国金证券：关于新高教(02001)的“做空报告”，希望作者可以稍微提高一些对“常识”的理解

本文来源微信公众号“草叔消费升级研究”，作者为国金证券教育与消费行业分析师。文内观点不代表智通财经观点。

2019年2月21日，有一个叫做“空城研究”的机构，发布了一篇“做空港股新高教集团”的报告。

1.

首先，做空机构有很多，比如浑水，香橼等著名机构，但是“空城研究”这个机构，此前从来没听说过，搜索关于“空城研究”的内容，只有这一篇，一个从来没有出过研究报告的“机构”，难免让人觉得有碰瓷的嫌疑。

该公司像模像样的做了个官网，当然，也只有这一篇“报告”。这个英文运用水准，只能说，各位可以看一看。然后最有趣的是，这篇“报告”的文件名是英文，官网上也全都是英文，但是整篇“报告”，全部是由中文完成的，实在让人摸不着头脑。

2.

接下来，从专业性上来说，做空报告，一般都是会计水平非常高的作者，用会计判断+业务判断，来找出一些企业经营造假的点。

简而言之，一般的做空报告，“专业性”是底线和最主要的特点。而我们看一下这个“空城研究”的所谓“做空报告”，“其所作为是一个不折不扣的伪君子”这种措辞，实在是不像一个做空机构发出来的“报告”，更像是一个媒体机构写的新闻稿。

此外，该“报告”像模像样的给出了一个估值表，里面有一个从公司2017年利润中扣除的“调整后利润”，里面有一条是“管理层诚信折扣”，实在不知道哪个国家的会计准则，有这么一个调整方法，当然他自己也没写数据来源，这个当然是他想说多少就是多少了。最后，新高教集团旗下两所学校之一云工商是具有本科资质的学校，说是高职院校，多多少少是有问题的。专业性如此堪忧的“机构”，令人颇为无语。

3.

该“报告”中，炮轰的第一个点是——上市公司隐瞒了招生的费用。

给出了两个“证据”

第一个证据是，在一些中学的部分班级里，发现了上市公司旗下学院的宣传挂历，上面有一些学校宣传的图片和二维码。

另一个“证据”是“我们采访了某高职的一位骨干人员，这个人告诉我们说，现在高职招生有这样这样的潜规则”

暂不说他们“采访”的这个人这根本不是新高教集团的员工，最有趣的是，这个不知道姓甚名谁，也不知道是真是假的人，一没聊天记录，二没录音，居然被用作“证据”，然后用这样的“证据”，再进行了其他计算，最后得出结论“新高教集团隐瞒了巨额招生佣金”。

这不得不让人重新思考，“证据”这个词，到底是什么意思。如果“挂了宣传日历”和“与一个无法证实身份的人之间没有录音也没有聊天记录”也能当做“证据”的话，那这个世界上绝大多数未解之谜都可以因此而解决。比如“四千年前的金字塔，以当时的人力和科技可以造出来吗?”，答案是可以的，证据就是，朋友雷二狗家挂了金字塔图片的挂历，然后一个搞土建的朋友告诉我说，他爷爷的爷爷的爷爷(*18)告诉他说，金字塔是可以一块一块用石头堆起来的，这两条证据。

4.

该“报告”炮轰的第二部分，是“新高教集团与东北华德学院”的关联交易是“虚增利润”。

新高教集团，在2016年4月，以3.819亿并购了东北学校全部举办者权益，这句话是对的。上市公司收购了东北学校的权益，然后把东北学校的利润并表，有什么不对吗?首先东北学校要有利润，才能并表，如果东北学校本身没有利润，怎么“强行”创造利润?

按照本“报告”的观点，所有上市公司，都可以通过收购一个子公司，然后从子公司里面源源不断的“强行创造利润”。

按照这个观点，如果本“报告”作者，进入沙漠里，没有水了，可以自己做一个泥罐，然后从泥罐里面强行抽水出来。

新高教集团旗下东北华德学校，此前因为举办人没有变更完成，没有实现完全并表，但实际上，2018年12月10日，变更手续已经完成，东北学校的业绩，已经可以完全并入新高教集团了，本“报告”作者，似乎写这个“报告”用了太长时间，没有发现公司已经完成了对东北学校的并表。

5.

做空报告，是资本上很精彩的一部分，历史上，很多优秀的研究机构通过缜密的逻辑，详实的证据，精彩的推演，贡献了做空的经典战役。但是，一个敢于出做空报告的“机构”，其专业性是底线，广大投资者和分析师们，大概并不喜欢看见这种：逻辑胡搅蛮缠，对行业不了解，论证完全没有证据，和会计法律常识的缺失，而且不看公司公告的“做空报告”，也希望这个虽然英语十分蹩脚，但是坚持用英语装点官网和给PDF文件命名，但是里面内容全部是用中文写的，只出过这一篇“报告”的“空城研究”机构，可以进一步提高自己的研究水平，会计法律常识，争取可以写出一篇全英文的报告，以面对广大港股投资者。(编辑：刘瑞)

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