中国人寿(02628)一季报点评：利润和NBV预计将持续领先同业，估值仍低

中国人寿公布2019年一季度业绩：1）中国人寿一季度实现营业收入3122亿元，同比增长17.9%；实现净利润260亿元，同比增长92.6%，对应EPS 0.92元。2）归属于母公司股东的股东权益达3644亿元，较年初大幅增加14.4%，对应每股净资产12.62元。3）公司首次披露季度NBV情况，一季度NBV同比增长28.3%。

保费结构改善，我们预计利润率显著提升。1）中国人寿一季度首年期交保费同比增9%，短期险保费同比增68.5%；2）首年期交保费在长险新单保费中的占比达99%，较2018年同期增长12个百分点。3）代理人增员情况我们预计好于同业。公司销售队伍总人力达189万，其中，个险渠道代理人153.7万（2018年末144万），银保渠道27.6万（2018年末24.5万）；个险渠道月均有效人力同比增加38%，月均销售特定保障型人力同比增加60%，银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增加59%。4）我们预计2018年新业务价值利润率的降低与国寿2018年一季度销售大量利润率极低的盛世臻品年金保险有关。考虑一季度NBV增速远高于首年期交保费增速，我们预计2019年一季度新业务价值利润率同比大幅提升。

总投资收益率大幅提升，净投资收益率基本持平。截至一季度末，中国人寿投资资产为31,895亿元，较 2018 年底增长2.7%。公司把握一季度市场机遇，权益类投资收益同比大幅提升。中国人寿一季度实现总投资收益509亿元，同比增长达89%。公司一季度简单年化总投资收益率6.71%（18年同期3.92%，同比+2.79ppt）、简单年化净投资收益率4.31%（18年同期4.36%，同比-0.05ppt）。可供出售金融资产浮盈/浮亏由2018年末的-56亿扭亏为盈至2019年一季度末175亿元。我们预计2019年全年总投资收益率将超过5%。

估值仍低，2019年利润和NBV预计将持续领先同业。我们认为中国人寿新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划，或将快速落实至经营管理的各个环节，全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019E PEV仅0.9倍，给予1.0-1.1倍2019E PEV，对应合理价值区间31.98-35.18元，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。