中金：美联储2019年即将结束缩表 内部对今年后期加息门槛存分歧

本文转自微信公号“中金宏观”，作者：张梦云 易峘

事件

北京时间2月21日凌晨3点，美联储公布了1月FOMC议息会议纪要。几乎所有与会者都认为，应当(desirable)很快(before too long)公布计划，在今年晚些时候停止缩表。不过，与会者对今年后期加息门槛存在分歧，甚至表示如果不确定性消逝，可能会修改“耐心”相关措辞。纪要公布后，美股先跌后涨再转跌，美元走强，美国国债收益率上行。

点评

对下行风险担忧增加：中国欧洲经济放缓，财政刺激退潮，及可能的进一步金融条件收紧。

纪要显示，美联储对下行风险的关注度显著上升，主要担忧中欧经济放缓，财政刺激退潮，以及可能的进一步金融条件收紧。另外英国退欧、贸易争端以及政府再度关门可能性也受到关注。这与此前政策声明及新闻发布会的基调基本一致。

支持保持“耐心”，但对今年重启加息门槛存在分歧。

纪要显示，美联储内部对保持“耐心”高度一致，1月FOMC会议声明中去除“进一步加息”指引的修改受到一致支持。

不过，最大的意外是，美联储其内部对今年后期加息门槛看法并不一致，而是存在分歧。多位(many)与会者对今年后期该如何调整政策利率并不确定。一些(several)与会者表示，只有当(only if)通胀走势高于其基准预测，才会支持再加息。但与此不同的是，一些其他与会者(several other)表示，只要经济进展符合预期，今年后期就适合再加息。另外，许多(many)与会者甚至表示，如果面临的一系列不确定性消逝，未来可能更改“耐心”相关措辞。这些分歧显示，美联储在加息问题上可能不像市场想的那么鸽派。

很快将公布计划，2019年结束缩表。纪要显示，美联储内部对缩表政策的认识高度统一，且对于两个重点问题分歧也不大。

首先，几乎所有与会者都认为，应当很快公布计划，今年晚些时候停止缩表(Almost all participants thought that it would be desirable to announce before too long a plan to stop reducing the Federal Reserve's asset holdings later this year)。这给市场吃了一颗定心丸，有助于缓解其对缩表可能造成的金融市场动荡的担忧。

其次，2019年就停止缩表，美联储资产保留的规模应该会比以前预计的更大。绝大多数(substantial majority)与会者认为，应当保留比有效实施货币政策所需要的更大规模的银行准备金。这意味着美联储将保留比此前预计更大规模的资产规模。甚至一些与会者认为，一旦停止缩表，将再度增加资产，以避免银行准备金因为被其它非准备金负债(例如现金需求增加)挤压而收缩。

最后，美联储停止缩表后，将会调整资产内部构成。与会者表示，在停止缩减整体资产后，将对持有资产的构成进行调整，也就是继续让MBS资产逐步到期，但将MBS到期的资金转为投资国债。最终长期目标是持有的资产以国债为主，尽量减少MBS持仓。

基于会议纪要的更新，我们预计3月FOMC会议将有很大概率公布停止缩表的计划。