投资笔记|游戏版号重启之后，百奥家庭互动（02100）会是一匹黑马吗？

4月19日中宣部出版局表示，新的游戏版号申报将正式重启，这是游戏行业继去年12月份公布未获审批的游戏版号重获通行以来的又一重大利好。虽然预期未来新版号放行数量将较往年大幅减少，但对于那些受版号影响推迟到今年发行的游戏企业来说，由于费用已经提前列支，若新上市游戏有好的展望，可能正是春天的开始，本文就简要分析一下百奥家庭互动（02100）。

一、2018年受游戏版号发行暂停影响，业绩受拖累

百奥家庭互动过去主要做儿童网络页游的开发，由于较晚推出手游，在游戏向移动端转移的大浪潮中，公司营收连续下滑，市值也一度跌破账面净现金。2018年更是流年不利，重金投入的三款手游：《食物语》、《奥拉星》、《造物法则二》，因为中宣部出版局连续九个月游戏版号发放的暂停而未能上市发行，收入当年贡献为零，若非因出售附属公司“广州百漫”的小部分股权确认了一个多亿人民币的非现金利得，利润表将会非常难看。

二、随着游戏版号审核与新申报的放开，今年一切都将不一样

（1）传统页游表现出超长生命周期，今年预计稳中有升。

对百奥家庭互动的业务进行梳理可以发现，目前公司旗下三款页游：《奥奇传说》、《奥拉星》、《造物法则》，2018年度占到总收入比重达到78.9%，并且仍旧表现出了超长的生命周期，尤其是占收入比重最大的《奥奇传说》和《奥拉星》，收入表现非常稳定。在本月进行的投资者开放日中管理层也表示，随着资料片的持续宣传，今年以来月流水表现理想。

（2）新上市手游具备爆款潜质

今年百奥家庭互动在报的手游共有三款，《食物语》、《奥拉星》、《造物法则二》，全为自研。《食物语》为一款主要以中国传统菜肴为特色的女性款游戏，腾讯负责发行，百奥按照行业惯例对流水分成20-30%，这就意味着对未来流水的分成基本就是利润。《食物语》由于具有弘扬中华美食文化的因素存在，跟国家鼓励的方向一致，推测拿到版号的时间不会太长。目前各渠道预约数字超过190万人次，从预约数字来看，用户对其期待度很高。

《奥拉星》和《造物法则二》都是在原页游基础上开发过来，累计用户基础庞大，其中《奥拉星》累计注册用户超过2亿，目前在未有任何推广活动情况下，有超过410万用户参与预订了奥拉星手游，也具备爆款潜质。

三、结论：高安全边际、高弹性

截至到2018年底，百奥家庭互动账面上的现金为14.68亿人民币，总负债为1.29亿人民币，目前市值15.15亿港币，目前账面现金减去总负债比市值还高。从业务上来看，传统页游预计稳中有升，新的三款手游今年若能成功发行，对收入与利润同比将会是纯增量的贡献。

在港股市场中，市值低于净现金的现象并非百奥家庭互动独有，若长期维持这种低估状态，这代表着投资者对公司业务发展前景的担忧。但在当前既有业务转好，新的增量涌现的情况下，此刻的股价就表现出了极强的值博性。