网络游戏版号恢复了? 只是走出了第一步而已

本文来自微信公众号“ 互联网与传媒娱乐怪盗团”，作者为裴培，本文观点不代表智通财经观点。

事件

12月21日，中宣部版权局副局长冯士新在中国游戏产业年会上讲话：“目前首批候审的游戏已经完成了审核，我们正在抓紧核发版号。同时，由于申报的游戏存量比较大，存量消化还需要一段时间，我们会继续努力工作，也希望大家保持耐心。”他同时表示，游戏企业要展现主流价值观，更好地履行社会责任。

评论

媒体报道的“版号恢复”并不确切：许多媒体报道称“游戏版号恢复”或“即将恢复”;但是，冯士新的讲话原文是“正在抓紧核发版号”，并且“希望大家保持耐心”，并未提及版号发放的时间表和节奏。一般而言，从主管部门表态，到政策的最终落实，相隔几个月是正常的，我们认为版号恢复的具体时间点仍然很不确定。

游戏版号恢复发放的三种可能性：根据对游戏业内人士的调研，我们认为游戏版号恢复有三种可能的节奏。第一，明年3月以前核发200个左右的版号，然后以每月几十个的速度解决存量游戏;第二，明年3月之内一次性解决2000个左右的存量游戏版号;第三，明年3月以前仍然不发放版号，而是重新制订内容审核的政策细则，到二季度再恢复版号。以上第一种可能性最大，但是也不能排除第二、第三种。对于具体的政策执行，游戏业内众说纷纭，不存在所谓“一致预期”。所以，2019年游戏行业的监管格局仍然笼罩在迷雾之中。

大公司的市场地位将进一步巩固：无论游戏版号具体何时恢复，可以肯定的是，主管部门强调游戏的价值观导向，对涉嫌暴力色情赌博的游戏绝不姑息，对“换皮游戏”和买卖版号现象也将严格管制，审批周期将更长。我们估计，2019年的第一批版号大部分都将发给腾讯(00700)、网易(NTES.US)、盛大、B站(BILI.US)等头部厂商，游戏行业的“马太效应”将更加明显。广大中小公司将继续面临寒冬，或者必须投靠腾讯等大型发行公司。

对游戏公司基本面的影响有两种可能：如果游戏版号是分批恢复、总量严格控制，例如第一批只发放200个，那么无疑将非常有利于大型游戏公司的业绩，尤其是腾讯、网易两巨头;如果游戏版号是大规模全面恢复，例如第一批发放2000个，那么市场将变得非常拥挤，买量成本激增、用户留存率下降，全行业利润都会受影响，但是中小厂商受的影响会更大。总而言之，版号恢复将是市场情绪的拐点，但不一定是基本面拐点。

对整个互联网行业监管趋势没有指导意义：2017年以来，国家对消费互联网行业的监管总体上趋严，更重视社会责任和意识形态，游戏、视频、直播、互联网金融、电商等细分行业先后受到影响。我们认为，中宣部版权局对游戏版号问题的表态，只是一次孤立事件，对整个互联网行业的监管趋势没有指导意义。至少到2019年上半年，国家仍然会在互联网行业推进“供给侧改革”，而不会急于放松监管。

投资建议

在游戏版号恢复的时间表和节奏尚不确定的情况下，最稳妥的投资策略是：超配“腾讯系”游戏公司。如果游戏版号是小批量发放，腾讯肯定能拿到较高比例，它的内容合作方也会受益;如果游戏版号是大批量发放，虽然全行业流量成本都将激增，但是“自带流量”的腾讯受影响会较小。我们认为腾讯控股(00700)、金山软件(03338)、完美世界、世纪华通和游族网络是版号恢复之后，最有可能首先受益的一批公司。

(编辑：朱姝琳)