光大证券：19年1-2月工业利润总体下行 基建、地产投资继续向好

基建投资继续向好，叠加房地产投资反弹，关注结构性亮点。基建投资持续性反弹，而支撑地产投资的建安投资高增长也可能持续到4-5月份，预计未来石油、黑色、有色等制造业量上的反弹会持续。受基建、地产投资反弹影响，3月钢铁、石油、有色价格均有不同程度反弹，价格对利润的拖累未来会减弱；4月1日开始实行增值税减税政策，减税会对企业的盈利有所支撑。预计短期内工业利润阶段性改善的概率较大，但从需求端看，未来出口和地产投资总体不乐观，预计全年工业利润增长会弱于2018年。

2019年1-2月工业利润同比下滑14%（去年12月-1.9%，去年同期16.1%），是2009年以来的最低值。工业利润增速下滑幅度超出市场预期。量价齐跌均对工业利润增长下滑有影响，但价是主因。2019年1月和2月PPI同比增长皆为0.1%，较12月下滑0.8个百分点，主要是石油、煤炭、钢铁价格同比下滑所致。1-2月工业增加值同比增长5.3%（有数据记载以来最低），主要是采矿业和汽车行业下滑所致。

分行业来看，周期和汽车行业拖累利润下滑，但消费品和与基建相关的装备制造业表现较好。采矿业同比下滑12.6%（2018年40.1%，去年同期42.1%），其中拖累最大的是煤炭开采（-23.2%）和石油开采（-5.7%），两者的下滑既有量的影响也有价的影响，其主要逻辑是煤炭、石油价格下跌影响到行业工业生产积极性，导致生产下滑。

制造业同比下滑15.7%（2018年8.7%，去年同期12.5%），主要是周期行业和汽车业拖累导致。其中，周期行业利润下滑主要受石油、钢铁价格下跌影响，石油加工（-70.4%）、化学制品（-27.2%）、化学纤维（-53.1%）、黑色加工(-59.0%)、有色加工（-34.5%）下跌较大，但上述行业从工业增加值表现的量上来看并未下滑，反而是反弹的；另外，汽车行业需求弱化，量价齐跌导致汽车制造业工业利润同比增长下滑42%，符合预期。

但制造业中一些积极因素需要注意，一是消费品制造业利润同比增长5.8%，其中酒饮料行业利润同比增长23.3%，烟草制品业增长18.2%，食品制造业增长11.2%，纺织服装服饰业增长7.6%，医药制造业增长4.2%。二是，基建反弹效应带动专用设备制造业利润同比增长14.0%，电气机械和器材制造业增长10.9%，金属制品业增长8.8%，交通运输设备增长83.7%。

各类所有制企业利润均下滑，其中国有企业尤甚。国有控股企业利润同比下降24.2%（2018年12.6%）；股份制企业下降13.5%（2018年14.4%）；外商及港澳台商投资企业下降14.5%（2018年1.9%）；私营企业下降5.8%（2018年11.9%）。1-2月工业产成品库存同比增长8.6%（2018年7.4%），产成品库存同比增速有所反弹，主要是出口下滑和对经济前景悲观引起的库存积压所致，预计未来的产成品库存增长会放缓。

往前看，19年前两月的工业利润超预期下滑勿过忧，与去年相比，尽管不存在趋势性上涨的机会，但阶段性反弹的概率较大。第一，从需求端来看，基建投资会持续性反弹，支撑地产投资的建安投资也会持续到4-5月份后回落，对工业利润量的拉动上会在未来有所体现，实际上目前石油加工、黑色、有色利润下跌价格是主因，而量上是反弹的，预计未来量上的反弹会持续。第二，受基建、地产投资反弹影响，3月钢铁、石油、有色价格均有不同程度反弹，价格对利润的拖累未来会减弱；第三，4月1日开始实行增值税减税政策，预计减税会对企业的盈利有所支撑。预计未来短期内工业利润阶段性反弹的概率较大，但从需求端来看，未来出口和地产投资仍不乐观，预计全年工业利润同比增长会弱于2018年。