郭明錤：苹果(AAPL.US)新款2H19 iPhone 天线软板赢家与输家分析

本文来自微信公众号“天风国际”，作者为郭明錤。

预测更新：新款 2H19 iPhone 天线软板供应链。

本报告提及的公司：鹏鼎控股(002938.SZ)、东山精密 (002384.SZ)、台郡 (6269.TW)、臻鼎 (4958.TW)、嘉联益 (6153.TW)、Apple (AAPL.US)、Murata (6981.JP)

新款2H19 iPhone天线软板材质大改；新进入者鹏鼎控股/臻鼎、东山精密与台郡为主要赢家；失去iPhone订单的嘉联益为主要输家；中性看待Murata。LCP (Liquid crystal polymer) 虽理论上有高频无线传输优势，但因生产问题，故LCP天线软板在某些情况下反而限制了iPhone XS Max/XS/XR的无线效能。因MPI (Modified PI) 在4G/LTE频段的无线效能表现不输LCP，且有生产与成本优势，故我们预期大部分的新款2H19 iPhone天线软板将舍弃LCP材料改采用MPI。我们认为此改变的主要赢家鹏鼎控股/臻鼎、东山精密与台郡，失去iPhone订单的嘉联益为主要输家，Murata虽受害于材质改变但仍是LCP独家供货商且良率提升有助获利故中性看待。

假设新款2H19 iPhone出货量同比持平，受益于功能升级，新款2H19 iPhone天线软板总价值成长10–20% YoY；上天线 (UAT：Upper antenna) ASP高于下天线 (LAT：Low antenna)。虽MPI成本低于LCP，但因新款2H19 iPhone的UAT与LAT分别整合UWB (Ultra-wideband) 与底座 (Docking) 功能故有利单价提升，故我们推估新款2H19 iPhone天线软板总价值成长约10–20% YoY。又因UAT的MPI天线软板设计较复杂，且包含ASP较高的LCP，故UAT ASP高于LAT。

预期生产问题改善后，未来5G天线软板材料仍以LCP为主，鹏鼎控股/臻鼎、东山精密与台郡可望成为新款2H20 iPhone LCP天线软板供货商。我们相信在生产改善与更多供货商，新款2H20 iPhone为支持5G将会采用更多LCP天线软板，而鹏鼎控股/臻鼎、东山精密与台郡可望成为供货商并成为高单价LCP天线软板受益者。

鹏鼎控股/臻鼎同时受益于MPI UAT与LAT软板出货。鹏鼎控股/臻鼎的占MPI UAT与LAT软板订单比重分别约50%与65%，就出货量而言此供货商为最大受益者，可望在2H19对产能利用率与盈利有显著贡献。我们认为此公司也受益于：(1) 新款2H19 iPhone SLP订单比重最大者、(2) 华为软板在2019年出货成长、与 (3) 未来ASP提升的5G LCP与MPI天线市场市占率增加。

东山精密首度供应高单价iPhone天线软板，有利Apple产品ASP。我们预估东山精密为MPI LAT软板第二供货商，可望受益于首次出货高单价iPhone天线软板。我们认为此公司也受益于：(1) 收购Multek后在汽车、通讯等市场的综效、(2) 5G基础建设需求可望让介电质滤波器事业在2019年恢复成长、与 (3) 自嘉联益取得更多2019年iPad与Apple Watch软板订单。

台郡高单价MPI UAT供应比重高于市场预期，首度供应高单价iPhone天线软板，有利Apple产品ASP。我们预估台郡的MPI UAT订单比重为50%，高于市场预估的20–30%，此订单可望在2H19对产能利用率与盈利有显著贡献。我们认为此公司也受益于：(1) 4Q19末期开始出货iPad用的LCP软板、(2) 新款2H20 iPhone LCP天线软板、与 (3) 次世代显示器相关产品。

预期嘉联益将不是新款2H19 iPhone供货商，2H19营运动能可能将衰退。该公司面临不利2019年成长动能挑战包括：2H18基期过高、流失新款2H19 iPhone软板订单、以及流失2019年iPad与Apple Watch订单给东山精密。

投资建议：新进入者鹏鼎控股/臻鼎、东山精密与台郡为主要赢家；失去iPhone订单的嘉联益为主要输家；中性看待Murata。

风险提示：新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、供货商的非iPad业务成长不如预期。