投资笔记|中国中药（00570）现价具备强支撑

近期港股板块炒作一个接一个，但中国中药股价表现仍旧近乎一潭死水，这里面除了有未来中药行业政策放开行业竞争压力加大之外，也有管理层最近减持股份引发市场上的不良猜想。但目前不管是从处于历史低位的估值层面，还是过往公司资本的运作层面来看，现价具备非常强的支持。

3月31日中国中药曾发布管理层减持股份的公告，执行董事兼总经理王晓春先生以个人财务安排为由，以4.98港元的价格减持1.1亿股股份，减持之后还剩下2.7亿股。

在随后的电话说明会上，王晓春解释了减持股份的缘由：个人在香港一个5000万美元的贷款到期，需要还钱。同时表示其在公司的职位不会变动，公司经营班子稳定，内部团结，并承诺未来两年之内不会减持股份。

从此次减持掉的股份是委托银行去销售，具体承接方是谁管理层没有进一步透露，但可以肯定的是，由于是溢价转让，在目前股价低于转让价格的情况下，对方不会这么快在亏损情况下向二级市场抛售。

梳理过去四年中国中药的三次配售事件，配售价格均发生在4-5港元的区间，不管当时是溢价还是折价配股：

①2015年3月27日，以每股均价4.68港元配售17.52亿股，筹资收购江阴天江药业。
②2015年5月15日，以每股4.212港元配售1.98亿股，用于拨付收购事项。
③2018年3月19日，向中国平安配售6.043亿股新股，每股作价4.43港元，较前一交易日折让19.89%，占扩大股本后的12%，资金用于建设销售渠道及研发中心。

在2015-2018年期间，中国中药的收入、利润规模增长早已逾倍，但配售价格仍是4块多港元，说明这个位置区间是配售方及承受方都非常愿意去接受的价格。在2018年的10月16日，王晓春董事还基于“对本公司未来发展前景的信心及对本公司价值的认可”，以每股均价4.8港元，增持326.6万股。目前股价几轮过山车之后再次回到4-5港元区间，从公司过往资本运作层面，现价处于股份抵买位置。

从公司业务所处大环境来看，我国对推动中医药振兴发展也非常重视，党的十九大报告提出“坚持中西医并重，传承发展中医药事业”。 

中药配方颗粒行业准入门槛目前尚未放开，被中国中药旗下天江药业和广东一方制药、华润三九旗下的深圳三九、红日药业旗下康仁堂药业、香港培力旗下培力（南宁）药业和四川新绿色药业共六家所垄断，中国中药的市场份额接近50%。

中药配方颗粒行业准入门槛放开是大势所趋，为迎接未来配方颗粒纳入医保目录后行业体量的快速增长，以及新的竞争者的加入，中国中药2016年底开始对配方颗粒和中药饮片进行了全国范围内的布局，上游通过在原材料集采地设厂，下游通过收购地方企业，打破地方保护壁垒，实现全国扩张，并制定了未来发展规模目标：计划到2022年配方颗粒规模做到200亿，中药饮片做到50亿。

目前除了宁夏、新疆、内蒙、天津、辽宁等少数几个省还没有布局配方颗粒外，其余绝大多数省已经布局了配方颗粒，在全国主要的药材产地建厂，同时也对中药饮片进行了布局。

中国中药建立了一个中药配方颗粒和中药饮片上下游的一体化的产业链，这对同业来说难以模仿。市场准入门槛放开之后虽然竞争会加剧，但作为标准制定的主要参与者之一，高标准的准入政策放开之后，将对这些龙头企业更加有利。

中国中药目前静态PE为14.8倍，wind统计的券商2019年预测平均PE为11.7倍，处于历史低位。基于管理层减持及未来中药行业政策不确定性的因素影响，股价可能短期上升动力不足，但从资本及估值的支撑来看，当前股价再向下的空间非常有限。