金港股实录丨光大控股(00165)陈韵芯：8年资管规模复合增长率超行业两倍

2019年1月16日，由国内领先的港美股资讯门户智通财经和同花顺财经共同主办，雪球、云锋金融协办，香港中资证券业协会全程支持，股查查独家数据支持，艾德证券、华大证券战略支持的“2018金港股年度颁奖盛典暨港股上市公司路演”上，光大控股(00165)荣获“最具价值金融股公司”大奖。

斩获大奖之余，光大控股投资者关系高级经理陈韵芯就公司零售行业的发现情况、公司的转型模块、业务发展概况、未来的机遇等方面与投资者做了面对面沟通。

以下为路演实录:

很高兴有机会跟大家分享我们公司业务的发展。大家应该不太了解光大控股是做什么业务的，我们集团有很多分公司，包括光大银行、光大证券。光大控股是做资产管理和投资的，今天上午有一位老师说今年很多不同投资回报是负的，不同资产都跌了。做资管是否代表我们今年的业务很不好?不一定，要看我们做哪一块资管。

在场很多投资者大多做的是公募基金，光大控股资产管理的大部分基金是私募基金，投资于一级市场未上市的股权。我们投了很多大家不太了解的公司，因为是增长非常快的公司，一般来说我们在第B/C轮融资时投进去。可能有一些你们听过的，如爱奇艺、商汤科技等，爱奇艺在因为爱奇艺在2018年3月已经于美国上市了。很多股权现在很少听过，因为一般投资人听说时已经是二级市场上市，是我们退出的时候了。除私募股权外，我们也会用自有资金投资，所以是双轮驱动的业务模型。

光大控股目前资产管理规模约为1400亿港币，这是2018年中期的数字，年底的数字尚未出来。这个规模对于私募市场来说，已经是蛮大的了。其中77%放在一级市场，二级市场大概占14%左右，14%中也有很多是买债权的，所以波动性不是很大。中国目前私募龙头大概五家，我们是其中一家，大部分是1000-2000亿港币的规模，其他大部分尚未上市，难以了解他们的收入水平。

海外配资不断增加

我们主动管理的基金有55个，投后管理的项目有100多个，包括高科技产业、TMT、房地产产业等。我们有十几个不同行业的专业团队，在行业范围内寻找一些有高增长潜力的公司。我们的项目除了中国以外，在美国、欧洲也有布局。中国市场股权的估值在过去几年比较高，从保守和风险分散的角度来讲，我们的一些配资用于海外。目前海外的配资大概20%，比例会不断增加。

这是一张增长图，我们的资管规模从2010年开始，到2018年上半年，复合增长率超过40%。很多人以为市场现在不好就没有表现费了，但其实私募表现费的后端也是蛮稳定的。中国私募在过去10年增长大概20%左右，我们是他们的两倍。

投资流程解析

很多人说我们的财报比较难懂，主要分为基金管理和自有资金投资业务。基金管理方面，首先是管理费，比较好理解，从管理基金的第一天开始收费，一般是2%。接下来投资非上市公司股权，我们的大部分基金都是封闭的，投资人也大部分是机构投资者，没有散户。投资年期大概是3+5，整个流程控制在6年左右。

资金注入后，我们会对被投公司进行管理，我们会争取在董事会里有一个席位，这是最基本的。我们有同事关注被投公司的日常运作，很多公司的上市流程也是我们教的，帮助他们选择最能够体现其自身价值的市场进行上市。

可以说我们是被投公司的“父母”，我们把他教好它、养大它，到上市后可以变现，主要抓住它增长最快的一段时间。变现后，我们收取投资人20%的表现费。很多公募基金的管理费像水波似上下抖动，私募资金则基本上是J-curve的，收入较为稳定。

自有资金方面，光大控股自身就有资金，借贷利息也蛮低的。我们会用这些钱进行一些基金公司的跟投、战略投资以及信贷等。也会做一些短期的过桥贷款，利息一般超过10%。此外，光大控股的投资变现后也会产生资本利得。

所以看我们的财报主要分两边，一是费类收入，包括管理费和表现费。二是投资收入，利用自有资金投入不同项目，产生利息和资本利得。2010-2017年，我们管理费的复合增长率超过30%。

仍需让市场更了解私募

在投资方面，不像大家想象中波动得那么厉害。我们用自有资金投资于增长型企业，多年来增长稳定，2008年到2018年，光大控股股东权益是24.28元，而我们今天的股价是14元左右。

我们的PB值目前大概是0.6左右，非常低。很多美国私募股权公司没有低于1的，如黑石、KKR等，他们一路走来肯定不是这样估值。中国私募市场的发展可以说落后于美国十几年，我们还要多跟投资人沟通，只要市场了解我们的业务特性，相信大家对我们的估值会有所提升。

财务表现方面，2018上半年营业收入同比增长29%，其他净收入增长38%，股东纯利增长30%。其中，直接经营业务盈利占总盈利的65%，主营业务越来越大。总资产为758亿港元，大部分是金融资产。总负债300多亿，有一些银行贷款和熊猫债，熊猫债相对来说比较稳定，主要在中国发行。我们的借贷成本比较低，大概是3.48%。我们的派息也非常好，派息率约为每股盈利的35%。根据现在的股价，我们的派息率大概是6%左右，是一家很稳定的公司。

Bottom-up投决流程

去年我们推出了很多不同的基金，有一些是美元基金。因为我们是跨境资产管理公司，和其他单纯中国私募股权机构的区别在于，我们可以在香港募集海外基金，也有这样的能力。2018年，我们成立了几个美元基金，在香港、海外募资，募资后投于海外。2018年我们上市的公司有爱奇艺、优信、ELO、KINERGY、蔚来汽车、希望教育等，其中有四个在美国上市，2个在香港上市。

我们的投决流程基本是Bottom-up的，因为私募比较前瞻，没有对市场足够了解的话是不能做的。所有都是团队去找项目，确定优先顺序提交后交由立项委员会，再由投委会投决投资项目。此外，我们的同事自己也会投资，有利益绑定的元素在其中，所以大部分投资都蛮成功的。

我们投了非常多产业，大概十多个。过去我们的房地产表现较好，近两三年我们加快了高科技和泛娱乐方面的投资。我们1400亿资金中基本有300亿投资于新经济相关的企业。

自有资金方面，由于自有资金相对灵活，没有基金框架的限制。因此我们会投一些我们认为增长潜力非常大的行业，但可能培育期相对长一点。其中一个是飞机租赁，我们2011年投了中国飞机租赁公司，当时的收入不怎么样，但经过几年后，现在已经上市了，发展非常快。对于我们的利润贡献也是蛮明显的。

另一家是汇晨养老，中国的养老产业我们很看好，现在没有全国性的企业出来，但增长很快。去年年中床位有7000张，现在已有1万张，估值增长非常快。

问答环节

问：请教几个问题，一是2017年的营收有所下降，为什么会下降?

陈韵芯：要看当年的退出，营业收入包括管理费用，费类收入相对稳定。其他净收入很多时候是资本利得，波动性相对大一点，要看当年的退出和变现。

问：派息率方面，历史上大概35%，未来能否延续35%，公司有没有承诺?

陈韵芯：这不是承诺，我们暂时还没改，还是35%。假如将来会改，也是由于2018年IFRS9改了，因为有部分不是现金利润，而是来自于尚未实现的权益，可能会影响我们最后分红的比例。我们蛮有信心的，派息绝对值不会下降。

问：关于光大银行和光大证券，未来会否考虑出售，降低持股比例?

陈韵芯：会，公司一致认为我们主营业务的ROE比这两块更好，对股东来说，这两块变现后会更好。其实我们在慢慢减少光大证券，目前持股21.3%。

问：做私募特别是一级市场私募还是有点神秘，市场相对来说也不太了解。你们觉得在这个行业最大的竞争对手是谁?

陈韵芯：说四个，跟我们规模差不多的有中信资本、鼎辉、高瓴和弘毅这几家。据我们了解，这几家大概是1000-2000亿AUM规模。

问：最近这段时间，境内金融开放力度逐渐加大，会否影响您公司在香港募集海外资金?

陈韵芯：目前暂时没有，可能你说的是一个目标，依然需要时间呈现。另外，私募非常看重公司的投资能力和管理能力。可能你和其他人拿的是同一个项目，但培育方式不同，最后获得利润的大小也会有不同，这是很难复制的。

问：现在你们公司的估值较低，主要原因是市场上对你们公司不太了解，公司未来会不会有更好的推广?或者会否在市场上回购，推动公司估值?

陈韵芯：我们资产本身是几十块的，由于没有上市，流动性比较差，其实在我们报表上已经打折了。我们的PB不应该低于1，当PB在1时，实际资产应该在1.3左右。市场还是不太了解，所以我们之后会增加IR的市场沟通，这是我们会一直努力的。

关于回购的问题，我们公司暂时没有这样的计划，我们CEO个人有买，您说的回购是用公司的钱买。由于我们这几年业务增长非常快，我们要考虑的问题是，用这些钱来回购股票，还是用这些钱发展业务。对我们来说，眼前发展业务可能比较关键。