的离开是风的追求还是树的不挽留，个中酸甜苦辣，唯有“叶子”最能品味罢。