5G商用上演“拉锯战” 25亿资金对决中国铁塔(00788)

公布业绩后的中国铁塔(00788)，正站在下一轮行情的十字路口。

智通财经APP获悉，中国铁塔全年实现营业收入718.19亿元人民币(单位下同)，同比增长4.6%；净利润26.5亿元，同比增长36.4%。其中，塔类业务、室分业务、跨行业业务分别同比增长2.3%、41.7%及6倍，公司整体收入结构逐步优化。

这份低于预期的成绩单让大行产生了分歧，在瑞银表示“失望”的同时，大和也调低了目标价，而富瑞则维持“买入”评级。同时，多空双方也在二级市场上产生了争执，在中国铁塔公布财报的第二个交易日，其股价收出了一根“十字星”，这意味着有大量的抄底资金进场了。

行情来源：富途证券

值得注意的是，在中国铁塔公布财报的前半个月内，其股东高瓴资本以1.84的价格增持了1.8亿股。面对中国铁塔超100倍的市盈率，多方接盘的底气何在？

“共享”的力量

已处于行业垄断地位的中国铁塔，正在想办法从另一个途径增加营收。

对于铁塔公司来说，增加收入的途径一般为两个：新建铁塔、提升共享率。前者是中国铁塔从未停止的事情，而提升共享率则是其提高净利润的一个新突破口。

铁塔在建立之初需要投入大量资本，并经过长时间的折旧及运营，在一段时间后才会开始产生利润，但提升共享率所需的资本投入则远远小于新建铁塔。从美国及印度的铁塔行业来看，随着铁塔共享率（塔均租户数）的不断提升，其租金不但没有下降，甚至出现了上升。

如今，“共享”一词也开始频频出现在中国铁塔的财报中。在2017年以后，中国铁塔开始尝试把社会各个区域里的站、杆、塔利用起来，实现其与基站建设的互通，将数个行业所需的信息服务综合在一个塔上，以实现路灯杆、监控杆、电力塔、楼宇资源等社会资源共享，进而降低建设投资成本。

“共享”在降低成本上的贡献有多大？以港珠澳大桥为例，在通信设施建设上，该大桥实现了100%共享现有设施资源，使得总体投资成本相比传统模式下降66%，建设周期缩短65天。

在中国铁塔上市之时，其全国新建通信铁塔共享率已达至70.4%，这一数字在2018年继续提高。据中国铁塔年报，截至2018年底，其总租户数超过3百万个，同比增长12%；站均租户数从2017年的1.44提升到1.55，同比增加7.6%。

不过，放在全球铁塔行业平均水平来看，中国铁塔的共享率仍处于低位。

目前，美国的独立铁塔公司的共享率接近2，且单塔的收益超过4万美元，而中国铁塔的单塔收益仅为5775美元；印度的独立铁塔公司共享率更是达到2.3，哪怕受到国内居民消费水平的限制，其23210美元的单塔收入也是中国铁塔的4倍。但这也意味着未来中国铁塔的站址共享率仍有较大的增长空间。

现金流为王

尽管中国铁塔在共享率的提升上仍有很长的路要走，但其在现金流方面表现得足够出色。毕竟对于铁塔这类重资产行业，现金流是个比营收更加重要的指标。

由于中国铁塔的主要客户为三大运营商，且其签订的一般都是不可撤销的长期租约，并且附有租户续约的相关条款。中国铁塔的经营现金流入一直很高，其应收营业款周转天数也较短，坏账率极低。

不过，由于中国铁塔的资本开支较高，其自由现金流相对于经营现金流要打个折扣，但这一情况已在2018年有大幅改善。据年报数据，中国铁塔资本开支为264.66亿元，同比减少近40%，其自由现金流也由负转正至190.74亿元。

资本开支主要用于新建、更新站址及共享改造等，5G时代的开启有利于中国铁塔进一步降低资本开支。

智通财经APP获悉，由于5G将采用高频段，信号损耗更加严重，建设室分站、小基站的优势将大于宏站。届时，预计室内深度覆盖将成为运营商5G时期重点方向，中国铁塔的室分业务也将获得新的上升动力。

建立室分业务及小基站的优势在于，该业务更多的是建在已有的共享资源上，不需要大规模地建设宏站，因此，中国铁塔的资本开支在5G时代或将小于4G时代。此外，再叠加上述共享率的提升，中国铁塔的现金流在未来的一段时间里或都将持续大幅地流入。

值得注意的是，在降低资本开支的同时，中国铁塔也在尝试降低折旧费用。

折旧费用是铁塔企业最大的成本构成，2018年全年，中国铁塔的折旧费用高达326.92亿元。不过，这一成本或将在中国铁塔改变折旧政策后开始降低。

据年报称，中国铁塔已于2018年1月1日起以未来适用法核算该会计估计变更，将其自建地面塔的预计可使用年期由10年更改为20年。该会计估计变更自生效后，截至2018年年底，中国铁塔自建地面塔的折旧支出下降了人民币24亿元。

5G战场的赢家

在财报数字以外的5G战场上，中国铁塔也领跑了众玩家一步。

作为网络建设的基础，基站在5G时代将会成为最先的受益者。在2014年底三大运营商开启了大规模的4G基站建设后，基站数目开始剧增。

2017年底，4G 基站数目为328万站，相比于2014年的73万站增加了3.5倍，复合增长率65%，其中2015及2016年增长分别为142%和48.6%，而2015年4G基站超过3G基站数量。

（全国基站总数变化 单位：万站）

这一趋势也将延续至5G时代。据海通证券预测，未来5G基站实现全国覆盖，有望较大幅度超过4G基站建设量。按照目前的频谱分配方案、其预计5G室外基站的建设规模将不低于500万站。

由于中国铁塔在行业中处于绝对的垄断地位，其必然是5G基站上的最大赢家，据中国铁塔管理层在业绩会上透露，三家运营商对5G站址的需求一定会多于4G的基站。据铁塔内部消息，铁塔公司将利用社会资源共享，在 2-3年内建设一张覆盖全国的5G网络，并且预计5G配套基站获得投资约1100亿元，可节省投资约2500亿元。

早在去年，中国铁塔就已与国家电网、南方电网签署战略合作协议，储备社会杆塔资源供4G、5G新建站址备选。因为大部分5G设备都设在路灯或电线杆上，十分贴合中国铁塔的“共享塔”战略。

此刻5G正处于爆发前夜，中国铁塔的股价已经先一步启动，尽管其百倍的市盈率已产生了部分溢价，但在5G预期的加持下，中国铁塔的行情仅是个开始，而这也或是资金大举增持、抄底的原因。