长江宏观：票据大幅冲量，社融下滑延续

本文来自“长江宏观固收”，作者赵伟团队。

转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会全面刺激、“走老路”，政策更加注重结构调整。去年底以来信用收缩的滞后影响，或使总量经济承压。

新增信贷略高于去年同期，主因票据冲量，企业中长期大幅低于去年同期。11月，新增贷款1.25万亿元，较去年同期多增1267亿元。分项来看，票据融资增加2341亿元，较去年同期多增1956亿元;新增企业短期贷款净减少140亿元，去年同期净增加197亿元;新增企业中长期贷款3295亿元，较去年同期少增980亿元;居民贷款仍处高位，新增居民短期和中长期贷款分别为2169亿元和4391亿元，均略高于去年同期。

社融增速继续回落，主因非标融资收缩和专项债减少，企业债券融资明显回升。11月新增社融1.52万亿元，较去年同期少增3948亿元，社融存量增速9.9%，较上月回落0.3个百分点。分项来看，非标融资继续收缩、合计净减少1904亿元，而去年同期为净增加1729亿元，其中委托贷款收缩幅度较大;地方专项债净减少332亿元，而去年同期为净增加2282亿元;新增企业债券融资3163亿元，较去年同期增加2243亿元;新增股票融资200亿元，较去年同期少增1124亿元。考虑到年底信托到期较多，非标融资或继续拖累社融。

信贷社融再次印证我们的观点，信贷总量略增难掩总体融资需求的走弱，非标收缩趋势延续，信用收缩的滞后影响逐渐显性化。再次强调：转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。

（编辑：林雅芸）