新股解读|研投仅为销售费用半数 穿CRO外衣的方达控股是个代理商？

5年前，业内人称“叶博”的泰格医药创始人叶小平“大手一挥”，花5025万美刀把方达医药从美国纳入麾下。不过当时的方达医药并不让人“省心”。

智通财经APP了解到，在2014年泰格收购方达医药时，方达医药的业绩承诺是“2014—2017年经调整税后净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元。”但收购后的第二年，方达医药却因仅完成本年度业绩承诺82.98%，让母公司泰格医药险些陷入商誉减值风险。

不过，泰格依然对方达医药的未来满怀希望，于是有了如今“分拆上市”的一幕。随着去年11月，证监会表示对泰格医药分拆方达医药赴港上市无异议后，市场便一直等待方达上市的消息。

而在近日，方达控股正式通过了港交所聆讯，这也就意味着该公司即将在香港市场挂牌交易。

“不赚钱”的重研发买卖?

“赚钱看效益，亏钱看研发”，这一招用在研究医药公司身上永不过时。对于方达医药来说，公司“很幸运地”属于前者。

作为一家与医药行业相关的合同研究机构(CRO)，比起那些还在亏损“深水”中挣扎的“正牌”医药公司，方达医药显然属于“上了岸”的盈利公司。

智通财经APP观察到，近三年间，方达医药收入显著增加，从2016年的4854万美元大幅增至2018年的8311万美元，复合增长率高达30.85%;与此同时，公司净利润也从665万美元稳步增至1124万美元，盈利规模逐步扩大。

不过，值得注意的是，在方达医药未分拆上市前，公司与美斯达均为泰格医药核心子公司，二者共同负责泰格医药旗下以数据管理和统计分析服务、CMC服务和生物分析服务、SMO服务和注册申报服务为主的临床研究咨询业务。

不过从泰格医药的2018年年报可以看到，美斯达当期净利润有8249.57万元，而方达医药仅有5903.29万元。相较之下，方达医药13.52% 的净利润率似乎并不够看。

实际上，方达医药属于不折不扣的研发服务型医药公司。在方达医药招股书介绍中，提到的医药CRO便表明了这一点。

智通财经APP了解到，医药CRO(合同研发组织)是指通过合同形式向制药企业提供涉及药物研发各个领域的服务内容来获得商业报酬的一类学术性/商业性研究机构。 其主要服务内容包括新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务。

除上述中作为泰格医药临床研究咨询业务的“骨干”之外，方达医药还承担了泰格医药部分临床试验技术服务业务的项目。

也就是说，方达医药与其说是一家医药公司，更不如说是一家医药技术服务公司。正如泰格医药强调的“药厂将新药研发外包给CRO，不仅可以节约30-70% 的成本，也可以缩短30% 的新药研发时间，降低失败风险。”因此，业务能力、服务质量和工作效率便是衡量一家CRO的重要指标。

不过值得注意的是，方达医药作为一家注重业务能力的研发型公司，在2016-2018年，公司研发费用仅有48万美元、130万美元和169万美元。而同期的营销费用却有189万美元、157万美元及258万美元。

并且公司还要在研发支出“有限”的情况下不断增加美国地区高精尖研发人才的投入。2018年，公司行政开支高达1037万美元，这也是压低公司净利润率的重要因素之一。而这最终导致的结果便是在“重研发”投入下，公司的盈利能力受到限制。

“弱水三千”如何让客户独饮一瓢?

其实医药公司营销投入多于研发投入的现象并不少见，在充分竞争市场中更是常见，CRO市场便是这样一个市场。

CRO源于上世纪80年代的美国，作为医药产业链社会化分工的产物，CRO凭借自身专业、高效的业务模式，大大缩短了新药项目的研发周期，降低研发活动的风险。

这也意味着CRO实际上是医药研发和生产扩大、分工更加精细所诞生的产业。大型药企越来越高的新药研发成本促使其寻求研发外包，而这就是CRO兴起的直接原因。

智通财经APP了解到，受益于全球医药研发支出的不断增长以及外包服务支出比例的不断加大，全球CRO市场容量已由2014年的382亿美元快速增长至2018年的552亿美元，复合增速超过10%，并预计2018-2023年仍将保持10.6%左右的增速。

一个有蛋糕的市场一定会有众多竞争者。而全球CRO行业目前已是一个充分竞争的市场。智通财经APP了解到，早在2015年年底，全球便有CRO公司多达1000余家。目前全球市场的主要参与者包括Inventive Health、Charles River、ICON以及国内龙头药明康德等。

这些企业大多成立时间较长，凭借多年业务累积经验、自身规模和资源优势，一方面通过不断并购整合进行业务链延伸，同时也逐渐将将研发业务范围拓展至人才充足、成本较低、资源丰富的新兴市场地区， 行业集中度不断提升。截至2018年，前11大CRO公司占总市场份额的47.1%，而方达医药的市占率不足0.2%。

并且随着不断增长的员工成本也会在一定程度上阻碍公司进一步业务扩张的步伐。所以，如何平衡发展与成本之间的关系，成为方达医药未来需要考虑的主要问题。