新股前瞻|卖了29年桥梁缆索后，浦江国际“打造”IPO大桥

“政策风吹过，春暖花开。”

12月12日，发改委发布1806号文件，支持优质企业直接融资，而满足资产总额大于1500亿，营业收入大于300亿，资产负债率不超过85%的房地产企业也在优质企业的标准之内。

受此消息影响，港股房地产开发商板块指数两个交易日内涨幅近5%。优质房地产开发商债券融资渠道的增强，间接对上游的建筑材料行业形成利好，12月13日，反应过来的建筑材料板块指数怒涨超4%，强势补涨，成当日港股涨幅最大的板块。

行情：来源于富途证券(12月13日)

恰巧，在板块行情起风之时，浦江国际向港交所递交了招股说明书。据智通财经APP获悉，浦江国际是中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供应商及第三大预应力材料制造商。

浦江国际的桥梁缆索业务，可追溯至1989年，在经过29年的探索和积累以后，该公司目前的生产线具备了制造世界上最大特大桥的能力，自1991年至2017年，该公司为中国建造的35.1%的特大桥供应过缆索。而预应力材料业务方面，公司已有超过14年的经验，以“奥盛”的品牌经营。

截至目前，浦江国际已参与了全球超过800个项目的建造，这其中包括中国的三大特大桥：虎门大桥、西堠门大桥及润扬长江大桥，其他的还包括上海闵浦大桥、南浦大桥以及世界最大的悬索桥恰纳卡莱1915大桥等。

从行业来看，浦江国际在行业中已颇具影响力。缆索业务方面，若按中国特大桥总数划分参与者市场份额，那么浦江国际以修建27个桥梁，市占率35.1%的成绩排名第一位。

但在预应力材料业务方面，由于该领域的市场玩家超过600名，行业高度分散，浦江国际市占率仅3.8%，不过也位列第三名。从业务占比看，预应力材料是收入的重要支柱，2017年时，缆索业务收入占比仅32.3%，而预应力材料业务收入占比67.7%。

细分来看，浦江国际缆索业务与预应力材料业务的经营思路稍有不同。缆索业务的平均售价变化不大，收入的增长主要依靠销量的增加，2015-2017年，随着缆索业务销量的增加，该业务收入年复合增长率22.88%。

而预应力材料业务是采用成本加成法制定售价，平均价格易受原材料波动的影响，售价与销量呈现负相关，但公司通过调节售价使该业务的收入呈现逐年增长，2015-2017年，该业务收入年复合增长率11.36%。

受益于两大业务的增长，浦江国际近四年来的业绩也有所表现。智通财经APP对该公司的业绩做了数据统计，可以看到，2015-2017年，该公司的收入、毛利年复合增长率分别为13.71%、12.61%。

在毛利增长且财务费用由2015年的4358.9万下降至2017年的3446.9万的情况下，该公司的纯利率有所提升，2015-2017年的复合增长率也超过20%。

2018年上半年，浦江国际的业绩较去年同期有了大幅度的提升，收入同比增25.92%，纯利同比增171.43%，这主要得益于市场需求的旺盛以及公司纯利率的提升。

限制浦江国际后续发展的主要因素无非下面几个：产能、原材料价格变动以及市场需求。查看招股书发现，浦江国际的产能仍未饱和，2018年上半年时，缆索业务的生产线使用率最高，为80.9%，而预应力材料三个产品的使用率均不超65%，产能仍有释放空间。

而原材料方面，该公司的原材料成本占销售成本的比例高至90%以上，原材料价格的变动会对毛利率有所影响，而据弗若斯特沙利文的数据显示，该公司的主要原材料高碳盘条后续价格变动较为平缓。

而在市场需求方面，先看行业，从2018-2022年，弗若斯特沙利文预计中国新建成特大桥数目每年平均为23座，而同期的预应力材料市场规模将以13.4%的速度增长，行业仍有需求增量。

具体到公司，虽然浦江国际参与的虎门二桥今年竣工，但从2018年7月1日至12月3日，该公司已获得国内外多项重大桥梁缆索项目，包括辽宁丹东的永甸河口大桥、土耳其“恰纳卡莱1915大桥”，签署合约总价值约5.68亿元。

但瑜不掩瑕，浦江国际的风险也很明显。首先是过度依赖供应商与客户，2018年上半年，该公司从五大供应商处采购额占99.7%，五大客户贡献的收入占比48%，最大客户贡献收入超10%。

其次，应付账款与应收账款周期差距较大。浦江国际应付账款周转日数为17天，而应收账款周转日数167天，业务本身便是资金密集型业务，应付账款与应收账款周期的过长，使公司2017年的经营活动现金流净额为负，大额的担保与垫资加大了经营风险。

与此同时，公司的竞争对手穷追不舍。缆索业务方面，公司市占率为35.1%位列第一，而排名第二的竞争对手市占率33.8%，平分秋色，预应力材料业务市占率排名第三位，竞争更为剧烈。

综合来看，该公司重大桥梁缆索业务有项目补充，预应力材料市场需求持续，今年业绩增速明显，短期内有一定保障，但长期来看，在剧烈的市场竞争下，有待观察。