申万宏源：3月券商维持佳绩 自营经济收入大幅增长 维持“看好”评级

龙头券商高基数下仍维持较高业绩增速，关注自营权益占比高的券商一季报乃至全年业绩增速爆发的可能性。剔除子公司分红因素后，28家可比上市券商中：累计净利润增速在100%以上的共12家（占比46%），增速前3为太平洋（+1854%）、东吴证券（+463%）、东北证券（+408%）；增速在50%~100%的共11家（占比42%）；增速在20~50%之间的共3家（占比12%）。龙头券商高基数下业绩仍然保持较高速增长：剔除子公司分红因素后，1-3月累计净利润规模前3家为国泰君安（02611）（30.5亿元，同比+29%）、中信证券（06030）（30.2亿元，同比+55%）、海通证券（06837）（25.5亿元，同比+77%）。

二级市场：成交金额持续放大，两融余额维持提升；股市与债市表现均好于去年同期。1）经纪与两融方面：3月日均股票成交金额为9285亿元，同比增长83%，环比增长48%，3月日股票成交额屡破万亿，日均A股换手率提升至2.0%，较18年大幅提升1.1pct；日均两融余额8834亿元，同比-12%，环比+17%，融资融券交易额占比提升至10%以上；2）股指继续收涨：3月上证综指上涨5.1%、沪深300指数上涨5.5%、创业板指上涨10.3%，比去年同期分别改善7.9pct、8.6pct、1.9pct；3月中证全债（净价）指数涨0.05%，较去年同期改善0.34pct；预计3月上市券商权益投资收入同比改善明显。

一级市场：IPO同比、环比均回暖，对全年股权融资正增长保持乐观；债权承销规模同比翻番。3月券商IPO、再融资承销额为87亿、152亿，IPO同比+102%，环比+119%，再融资同比-74%，环比-48%。受益于利率低位运行，债权承销规模同比大幅增长：3月债权主承销规模8558亿，同比增长97%，其中公司债为2377亿、ABS为1471亿。未来随科创板企业逐步上市，并购重组与再融资需求落地，全年股权融资规模不悲观。截至4月9日，科创板累计受理企业52家，中信建投、中信证券各7家，并列行业第一。

投资建议：维持券商“看好”投资评级，首推中信证券（06030）、其他推荐海通证券（06837）。股市向好、成交量持续放大、资本市场改革政策不断落地，19年券商业绩拐点实锤，考虑到18年行业净利润逐季下滑，则行业业绩具备不断向上超预期的可能性。首推中信证券（行业龙头最受益于资本市场改革，享受创新业务alpha属性，同时受益于市场上涨），其他推荐海通证券（1-3月累计净利润增速77%为五大券商中最高，当前股票质押减值计提充分，19年业绩爆发力强，龙头券商中低估值且高业绩弹性）；此外，可关注自营与经纪业务弹性大的券商一季报乃至全年业绩爆发。重申我们2月27日报告《券商拐点已至，龙头估值空间仍有50%-上调上市券商业绩点评》对龙头券商19年目标估值和空间的判断，预计五大券商2019年PB在2.0-2.7倍（目前1.23倍-1.95倍），目前中信证券19年PB估值为1.83倍，目标空间有47%；海通证券19年PB估值为1.42倍，距离目标空间仍有48%。

风险提示：市场大幅回调