如何看10月消费数据？

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事件描述

2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%(扣除价格因素实际增长5.6%)。其中，限额以上单位消费品零售额12479亿元，增长3.7%。2018年1-10月份，社会消费品零售总额309834亿元，同比增长9.2%。其中，限额以上单位消费品零售额117177亿元，增长6.6%。按消费类型分，10月份餐饮收入4006亿元，同比增长8.8%;商品零售31528亿元，增长8.5%。1-10月份，餐饮收入33769亿元，同比增长9.6%;商品零售276064亿元，增长9.1%。2018年1-10月份，全国网上零售额70539亿元，同比增长25.5%。其中，实物商品网上零售额54141亿元，增长26.7%，占社会消费品零售总额的比重为17.5%;在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长36.1%、22.5%和27.2%。同时，2018年10月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨2.4%;消费品价格上涨2.8%，服务价格上涨2.1%。1-10月全国居民消费价格比同比上涨2.1%。

事件评论

零售：剔除节日影响日常消费平稳，把握结构配置机会

家电：区间走势优于同期，低位改善有望延续

农业：CPI后期或现抬升，关注畜禽养殖板块配置机会

社服：节日错位影响出游需求，餐饮旅游可选消费承压

食品：白酒降速但行业自身周期依然良性，大众品相对稳健

纺服：服装总量消费依旧承压，增速环比持续回落

汽车：下滑企稳，剔除基数需求端相对稳定

医药：医药板块收入和利润端保持稳定增长态势

零售 · 李锦

剔除节日影响日常消费平稳，把握结构配置机会

2018年10月社零消费品总额为35534亿元，同比名义增长8.6%(扣除价格因素实际增长5.6%);限额以上商品零售额为12479亿元，同比增长3.7%;1-10月实物商品网上零售额为54141亿元，同比增长26.7%，占社会消费品零售总额的比重为17.5%;10月CPI同比增长2.5%。

10月受中秋节错位影响消费环比大幅回落，剔除节日及大宗品类影响日常消费较平稳。2018年10月社零同比增长8.6%，增速环比下降0.6个百分点，限额以上商品零售总额同比增长3.7%，增速环比下降2个百分点，其中粮油食品、服装纺织、化妆品、金银珠宝、日用品、家电、家具、通讯品类同比分别增长7.7%、4.7%、6.4%、4.7%、10.2%、4.8%、9.5%和7.1%，环比分别放缓5.9、4.3、1.3、6.9、7.2、0.9、0.4、9.8个百分点，其中日常消费品放缓较为显著，或主要由于中秋节节日错位影响所致。若剔除汽车、石油、建筑等品类影响，2018年10月日常消费品类限额以上增速为5.8%，环比下降4.1个百分点，若进一步剔除节日错位影响，我们测算2018年9月和10月总体限额以上同比增长7.8%,环比8月份增速基本持平，表明2018年10月消费端及品类总体放缓幅度较大主要由于节日错位影响所致，进一步从分品类来看，2018年9月与10月总体的粮油食品、家电、家具、通讯类增速环比8月份分别提升0.6、0.5、0.2和5.7个百分点，而服装纺织、化妆品仅小幅放缓0.3和0.7个百分点，黄金珠宝品类增速放缓幅度相对较大约6个百分点。总体而言，终端消费仍承压但放缓趋势逐渐缩窄。

规模基数抬升，电商渠道增速延续环比回落趋势。2018年1-10月全国网上零售额同比增长25.5%，环比回落1.5个百分点，其中实物商品网上零售额同比增长26.7%，增速环比回落1个百分点，占社会消费品零售总额的比重为17.5%，环比持平。同时在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别同比增长36.1%、22.5%和27.2%，增速环比分别放缓7.7、0.8和0.5个百分点，其中吃类降幅较显著或主要受中秋节日前置影响。

投资建议：板块估值进入历史最低区间，长短期积极因素的叠加抬升结构性配置价值。截至目前SW百货、超市、专业连锁估值为13倍、38倍和14倍，已经进入历史最低估值区间，而当前虽消费整体承压，但短期来看CPI持续抬升推高必需消费及个税改革提升居民可支配收入预期，长期来看行业竞争格局逐渐清晰，龙头企业凭借突出的相对竞争优势能够获得市场份额持续提升进而实现稳健经营，我们认为基于长短期积极因素叠加，板块结构性配置价值显现，个股推荐：天虹股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市。

家电 · 徐春

区间走势优于同期，低位改善有望延续

2018年10月家用电器和音像器材类限额以上单位商品[1] 零售总额同比增长4.8%至711亿元，增速环比放缓0.9个百分点;2018年1-10月社零家电零售总额同比增长7.8%至7020亿元。仅从数据层面来看，10月份社零家电增长表现总体符合预期;一方面，基于2011-2017年社零分项数据回溯，10月份家电增速环比均有所放缓，幅度分别为4.2、4.5、1.7、2.0、4.2、1.0及1.4个百分点，且近几中多数年份8-10月社零家电增速呈逐月下行，考虑到今年10月社零增速环比降幅仅为0.9个百分点且8-10月数据总体平稳，家电终端消费表现符合预期;另一方面，今年10月同比存在中秋节等错期因素影响，剔除后真实增速或优于4.8%。总的来说，尽管绝对增速较去年同期仍有所放缓，但结合此前年份数据规律来看，当月份社零家电数据表现较为平稳;区间来看，8-10月社零家电增速分别为4.8%、5.7%及4.8%，若剔除节日错期等影响，区间总体呈现微弱改善，走势优于去年同期。

中怡康线下数据方面，10月主要品类终端销售增速环比均有一定程度改善。具体8-10月数据来看，中怡康空调线下终端零售量同比分别为-9.96%、-12.22%及-5.77%，中怡康冰箱线下终端零售量同比分别为-17.97%、-16.12%及-13.20%，中怡康洗衣机线下终端零售量同比分别为-13.84%、-11.03%及-9.97%，白电10月线下零售增速表现环比均有所改善。需要特别强调的是，上述数据仅为线下监测数据，中怡康全渠道推总数据10月份尚不可用，8月空调、冰箱及洗衣机全渠道推总零售量增速分别为-5.16%、-6.66%及-5.51%，9月空调、冰箱及洗衣机全渠道推总零售量增速分别为-9.88%、-8.85%及7.71%，趋势上与显现较为一致，因此预计10月家电终端零售平稳较为确定，存在较为微弱的改善。此外，厂商数据层面，草根调研显示当月龙头空调安装卡增速、冰洗终端动销表现均相对平稳。总的来说，市场第三方及厂商高频跟踪数据均显示10月终端表现较为平稳，存在微弱改善。

综合国家统计局社零数据、市场第三方数据及厂商高频跟踪数据来看，10月家电终端表现较为平稳，存在微幅改善，8-10月份的区间走势优于去年同期，整体呈现低位弱改善趋势。下半年以来，由于景气压力、同期高基数及旺季多雨等因素影响，市场对家电终端需求预测较为悲观，尤其是7月份，旺季空调销售受高基数及天气影响，进而拖累家电整体终端零售表现之后，悲观情绪进一步发酵。不过，就8-10月份终端零售数据来看，尽管绝对增速依旧低位，但已较为平稳且总体存在微弱改善趋势，走势也优于近年同期，显著好于此前市场悲观预期，同时“双11”线上渠道及各主要厂商家电促销数据均表现良好，可见需求韧性仍在。总体来看，尽管基本面的景气压力延续，但这已经在主要上市公司财务报表及市场估值上充分反映，结合低位弱改善的需求数据以及偏历史低位的估值水平，短期无须过于悲观，价值蓝筹及成长白马配置性价比凸显。总的来说，家电蓝筹稳健业绩增长、优质资产质量及从全球维度的估值比较优势依旧存在，前期调整提供中长期配置良机;我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值相对不高且在全球有竞争力的行业龙头格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们基于自上而下维度依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信家电。

农业 · 陈佳

CPI后期或现抬升，关注畜禽养殖板块配置机会

10月份CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%。其中，食品价格同比上涨3.3%，环比下降0.3%。

食品项价格的上涨推动CPI抬升。10月份食品项同比涨幅达3.3%，主要原因在于猪价以及蔬菜价格的上涨，10月份鲜菜价格同比上涨达10.1%;猪肉价格同比降幅则收窄至1.6%(9月份同比降幅2.4%);其他农产品方面，蛋类价格同比上涨7.8%，鲜果价格同比上涨11.5%，牛羊禽肉分别上涨4.5%、9.9%和4.3%。

我们判断，后期猪价以及蔬菜价格或继续上行，CPI有望呈现稳步抬升的态势。由于非洲猪瘟导致行业出现恐慌性抛售以及补栏积极性低迷，行业产能已开始出现去化，猪价有望呈现上涨态势，且冬至前后南方腌腊肉需求提升或进一步抬升猪价。蔬菜方面由于前期山东地区台风及水灾影响，反季节蔬菜产量受影响较大，后期供应或将偏紧，菜价或呈现持续上涨。整体来看后期CPI或呈现逐步抬升态势。

在CPI后期或呈现抬升趋势下，畜禽板块配置需求或出现提升。生猪养殖行业重点推荐温氏股份和牧原股份，禽养殖板块重点推荐圣农发展。

社服 · 赵刚

节日错位影响出游需求，餐饮旅游可选消费承压

酒店行业层面，STR目前最新的9月数据显示全国酒店需求回落，增速仅为0.2%，供需结构较8月环比景气下滑，需求/供给降至66.7%，回落至2018年以来的次低水平。9月样本酒店RevPAR、平均房价、出租率分别同比-0.1%/+3.1%/-3.2pct，出租率出现较大幅度下滑。9月数据表现原因一方面是中秋节错位，国人以团聚为主，出游需求降低;另一方面也受整体消费低迷影响。国庆以后10月份酒店业整体表现稳健。

酒店公司层面，三季度华住整体RevPAR、房价及出租率分别+7.1%/+9.8%/-2.3pct;同店RevPAR、房价及出租率分别+4.2%/+6.7%/-2.3pct;三季度如家整体RevPAR、房价及出租率分别+4.1%/+6.9%/-2.3pct;同店RevPAR、房价及出租率分别+2.4%/+4.6%/-2.0pct。锦江9月境内酒店RevPAR、房价、出租率分别+1.8%/+8.7%/-5.2pct。整体来看，三大酒店经营数据高基数上增速略有回落，房价提升趋势不变。

免税方面，受益于消费回流政策支持，行业持续向好。离岛免税方面，海南免税销售额及购物人次继续保持较快增长;机场免税方面，上海机场免税尚未实行采购零加价，叠加汇率贬值影响，业绩略低于预期，整体来看，免税行业牌照放开的可能性不大，公司免税规模增长稳健，牌照优势和规模效应将继续驱动公司发展壮大，继续推荐免税行业巨头中国国旅。

餐饮方面，10月社零餐饮收入4006亿元，同比增长8.8%，环比下降0.6pct;1-10月份餐饮收入33769亿元，同比增长9.6%。餐饮消费数据增速下滑明显，主要受整体消费低迷影响。长期来看，餐饮行业大众化、连锁化、品牌化的趋势依旧不变，受益减税政策大众消费有望逐步企稳回升。建议关注食品及餐饮双主业驱动的广州酒家。

食品 · 刘颜

白酒降速但行业自身周期依然良性，大众品相对稳健

白酒：预计今年行业整体收入增速26%，其中量、价贡献分别为11%、13%，明年提价预期消除，预计行业增速主要来自于量增，考虑到当前经济下行压力大，明年量增速大概率会低于今年，预计明年白酒整体收入增速在5%-10%，其中结构分化趋势仍然延续，预计茅台和洋河依然能保持收入双位数增长，建议持有;其他品牌的增长不确定性较大，建议重点关注明年一季度增长情况。但是，我们认为白酒自身的周期依然良性，出现上一轮周期持续下滑的风险较小。

大众品：预计明年需求降速，但受益于竞争格局改善和强定价权逻辑，行业利润增速预计不会太差，一方面今年很多行业进行提价，提价效应在明年依然能够体现，另一方面预计部分行业明年可能会继续提价，比如调味品、乳制品(明年上游原奶的供需紧张，在原奶供给不足的背景下，继续打价格战的可能性较低)、肉制品。继续看好竞争格局好、定价权强的的品种，推荐伊利股份、中炬高新(提价+机制改革)、白云山(竞争格局持续改善)，小食品中推荐桃李面包(长期空间大)、安井食品(明年成本涨有利于份额持续掠夺，明年存在提价效应，如果未来成本下降，利润率将会明显回升)、洽洽食品(提价效应)。

纺服 · 于旭辉

服装总量消费依旧承压，增速环比持续回落

10月，限额以上服装鞋帽针织品类当月同比增长4.7%，增速环比回落4.3pct;1-10月累计同比增长8.4%，环比回落0.5pct。网上零售同比增长26.7%，环比回落1pct，其中穿类同比增长22.5%，环比回落0.8pct。

从重点跟踪公司的10月零售表现来看，与总量数据基本符合，增速环比多出现回落，电商渠道仍多处调整中。我们判断，宏观经济持续承压，十一黄金周较上年同期减少一天，电商平台为双十一冲量加大预售以及月平均气温较上年同期出现回升等因素共同导致10月服装消费增速环比回落。

行业观点：17Q4和18Q1渠道补库叠加冷冬导致服装消费高基数，目前服装消费增长承压。但优质龙头企业经历上一轮库存周期后，持续精炼内功，供应链管控力度加强，库存整体可控，新一轮库存积压风险相对较小。前期市场深度调整，龙头公司安全边际逐步强化，建议优选持续进化的个股：森马服饰、太平鸟和歌力思，关注超跌的海澜、富安娜和安正。 在品牌端增速放缓的背景下，纺织制造行业订单或将转为短单，而贸易摩擦潜在升级预期也将加速订单向东南亚转移，因此制造板块建议重点关注越南产能占比大、稳步投放的优质纺企百隆东方和健盛集团，以及高股息率标的华孚时尚、伟星股份和鲁泰 A。同时，并购及再融资政策一定程度放松，对于新模式类的公司边际利好，建议持续关注跨境通、开润股份和南极电商。

汽车 · 高登

下滑企稳，剔除基数需求端相对稳定

汽车社零数据10月同比下滑较9月收窄，对社零拖累有所收窄。10月社会零售总额增长为3.55万亿，同比增长8.6%，限额以上的汽车零售为3254亿元，同比下滑6.4%，占社零总额为9.2%。过去五年10月汽车零售占比零售总额平均为11.3%，最低为2015年11.0%，最高为2014和11.8%，汽车相比历史平均下降2个百分点。汽车零售9月下滑7.2%，相较而言10月同比增速已然收窄，对社零拖累从9月的0.9个百分点下降到0.7个百分点。

销量同比下滑趋势企稳，环比微增代表需求相对稳定。1)10月乘用车零售销量为195.0万辆，同比下滑13.2%。去年旺季叠加购置税刺激，基数快速提升，行业从6月份开始逐月下滑趋势从-3.4%扩大到9月的-13.3%。10月份同比增速下滑13.2%，相比9月下滑企稳，环比增长2.4%，符合旺季特征，代表需求层面相对平稳。2)10月份库存为1.89月，环比0.06，整体基本平稳。

展望四季度，行业高基数压力较大，但降幅可控。汽车消费数据低迷的原因在于：一方面是受去年基数影响，另一方面是经济下行预期对大类可选消费支出的减少，我们预计两个因素各占一半左右。2017Q4乘用车零售销量环比Q3增长30.3%，明显高于2012-2014年的15%-23%区间。综合考虑基数和宏观经济情况，预计四季度销量维持10-12%左右下滑。

投资建议三季度以来行业销量持续负增长，反映了市场对未来经济悲观预期，汽车上市公司业绩增速或将放缓，分化进一步加剧，优质公司业绩表现稳健。重点推荐两条确定性主线： 1)龙头产业地位的确定性：上汽集团(龙头新车周期+新能源放量)、华域汽车(上汽+ 海外业绩稳定性+电机电控等放量)、比亚迪(爆款新能源汽车+电池外供发展空间大)、 潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型)、宇通客车(新能源地位进一步提升);2)成长的确定性：星宇股份(车灯行业升级，龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。

医药 · 高岳

医药板块收入和利润端保持稳定增长态势

从医保收支数据来看，医保资金对行业的拉动力稳定，但收支压力较为明显。2018年9月，城镇基本医保收入1667亿元，与去年同期持平。支出1557亿元，同比增长5%。当月结余110亿元。我们认为：1)医保资金的收入和支出均维持20%以上增长，主要原因在于三保合一趋势下参保人数的变动。截至2018年9月，城镇基本医保覆盖人数12.06亿人，较去年同期的11.29亿人增长6.79%;2)剔除参保人数影响后，我们估计医保支出人均的增长仍在15%左右，对行业增长提供着良好的支撑;3)无论是从9月单月数据来看，还是从1-9月的数据来看，医保资金的支出增速都较明显地超过收入增速，收入和控费的压力略显明显。

从统计局的医药工业数据来看，医药制造业1-9月份总营收1.84万亿元，同比增长13.5%。医药制造业利润总额2306亿元，同比增长11.5%。从统计局的口径来看，收入增速较过去两年略有上升，利润增速略有下降。

我们认为，从近期行业数据来看，医药板块仍保持着较好的增长态势。目前市场对医药板块关注的焦点，仍在带量采购等后续行业政策方面。这些政策，或将对医药行业的投资逻辑产生较大影响，并对个体公司的发展产生较大颠覆力。从中期来看，我们认为：1)创新药做为医药行业未来终极方向，有望逐步走入兑现期，推荐恒瑞医药、贝达药业等;2)带量采购的出台，将使仿制药的营销属性大幅下降，企业开始专向高质量体系下的一篮子品种竞争。看好普利制药等;3)原料药作为制药行业的基础，在环保和质量标准提升的双重作用下，有望迎来盈利能力和行业地位的改善;4)非药品领域，药店、医疗服务等领域的高景气有望长周期维持，看好老百姓、益丰药房、爱尔眼科等。

（编辑：林雅芸）