亮丽的业绩下，21世纪教育（01598）隐藏着哪些增长亮点

21世纪教育（01598）在2019年3月24日交出了一份华丽的成绩单。

智通财经APP了解到，3月24日，21世纪教育发布2018年业绩，收入2.02亿元，同比增长19%，毛利1.023亿元，同比增长33.9%，经调整纯利0.807亿元，同比增长43%，公司学生总人数为30567人，同比增长达59%。

以下为该公司2018年各项业绩指标情况：

图片来源：21世纪2018年年报

21世纪教育各项业绩指标相当给力，以该公司过往业绩来看，增长速度稳健，2018年是该公司近五年以来表现最好的成绩，而在资本市场，市场给该公司的估值明显偏低，该公司PE仅为12倍，而根据富途牛牛港股教育股分类，行业PE达25倍。不过价值发现是一个过程，我们一起来看看该公司的业绩情况。

内容+科技助力教育发展

智通财经APP了解到，21世纪教育业务覆盖高等教育、继续教育、K12课后辅导、学前教育及互联网教育，截至目前公开办15所学校，包括1所民办高校（石家庄理工职业学院）、6所新天际培训学校（由11家新天际辅导中心组成）及8所新天际幼儿园。

该公司业务体系虽然较多，但主要收入大头是高等教育板块，2018年该板块收入1.19亿元，同比增长27.2%，收入占比58.9%，收入增量贡献达75%，是此次收入增长的主要贡献来源。此外，2018年该公司的K12课外培训和幼教业务收入均录得不错的增长，分别为8.6%和14.1%。

实际上，2018年，国家出台了很多教育政策，涉及幼儿教育、K12教育以及高等教育，其中高等教育板块国家是重点支持的，特别是职业教育领域。由于政策偏向，该公司在经营方向作出了调整，以内容+科技服务助力教育业务的发展，且在幼教方面已经有了一定的成绩。此外高等教育板块成为该公司重点前进的教育业务。

业务内生增长强劲

从历史业绩看，该公司的高等教育板块收入占比一直在增加，2015年占比为49.9%，2018年上升为58.9%。

2018年，21世纪教育的学生人数增长了59%，这增长率和其他学校可能不太一样，很多港股高等教育公司2018年学生人数增长都不错，大部分基于收购学校的合并带来的，自身原有学校的内生增长往往要差一些，而21世纪教育的增长完全靠内生增长。

以下为该公司具体的学生人数情况：

图片来源：21世纪教育2018年年报

2018-2019学年，该公司的石家庄理工学院全日制学生13955人，同比增长23.9%，而该学院的继续教育课程的学生为14886人，同比增长达138%，该学院合计学生人数增加11485人，基本贡献了全部的学生增量。

很多投资者担心该公司石家庄理工学院内生增长的可持续性，实际上由于理工学院实行“2+1”学制，三年级学生在企业实习，并不会造成学生公寓不足的情形。而且随着国家政策的进一步扶持，招生指标也有望增长，理工学院本身不存在招生困难，为应对未来学生人数的增长，理工学院也可能探讨物理扩张、甚至是升本的可能性。

此外，在平均学费方面，2018年，石家庄理工学院平均学费5873元，同比增长5%，其中大专和中专分别为6210元和4224元，同比分别增长4.9%和11.8%，，鉴于该公司强劲的学生增长，后续若采取升本之后整体学费还可能会有大幅提升。

在职业教育浪潮下，该公司的教育模式是非常吻合国家政策方针的，该公司积极推进产教结合的教学思路，目前已经和上百家企业有紧密的合作，设立实践培训项目，合作企业中，500强的有37家，上市公司有16家，行业包括轨道交通、汽车检测、艺术以及网络信息等行业。在就业率上，2018年该公司的理工学院由91.6%提升至94.5%。

在幼儿园这块，这在该公司收入占比中一直都很低，2018年收入占比仅为14%，受到政策的影响，该公司采取了变现模式的创新，在该项业务上率先打造内容+科技的幼教管理输出模式，通过师资培训、SaaS产品以及SMIS课程体系等进行管理输出。

目前来看，该公司该管理输出模式表现不错的成绩。此外，在K12课外培训这块，该公司的培训业务稳健增长，续生率由2017年的55.4%增长至61.4%。

盈利能力持续提升

上文主要谈到21世纪教育的业务以及成长情况，实际上，在持续性成长确定性下，再谈到盈利情况，或许能挖掘该公司更多的价值信息。

智通财经APP观察到，从往年业绩看，该公司盈利能力呈现趋势性上升，成本率以及销售费用率趋势性下降，行政费用率变化不大。比如该公司的毛利率从2015年的40.69%提升至2018年的50.65%，而销售费用率由2015年的5.22%下降至2018年的3.77%。

以下为该公司历年的盈利及费用指标：

数据来源：公开的数据处理

可以看到，该公司的盈利状况持续优化的过程，销量费用率持续的下滑，从侧面也说明了该公司的品牌度的提升，不需要花费大量的营销成本，而且学生数量的持续增加，基本是高等教育部分，使得该公司招生的边际成本越来越小。

该公司的成长性和盈利性都可以得到数据印证，而且在财务上，该公司负债资产动用的空间很大。由于募集资金增加，2018年该公司资产负债率下降至22.6%，按照以往该指标在50%以上，负债资产的仍有很大的提升空间。

因此该公司内容板块重点发展高等教育或者职业教育，未来的收购资金除了股权资金外，还可以动用较大的负债资产。2018年10 月30日，该公司与中信银行订立战略合作协议，该公司获得中信授予不少于人民币50亿元的意向性融资授信额度。

我们知道，像中教控股（00839）及民生教育（01569）等高等教育公司，2018年都进行了好几个并购项目，且在2018年的财报中得到并表，因此这些得到并表的高等教育公司业绩会非常好看。21世纪教育内生增长强劲，若2019年也并购了优质的项目，财报的增长率或将比目前上市的港股公司要强。

总结而言，该公司未来的两条发展路径：一条是内容板块着力发展高等教育，在这部分可能是采取原理工学校的扩建扩张模式，保留了原有学院的优势，一种是收购扩张的模式，这种模式发展快，但收购的学校资源不太容易完全掌控；另一条是复制管理输出模式，该模式已经成功在幼教应用，未来可能将复制到高等教育及培训板块，同时赋能内容业务的发展。

21世纪教育的未来值得期待。