补贴退坡、特斯拉国产化对比亚迪(01211）影响有多大？

▍为什么此时值得关注？

年初至今，比亚迪A/H累计涨幅分别为13%/-2%，远低于沪深300（+26%）和中信汽车（+21%）。但公司新能源汽车销量持续高增长，2019年1月、2月销量同比分别+291%、+73%，形成了鲜明的反差。市场对于公司的各项担忧反应较为充分，主要体现在：1）补贴退坡对于销量和盈利的影响；2）特斯拉车型降价的冲击；3）动力电池外供进展缓慢。本篇报告，我们将主要针对以上三个问题进行详细分析，以发掘公司的投资机会。

▍补贴退坡的影响有多大？

新能源汽车补贴加速退坡，预计2021年退出，后补贴时代的行业将通过降成本、终端提价、车型结构升级三个维度来迎接挑战。根据网传补贴政策，2019年补贴退坡50%以上，预计短时间会冲击整个行业的盈利能力，但是考虑双积分政策实施，以及各车企产品投放，预计2019年新能源乘用车销量至少将超过140万辆。比亚迪车型周期强，具备产品竞争力，同时自身电池产能开始释放，成本优势明显，市场份额将继续呈现上升趋势。

▍特斯拉的影响有多大？

近期，特斯拉全系车型降价，国内建厂加速。短期看，特斯拉全系降价，尤其Model 3上市，直接影响BBA（奔驰、宝马、奥迪）、蔚来等售价在40万元左右的品牌，对于目前比亚迪在15-25万元的售价区间车型冲击较小，反而会带动全市场对电动车的认知和关注。中长期看，特斯拉国产化后，自主品牌新能源汽车售价主力区间将在15万元左右，对于成本控制提出更高要求，比亚迪是最有希望打造自主品牌爆款新能源汽车的企业之一。

▍动力电池外供格局会如何？

我们判断未来全球主流车企电池配套趋向多点供应，而随着电池技术的快速迭代，动力电池也将逐步变成标准品。基于对行业趋势的判断，我们认为比亚迪的电池外供将是必然趋势。目前公司动力电池进入东风配套并与长安合资建厂，外供已迈出实质进展，预计后续如果能够进入外资主流车企供应链，将带来公司价值的显著重估。

▍风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

▍盈利预测及估值：

考虑补贴政策未正式公布，我们暂时维持2019/20年EPS预测1.61/2.01元，当前A股价格55.39元，对应2019/20年34/28倍PE；H股价格49.14港元，对应19/20年31/24倍PE。公司全新电动车型加速投放，迎来全新车型周期。虽然短期盈利受行业补贴退坡影响，但中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望凭借技术储备和产品力持续提升市占率，享受行业增长红利，继续重点推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。