人类史上最大泡沫 比特币未来怎么走？

本文来自“全球宏观投机”微信公众号，作者熊鹏，文章发布时间为3月20日。原标题为《比特币：末日之路》。

从职业交易员的角度，是不可能忽略比特币及数字资产的。依然是我一贯的态度，我们只关心比特币的交易行为，不考虑跟交易无关的价值及法律问题。

虽然关注和交易比特币已经有很长时间，但出现在我的交易日记分享平台里面的第一条是2017年11月30日。本文就是对过去这半年比特币交易的一个总结和未来展望。

本文结构安排如下：比特币价格的决定因素、比特币价格走势判断。

在回答这两个问题之前，我需要简要描述泡沫模型。这个模型，是完全基于我的宏观交易实践以及脑神经科学和复杂科学的发展。

一、泡沫模型

任何资产价格都是由参与交易的资金决定，如果买盘大于卖盘，价格上涨。资金则是由参与者对于资产的认知决定。每种认知都会受到资产价格和相关事实的不断验证，如果价格和事实支持认知，这种认知就会被更多人接受。当某一种认知成为大家普遍接受的说法时，这就是主流偏见。

主流偏见形成后会不断壮大。当绝大部分参与者都相信这个主流偏见并且用钱投票时，价格就会一直上涨。直到买家的力量最后耗尽。

如果主流偏见是价格运动本身，即追涨杀跌成为决定参与者认知的最重要因素时，这就进入了明确的泡沫阶段。这个阶段的价格完全取决于新入场资金，而新入场资金主要是来自于资产神话的传播效应，这个效应，在数学上可以用一个指数增长曲线来模拟。简单说，就是一传十，十传百。

泡沫破灭的根源是新入场资金比不上卖出资金的力量和速度。

二、比特币价格的决定因素

比特币作为一个投机品，完全可以用上述模型来观察、交易和预测(下文斜体字即为引用我的日记原文)。

2017/12/4

与美股一样，比特币的问题是缺乏深度调整。中国禁止ICO提供了一次调整机会。从市场微观结构看，CME加入比特币期货后，市场结构会发生巨大变化，多空博弈将变得更加容易，之前单纯的市场操控和新手羊群行为会遇到一定的阻力。如果仅仅从交易的角度，比特币没有任何区别于其他资产的行为，故事始终都是故事，远大前程只是多头大脑里面的多巴胺。

2017/12/7

XBT(彭博比特币代码)RSI达到89，的确是罕见的快速价格运动。速度、耗时都到达了这些年的极致。比特币的波动率，可以秒杀最暴烈的中国双焦，香港内房两魔头。天然气、咖啡、可可、橙汁跟比特币相比，都是温顺的小绵羊。

在CBOE和CME比特币期货上市前，比特币价格达到最疯狂的高峰，最高到2万美元。那么，是什么决定了这样的价格涨幅呢?

比特币第一个宏观因子：被主流金融接受程度。道理很简单，如果比特币被主流金融接受，那么意味着会有更多的买家进入，而比特币总的供应量是定数，这必然导致比特币价格上涨。而如果没有被主流金融接受，那么至少意味着新手买入的速度会相对变慢。

如果观察2017年11月以来，每一次类似新闻引发的价格波动，都会看到这个现象。限于篇幅，我这里仅引用少数案例，感兴趣的读者可以关注公众号《全球宏观投机》。

2018/2/8

比特币的反弹稳定持续。这是正常的状态。这一轮反弹，主要是大幅下跌之后引发的场外资金买入，叠加的一个背景是美国证监会宣布取得对ICO的执法权。这个执法权被市场解读为利好。我一直强调，比特币的一个宏观因子是被主流金融接受的程度。而市场，现在将执法权认为是被接纳。这个看法会影响一些投资者入场。

2018/2/27

今天的比特币需要认真分析。首先，最重要的事情是Circle收购Pioniex，因为Circle股东包括高盛，这会让市场产生联想。也是我说的一个最重要的宏观因子。我查了昨天22点的公告，没有看到SEC的说法。SEC的表态实际上是中性的，既往不咎而已。第二、中国将进一步收紧比特币与法币的兑换渠道。第三， Mnuchin指责一些国家没有对比特币进行严格监管。

那么，还有什么因素可以决定新手买入比特币的进度呢?很显然，那就是监管。

比特币是从一个完全没有监管的市场成长而来，不可避免的带有非法和不道德行为。如果这些行为被披露出来，那么同样会阻碍新手加入。这种监管也包括数字货币交易所的盗窃、黑客攻击等行为。

2018/1/17

从成交量看，比特币今晚有真正崩盘的风险。昨天出现了恐慌性抛售，是近半年第三次如此大的成交量，然而，今天行情根本止不住下跌。从宏观因子角度看，中国进一步加强监管的不确定性还未落地。区块链被更多人认知和讨论，神秘性逐步消除。今晚很关键!价格可能出现狂泻，我是指直接到5K。 我在1.6万平掉多头时说价格调整的合理目标区间是8K，相信当时没有多少人会相信。8K只是合理的技术点位，而基本情形改变后，我们希望看到5K的比特币。

这里，我们用下面这幅图，可以清晰的看出决定比特币价格的这两个最重要宏观因子。

一个顺带的问题，比特币是避险资产吗?显然不是。比特币与黄金的价格是零相关。

三、比特币价格走势判断

2018/1/17

图形上，比特币还可以再等。我依然坚持8000的调整目标。能到5000更好。这么猛烈的涨幅，必须配合足够的跌幅。与之前不同的是，我认为比特币的丧钟已经提前响起。

还是从被主流金融接受与监管两个层面来分析比特币的未来。我之所以认为比特币接下来会走向价格归零的道路，基于如下：

比特币作为区块链技术的成功运用，其天生缺陷不足以承担支付功能。换句话，它的历史使命可能已经结束了;除非是基于比特币进行了重大技术革命，而且是在各国央行参与的情况下，比特币在实际使用上才会重获新生。

主流金融界会拥抱区块链，而不是比特币。区块链也就是一种创新性的技术，这种技术变革在人类历史上屡见不鲜;

跨国监管体系正在成形。G20会议上关于数字货币交易的国际监管和税收框架已经进入讨论层面。

2018/2/11

比特币的反弹如此虚弱，多头的力量可能真的已经消耗差不多了。接着超跌反弹的力度加上故意曲解的美国证监会执法权，居然到9K就止步了，距离技术上第一个阻力位11K还有20%的距离。 消息面上，美国警方搜捕比特币用于黑市交易，印度和日本陆续传出监管和收税的信息。法德向G20正式提议就比特币全球统一监管提供框架评估报告，BIS是被要求提供报告的机构之一。BIS是央行的央行，在影响成员国央行的意见上具备举足轻重的地位。同时，BIS里面聚集了当今全球最优秀的一批全球宏观金融的观察者和思考者，他们会不会给比特币判死刑?

四、结论

作为人类有史以来最大的一次泡沫，比特币目前已经走向终结之路。至于末日之路怎么走，是快速归零还是反反复复曲曲折折，同样也取决于本文提到的泡沫模型中，相关宏观因子的作用方式。