辉立证券：创美医药(02289)——净利年均复合增速25.7%的华南医药分销商

本文来源“辉立证券研报”。

辉立证券发表研究报告称，创美医药(02289)是华南地区领先的医药分销商之一。公司在2016年全国批发企业主营业务收入前100位排序第37名。根据标点资讯《中国医药行业市场研究报告》(2016)，公司的销售规模在广东省医药分销企业中排名第7，在民营企业中排名第2。

公司分销药品包括西药、中成药、保健品等产品。公司调整产品组合，提高一级经销产品的品种和规模，淘汰毛利率和周转率过低的产品。公司目前的分销网络覆盖7124名客户(2017H1: 6,330名)，约97%的主营业务收入来自分销商客户和零售药店客户。

财务数据方面，2012至2017年公司营业收入实现年均复合增长率15.22%，净利润增长保持25.7%的年均复合增速。2018年公司营业收入同比增长6.2%至约20亿元，净利润增长5.6%至0.453亿元。近年来公司利润率持续改善。2018年上半年公司毛利率上升0.74个百分点至7.4%，主要是由于增值税税率降低(由17%降至16%)以及毛利率更高的中成药产品增加等原因。

投资者会议纪要

该行参加了公司组织的实地调研，走访了位于广东佛山的物流配送中心。中心位于佛山市禅城区，仓储面积21300平方米，可存储货品件数19万件，可支持销售额人民币33.62亿元。

Q:分销商数量和结构的发展趋势是什么?

A:我们的客户数量呈逐年上升趋势，主要得益于零售药店和诊所、卫生站等终端网路的不断扩展。2018年上半年，我们的交易客户数为7124位。

Q:B2B 平台(创美e 药)主要是覆盖哪些客户?

A:2018 年上半年，创美e 药的活跃交易客户数为4912位。该平臺的客户主要为医院、诊所、中小药店等终端客户。在该平台，客户可实现查询、下单、支付等一系列便捷服务。

Q:三大销售管道的毛利率是多少?

A:按照2017年的数据，医药分销商的毛利率最低，为3.33 %，因为采购量大的，对采购价格要求更低，因此毛利率低。零售药店的毛利率为5.83%。医院、诊所、卫生站及其他机构的毛利率为14.73%，因为医院、诊所、卫生站主要针对个人消费者，个人消费者的消费敏感度不高，毛利率更高些。2014 年，我们的毛利率为4.54%，2017年毛利率已提升至5.12%。毛利率应该还能稳步提升，这和客户结构、产品结构持续有关。

Q:三类客户的账期客户的账期长短如何?

A:对于新开发的小客户，我们一般采取货到收款的政策。对于长期合作的医药分销商、连锁药店来说，账期相对小客户更长些。我们一直都采取措施管理控制应收账款，可以看到应收账款由2017年末的8.83亿降至今年上半年的7.5亿。

Q:市场拓展的战略为何?是否会往广东省以外地区扩展吗?

A: 我们从汕头起步，拓展到粤东，再拓展到珠三角。拓展每个市场都需要一个培养期。比如，我们去年收购了珠海创美，今年10 月份，珠海创美的客户数和利润开始稳步增长。我们将依托我们在广东省大量的一级产品经销权这一优势，进一步拓展市场规模。

Q:公司与哪些药店合作较多?

A:广东的连锁药店基本上都是我们的客户，而且和我们合作关系深厚，大客户如大参林、海王星辰等最少每周下2-3 次订单。

Q:公司派息政策?

A:没有变化，仍为每年可供分配利润的20%以上。

Q:2017年财务费用上升的原因是什么?

A:2017 年的财务费用为2761万元，较2016年1027万元增加1734万元。原因：1.因人民币与港币汇率波动导致产生汇兑损失;2.融资规模扩大导致利息支出增加。随着代理品种增加，存货余额一直在上升，存货占用了一部分流动资金。2016年存货余额3.52亿元，2017年末存货余额为4.32 亿元。

Q:请介绍公司投资广州公司的情况?

A:去年7月，我们以人民币1.31 亿元购买位于广州南沙的物业。该项支出已于年底前付清：银行贷款约8000 万元资金，企业自筹约5000万元。广州医药分拣配送中心建设专案计画投资总额预计在1.45亿元左右，已经获得工商银行长期贷款。今年预计投3500万元左右，剩余的将在2019年投入。我们去年的平均银行借款利率约5.2%，今年因为银行承兑汇票贴现利率下调，预计利率水准整体不会上升。我们于2017年5 月1日开始运营南沙仓库。按照过去的几个月销售收入来看，月均收入2200万元左右，比较接近我们原来的目标值。

Q:资讯化对公司的毛利或运营效率有显着改善吗?

A:资讯化对物流作业，整体运营效率能有提升。从今年上半年末对比去年末的数据来看，我们的物流人员没有增加。

Q:公司冷藏药品运输业务的开展情况如何?

A:目前公司开展冷藏配送业务。截至2018 年6月30 日，公司冷藏车辆共有61辆。截至2018年6月30日，冷藏车数量占配送车辆约三分之二，未来比例仍会增加。据了解，有关部门会进一步提升对药品运输工具的标要求，我们提前布局冷藏车运输有利于应对未来竞争。