邓海清：PMI反弹但结构不佳 中小企业景气度严重分化

本文转自华尔街见闻，作者：邓海清

2019年1月统计局制造业PMI49.5，预期49.3，前值49.4;非制造业PMI54.7，前值53.8。

制造业PMI超季节性反弹，但依然偏弱

首先必须承认，制造业PMI相比前值和预期确实不错，特别是考虑季节性之后。制造业PMI高于前值和预期，在连续下行4个月之后首次出现反弹，也是近几个月首次超市场预期。

统计局PMI尽管已经季节性调整，但是仍存在明显的季节性规律其中，1月比12月的PMI历史平均下降幅度为0.25，而此次1月比12月上升0.1，表明PMI确实有所反弹。

但是需要注意，PMI反弹不代表PMI的数值高、经济好。1月PMI不仅仍然在50以下，而且49.5仍然是2016年3月以来的次低，我们无法根据单个月的略微反弹就认为经济已经转向了。

从主要分项看，1月的制造业PMI并不好，因为生产仅略微回升，主要靠原材料库存堆积(47.1升至48.1)和供应商配送时间(该项越低，PMI越高)拉动，而更为关键的新订单继续下降，且从业人员下降0.2至47.8的2016年3月以来最低值。

主动去库存再次验证，大中小型企业严重分化

我们在2018年底提出企业进入“主动去库存阶段”，再次得到数据验证。核心指标产成品库存大幅下降1.1至47.1，采购量大幅下降0.7至49.1。主动去库存表明企业对未来经济并不乐观，从生产经营活动预期指数也可以看出，1月该指数继续下降，为2015年7月以来最低值。

企业主动去库存会导致库存周期不利于经济，在经济进入中高速增长、大周期性减弱的背景下，库存周期的影响会相应放大，这意味着至少对于2019年上半年的经济仍有较大不利影响。

从大中小型企业来看，大企业大幅上升1.2至51.3，中小企业分别下降1.2、1.3至47.2和47.3，分化程度显著加剧。大企业回升可能依然是供给侧改革去产能减弱的结果，而中小企业的继续恶化则可能反应了中国当前经济的普遍状态和企业家的真实感受。

目前政策制定者更为关心的也是民营经济和小微企业，大企业的景气改善不代表经济好，也不代表政策层会认为经济好，逆周期调整政策仍将继续。

非制造业是最大亮点，但建筑业下滑

此次PMI的最大亮点在非制造业，商务活动指数、新订单、新出口订单均显著回升，从业人员也有所上升，同时非制造业PMI商务活动指数高达54.7，放在2018年看仍然处于中上水平。

但值得注意的是，建筑业PMI却意外大幅下降1.7至60.9，建筑业新订单也下降0.7至55.8，可能表明房地产投资和新开工已经见顶。2018年尽管经济下行，但是房地产投资居高不下，新开工面积更是一路上行，成为托底经济的重要因素。如果房地产开始下行，则2019年经济下行压力将超市场预期。