瑞银：投资者应当关注中国科技股，因为它们有长期的上行空间

本文来自微信公众号“国际投行研究报告”。

分析：全球反弹核心——大型科技股何以推高全球股市

在全球经济增长前景日趋暗淡之际，利润激增正推动从纽约到香港的科技股实现新一轮反弹，这不仅有助于提振股市，还显示出那些快速增长的公司的吸引力。

Facebook Inc.(FB.US)、Netflix Inc.(NFLX.US)、阿里巴巴集团(BABA.US)和乐天株式会社(Rakuten Inc., 4755.TO)等公司今年以来已累计上涨超过25%，涨幅远高于这些股票所在的股指。最近的这轮涨势与2018年最后几个月的市场行情相比明显转变，当时科技股大跌令全球股市市值损失数万亿美元。

基金经理认为，这轮涨势一定程度上归功于这些科技公司在上市公司整体利润增长放缓时取得强劲利润，很多时候还实现创纪录的利润。上市公司的利润是影响股价的一个关键因素，对于担心全球经济增长放缓的投资者来说，科技等利润高速增长的行业是颇具吸引力的投资选择。

联博(AllianceBernstein)聚焦美国增长基金首席投资长Jim Tierney表示，现在大型科技股看起来比过去一年任何时候都更有趣。联博持有谷歌(Google)母公司Alphabet Inc.(GOOG)、Facebook和微软(Microsoft Co., MSFT)股票。Tierney说，随着经济增长前景变得更加黯淡，如果投资者可以找到增长速度快很多的公司，那么这些公司看起来就是有吸引力的。

当前，美国联邦储备委员会(简称：美联储)正在衡量全球经济增长放缓以及贸易紧张关系缓解的影响，其政策重心从暗示进一步加息转向维持利率不变，给股市带来普遍提振。世界银行和国际货币基金组织(简称IMF)近几个月均下调了对2019年和2020年的经济增长预期，理由是存在工业产值走弱、英国或无协议脱欧以及公司利润增长降温等风险。

对全球经济增长放缓的担忧推动美国、欧洲和上海股市在上周五创出去年12月以来最大单周跌幅，尽管这三地股市今年以来仍至少上涨9%。

寻求增长的投资者已转向利润不断提高的科技巨头。Facebook最新公布的财季利润创历史新高，这向投资者表明，广告客户仍在涌向该平台，尽管公众在仔细审视该公司处理用户隐私问题的方式。中国电商巨头阿里巴巴最新公布的财季销售额和利润分别增长41%和37%。非洲最大上市公司、媒体和互联网公司Naspers Ltd.(NPSNY)的利润增长39%，旗下分类广告部门首次实现盈利。

标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)的数据显示，今年前两个月，微软、Facebook、苹果公司(AAPL.US)和亚马逊公司(AMZN.US)这四只科技股对标普500指数总体涨幅的贡献率约12%。这四只科技股连同波音公司(BA.US)是同期对标普500指数涨幅贡献最大的五只个股。

即便在最近几个月有所反弹，一些大型科技股仍未回到历史高位。iShares全球科技交易所交易基金今年以来累计上涨12%，有望创下2012年以来的最佳季度表现，但仍低于其2018年的最高纪录。

许多投资者已表示，近期涨势似乎比以前几轮涨势更有说服力。部分原因在于，在利润增长和去年年底全球股市暴跌的综合作用下，一些科技巨头的估值已自近期高点回落。一些人将之前几轮涨势称为融涨(melt-ups)，即股价快速攀升主要是因为投资者害怕错过上涨机会，而不是对公司利润抱有信心。

举例来说，根据FactSet的数据，目前Facebook基于过去12个月利润的往绩市盈率约为22倍，远低于去年年初的34倍。总部位于深圳的腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, TCEHY, 简称：腾讯)的往绩市盈率为32倍，去年年初为55倍左右。荷兰半导体公司艾司摩尔公司(ASML Holding NV, ASML)的往绩市盈率为26倍，去年年初为31倍左右。

然而，单是估值折让不足以赢得所有投资者青睐。

加皇资本市场(RBC Capital Markets)、摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等机构今年已建议客户限制对科技股的投资敞口，理由是未来的增速可能令人失望，而且监管风险可能影响利润。

这种情形已经开始在中国上演，近月来，中国两家互联网巨头的命运已出现分化。阿里巴巴股价今年以来累计上涨28%，涨幅是腾讯的两倍多。

分析师将这种分化归因于中国加大对电子游戏行业的审查力度，而游戏业务是腾讯的一个关键收入来源。Bernstein驻香港高级分析师David Dai说，官员们已放慢新游戏的审批进度，对备受关注、有望赚大钱的游戏放行量减少，损及了腾讯的前景。

尽管科技公司面临来自监管机构和立法机构的审视日益严格，但许多投资者都表示，目前而言，相关回报似乎仍高过风险。

很多公司仍处于成长周期中相对早期的阶段，今后数年有可能继续带来强劲回报，直至进入在一些分析师看来或许属于成长周期晚期的阶段，局面才会改变。

瑞银资产管理(UBS Asset management)中国股票主管施斌说，投资者应当关注中国科技股，不是因为它们带有“中国”或“科技”字眼，而是因为它们有长期的上行空间。他还说，他认为这类股票的估值看上去仍合理。

有迹象表明科技股并没有成为“拥挤交易”(指投资者一窝蜂地押注某一种资产，使该资产很容易受到市场风向逆转的打击)，这也让基金经理们感到放心。

去年11月份，美国银行(Bank of America)对投资者进行的调查显示，全球科技股连续10个月成为市场上“最拥挤交易”。此后，他们指出，还有一些资产也被过度押注，例如正在走强的美元以及新兴市场。

CIBC Private Wealth Management首席投资长Dave Donabedian说：“相比2017年和2018年的押注潮，感觉这一轮押注更健康一些;我们正处于一个全球性的放缓阶段，因此成长型股票拿得出手的利润增长显得更加宝贵。”