好未来(TAL.US)看不到好未来，投资者用脚投票

最近中概教育股热闹非凡，先是各家财报陆续浮出水面，后有新东方年会《释放自我》怒怼管理层，让这些个教育辅导机构再次站上了风口浪尖。

不过热闹归热闹，资本市场上讲究的是投资回报。在新东方(EDU.US)管理层还在为自己是否会被裁员焦头烂额的时候，此时此刻好未来(TAL.US)的管理层同样焦虑不堪，他们可能想不明白，在过去的季度中，明明交出了还算靓丽的业绩，可股价不涨反跌。

智通财经APP观察到，字好未来发布业绩后，也曾创出盘前大涨7个点的走势，不过很快回落，24日单日下跌4.52%，随后两个交易日股价在波动中累计跌去2个点，报收30.6美元。

行情来源：富途证券

股价浮动本是常事，不过看到好未来的业绩之后，还真不得不让人心生疑惑。从业绩数据看，不论从营收还是利润，好未来的成绩单都算不错。那么股价的诡异走势到底是怎么回事?事出反常必有妖，智通财经APP带你一探究竟。

好业绩下的危机

在对比之前，首先要知道两家教育机构主要业务是什么。智通财经APP了解到，好未来主业务是K12辅导，主要分为小班教学(学而思培优、励步英语、摩比思维)、一对一教学(爱智康)及学而思网校，其核心业务或者说主要收入来源是小班教学，收入占比在80%左右，近年来因为学而思网校业务拓展，其他两项的收入占比有所收缩。

既然做K12辅导，那么学校和网点数量，以及学生数量是影响其业绩的主要原因。智通财经APP做了统计，发现好未来的网点数稳步上升，至FY2019Q3达到666个。

但是学生数量波动就比较大了，可以发现其呈明显的季节性波动。按照以往，Q2人数处于高位，Q3回落，而同比仍然是增长的。但是经计算发现，FY2019Q3同比增长为68.8%，远低于去年85.5%的增速。

学生数量变化对业绩的影响可以直接从营收中体现出来。智通财经APP注意到，虽然FY2019Q3总营收5.86亿美元，同比增长35.25%，但是增速对比去年同期66.29%却是明显下滑的。另外，虽然往期Q3收入较Q2会有下降，但是环比下降一般在5%以内，而本季度环比却有16.3%。

最新财报给予下一期营收增长指引为6.775亿美元至6.856亿美元之间，同比增长33%至36%，远低于之前的增长水平，所以隐藏在靓丽业绩下的不良趋势，或是股价走势的原因之一。

递延收入之殇

另外，谈到教育辅导，就不得不提到一项财务数据——递延收入。由于教育辅导机构一般都是预收学费，但是在当期不能确认收入，只能计在递延收入中，只有当课程结束或者按照合同规定，课程到某一程度才能确认收入。而根据2018年8月份的规定，预收学费不能超过三个月，正好是一个季度，这也就意味着本期递延收入就可以指引下一期的收入了。

然后我们再看好未来的递延收入变化情况，发现Q1和Q3是递延收入的高位，与营收的高位正好错开，这也正好说明了当期递延收入高则下期营收高。而FY2019Q3首次出现了递延收入同比-19.33%的负增长，以前的Q3高位消失不见了。这也就意味着下期Q4的营收要吃紧了。

当然，业绩增速下滑不能全怪好未来自己，2018年教育行业的政策影响也是相当明显的。除了会计准则方面导致的递延收入口径变小之外，预收学费的限制也直接导致了递延收入大幅减少。另外8月份出台的规范校外培训平台的意见，对场所、师资和资格等提出了更高要求，对于校外辅导尤其是小机构有明显冲击。

股市上的投资逻辑本来就是要看未来的，这么一看，下一期的业绩要下滑是大趋势了。而且如果再看一个重要指标——市盈率，根据统计及券商预测，就可以发现好未来的估值一直是比较高的，2017年高达134，远高于市场平均水平。

而在未来，如果没有明显利好，则市场估值一定会趋向于平均水平，因此其股价长期涨势承压，短期呈现比较明显地波动，所谓的诡异走势，其实存在其必然性。