新股前瞻|香港楼市转凉，京王控股资本市场求暖

香港楼市转凉，产业链上的企业陆续往资本市场迁徙，以便储粮过冬，这其中便包括京王控股。

智通财经APP获悉，香港机电工程服务供应商已于2月20日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，南华金融集团为独家保荐人。

事实上，早在2018年8月17日时，京王控股便递交过上市材料，但当时的市场并不好，对拟上市公司的质地是一个极大的考验。眼看目前市场有所改善，京王控股果断的选择了重新递表。

但这真能逃过市场的“审视”吗？

红海市场中的“搏杀”

京王控股已有23年的经营历史，截至目前，该公司为楼房提供电力系统、通风及空调系统、给/排水系统、消防装置系统的安装及维修服务。公司将四大系统的安装统称为机电工程服务，2018财政年度（截至5月31日为一个完整财政年度）时，机电工程服务收入占比96.5%，而维修服务收入仅占3.5%。

机电工程服务在当下的香港已是一片红海，市场分散，竞争剧烈且行业趋于饱和。据益普索研究与分析数据显示，2017年时，香港的五大机电工程承建商以收入计算的市场占有率仅为25.1%，行业较为分散，行业龙头也仅7.8%的市场份额，而京王控股市占率约1%。

与此同时，行业增速逐渐放缓。从2013至2017年，香港整体建筑工程总产值以9.7%的速度增长，但从2018至2022年时，预计增速下降至2.8%。分散的市场和行业增速的下滑，将加大各“玩家”之间的竞争。

既然“玩家”不少，那么项目招标也将在所难免，回顾以往，该公司通过招标录得的收入均超90%。但京王控股的招标竞争力并不强，按已成交标书计算，2016财年、2017财年、2018财年、2019财年前6个月，该公司的中标率分别为27.3%、17.1%、23.2%及6.3%，也就是说，在5个招标项目中，京王控股能中标一个。

投标大项目，缩减合约数

通过比对合约数目、确认收入情况以及中标率之间的关系，能发现京王控股对于投标的意图。以机电工程服务为例，在过去的三个财年中，2016财年的中标率是最高的，为27.3%，合约数目75个，当期确认收入为3.13亿元。2017财年时，合约数目下降至53个，但确认收入高于2016财年，该财年中公司中标率下降至17.1%。

这说明，京王控股逐渐投标较大的工程，合约数目虽少，但确认收入走高，与此同时，中标率也有所下降。对比后续年份的数据也能发现这一特点，而投标较大工程的好处在于，能提升公司毛利率，京王控股毛利率从2016财年的11%上升至2018财年的16.4%。

得益于公司转向较大项目的投标，京王控股的收入在2017财年同比增长21.4%，并于2018财年保持相对稳定。相应的，净利润从2016财年的989.4万港元增至2017财年的4035万港元后，保持相对稳定，而2019年6个月的净利润同比增7%。

值得注意的是，2018财年时，若剔除非经常性收入及非经常性支出，经调整后的纯利较2017财年下跌近20%，这主要是由于行政开支的增大，而行政开支中增长最快的，则是员工成本。

京王控股于2016财年在投标策略上有所改动后，业绩在2017财年有所提升，但投标策略所带来的新增量并不持续，后续收入大体保持稳定，而员工成本的上升则消耗公司利润。

智通财经APP发现，截至2019年2月14日，京王控股的积压合约金额约2.51亿港元，但预计将于2019年财年下半年确认的收入为1.71亿元，而该公司上半年的收入为2亿，那么2019财年的整体收入与2018财年也将大体稳定，或稍有增量。

但公司的负债比率并不低，2018财年时，公司总资产1.56亿港元，总负债9375万港元，资产负债率约60%，在收入增长乏力的情况下，公司的压力不小。

综合来看，京王控股所处行业趋于饱和，竞争剧烈，市场分散，公司并无明显优势，投标策略改善后对收入的增量并不持续，利润受员工成本上升“侵蚀”，盈利能力承压。