新股解读︱成都高速获港股“通行证”，一脚油门飙到港交所？

平日都是在高速公路上给别人“开通行证”的成都高速公路股份有限公司(简称成都高速)，最近也终于体会了一把获取通行证的快感。

智通财经APP了解到，IPO申请提交半年之后，本月24日成都高速终于获得了香港主板的认可，成功通过聆讯，独家保荐人为中信里昂证券。

高速公路属于重资产交运基础设施，产能分析和车流量是其基本面研究的核心，对于投资者来说，业绩为基础，分红派息及资产回报是投资的主要逻辑。

区位优势显著，车流增势明确

智通财经APP了解到，成都高速公路网络主要包括四条高速公路：成灌高速、成彭高速、成都机场以及成温邛高速公路，并持有城北出口高速公路40%的股权。

成都高速公路所运营公路全部位于成都周边的战略位置，是成都周边高速公路网不可或缺的组成部分，沿途连接工业、文化及旅游资源丰富的地区。

天然的区位优势，为成都高速的业绩提供了基本保障，而人口和GDP的增长带来的车流增速则是其业绩的另外一个支撑。

据四川省及成都统计局数据显示，2017年，四川省人口达到8300万，位居全国第四，成都市则有1600万人，五年复合增长为2.8%，是中国所有省会城市中人口最多的城市。

与人口增长相匹配的是经济的飞速发展。四川省国内生产总值由2013年的2.6万亿元增加至2017年的3.7万亿元，复合年增长率为9.2%。

而成都的经济亦在过去几年取得了长足的发展，其国内生产总值由2013年的0.9万亿增至2017年的1.4万亿，复合年增长率为11.7%，高于全国平均水平。截止2017年底，成都的名义国内生产总值在中国内所有省会城市中名列第二。

而且，旅游业的发展也为四川和成都带来了更大的人口流量，从2013年4.89亿人次增至2017年的6.73亿人次，年复合增长率8.3%。

巨大的人口流量以及GDP的增长，使得成都高速的车流量增速显著。

智通财经APP观察到，除了成彭高速，其它三条高速公路的车流量在过去三年都有显著增长，从2013年的112255辆次增至2017年的131131辆次，复合增长率为8%。

而成彭高速在2017年车流量下降，主要是因为从2017年下半年开始，因为扩展项目导致路段封闭而引起的。智通财经APP了解到，该路段已在2018年7月份重新通车，结合上半年车流量，预计2018年全年车流量下降幅度将会明显缩小。

总体上，从2019年开始，车流量将会继续稳定增长。

值得一提的是，四川省的高速公路通行标准比全国平均水平高约30%，也会给成都高速带来更好的增收。

基本面复杂，投资风险犹存

成都高速的主要收入来源为通行费收入，此外还有特许经营安排的建设收入。

总收入从2015年的7.85亿元增至2017年的17.8亿元，年复合增长45.6%，增势强劲。

但是由于建设收入不属于长期收入，因此分开来看。智通财经APP观察到，2015年至2017年通行费收入分别为7.78、7.87及8.4亿元，年复合增长率3.9%。考虑到成彭高速关闭的影响，未来增速应会高于这一比例。

当然，建设项目带来总收增加的同时，也带来了建设成本和销售成本的飞升，2015年至2017年建设成本分别为670万、3.98亿元及9.44亿元，导致毛利率由2015年的61.5%降至2017年的27.9%，2018年前六月则仅有20.5%。

但是单独计算收费运营的毛利率则稳定在62%、58.3%、59.3%及60.3%，这说明新公路上线不可避免要有巨额支出，但是其原有公路的运营能力还是比较稳定的。

不过，需要注意的是，过去三年其流动比率从231.7%下降至74.1%，流动比率不断下降的风险在短期内还难以消除。

对于投资者来说，比较关心的资产回报。2015年至2017年，公司分别派息1.56、0.72及1.55亿元，派息率在40%左右。虽然公司预计2018年派息约在60%-70%之间，但是也只是预计。

我们回看2018年，高速公路股的表现，白马股江苏宁沪高速(00177)在去年的派息率63%，ROE 15.69%，但是2018年跌去3.36%。同样优质的深圳高速(00548)去年派息率47%，ROE 10.47%，今年全年上涨13.33%，但实际上11月份的时候还是下跌的，最后一个月才拉升上来。

虽然2018年市场行情的影响是确实存在的，而各大券商机构对于明年基建板块也是看好的，但是手握不是那么优秀基本面的成都高速来说，上市之后的路可能不太好走。