研报挖掘机 | 中国婴幼儿奶粉市场现状几何？瑞银建议：买入伊利，卖出雅士利国际

本文编译自 UBS Evidence Lab: China Infant Formula 3Q18 update: Latest pricing and share trends

本期解读人：小猴（知名互联网券商研究员 沉迷周期不能自拔）

奶粉：国内监管正当时

有人戏言，中国消费群体的价值排序是儿童>女人>男人>狗，今天暂且不调侃“消费链”底部的排序，我们来看看号称“钞票碎纸机”的婴幼儿，其奶粉消费情况。

瑞银的数据实验室（UBS Evidence Lab）照常更新了2018年3季度的中国婴幼儿奶粉数据库，在梳理最新数据之前，我们先跟着瑞银的报告回顾下婴幼儿奶粉的相关监管政策变化。

监管的触手逐渐伸到了灰色地带（代购）。

2014年，国内首次对进口奶粉实施监管，要求境外生产商通过认证才能获得进入中国市场的资质。

2016年4月，跨境电商奶粉不在享受免征额度，必须征收11.9%的增值税。

2016年6月，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。

……

2018年，包括微商在内的所有的代购，都需要获得相关的营业执照。虽然对合规的内地奶粉品牌比较有利，但对依赖于C2C的进口品牌可能会有一定的负面影响（比如达能，A2M）。

洋奶粉与本土奶粉的差距在缩小

接着我们再回到瑞银最新的数据统计，中国的婴幼儿奶粉市场特征几何？

（1）进口品牌市场份额依旧高企，但和国产品牌的价差正在下降。

在B2C的线上渠道中，进口奶粉占据了78%的市场份额，虽然较一年前有所下降，但还是远远高于本土品牌22%的市占率。

值得注意的是，进口品牌和本土品牌的价差在缩小（进口跌，本土涨），现在进口品牌大概比本土品牌贵10%左右。（2016年大概贵50%）

（2）市场格局变化不大，龙头达能（28%）和雀巢（14%）的总份额达到42%。

（3）新产品价格更高/低价产品退出市场

下面左图是同种奶粉的价格同比变化（即去年和今年同期均在市场上销售的产品价格对比，不包括今年新增的产品和不再销售的产品），右图是所有产品的平均价格同比变化。可以看到，可比产品的价格同比持续下降，但是所有的产品平均价格同比连续两个月上升，说明要么新产品正在以更高的市场份额推出，要么低价产品正在逐渐退出国内市场，或两者兼而有之。

总结一下，监管层对奶粉的生产、跨境的奶粉买卖管理趋严，这必然是消费者喜闻乐见的，我们并不喜欢类似于“毒奶粉”的事件再次占据头条。

瑞银点股，一捧一杀

那么对投资者而言呢，在这样的市场环境下，是否有值得关注的标的，瑞银对于A股的伊利股份（600887.SZ）和港股的雅士利国际（1230.HK）给出了截然不同的评级。

（1）伊利股份（600887.SZ）：买入评级

在瑞银看来，伊利渠道下沉布局三四线城市、提升品牌形象等举措，都是推荐买入的有力理由。此外，伊利作为国内液态奶龙头，竞争优势突出。2018年3季度伊利线上的市场份额为1.6%，保持平稳。

瑞银给伊利股份的目标价是33.6元，相较于2018年10月30日21.37元的收盘价，还有57%的升值空间。

（2）雅士利国际（1230.HK）：卖出评级

瑞银并不看好港股的雅士利国际，雅士利旗下的两大品牌“雅士利”和“多美滋”产品价格不断下滑（多美滋-20%、雅士利-4%）、线上渠道的市场份额也不断走低。

瑞银认为雅士利在短期内并不能给大股东蒙牛带来显著的盈利贡献，给的评级是“卖出”，目标价1.54港币（10月30日收盘价1.29港币）。

如果把视野往外看看，其实瑞银更好看的是达能（多元化的跨国食品公司），虽然达能在中国的婴幼儿奶粉销售有所下降，但预计仅占集团7%的销售份额，而且市场对此也早有预期。（完）