中国银行(03988)一季报点评：资产质量明显改善，具一定投资价值

本文来源微信公众号“云蒙投资”。

总体评价：也许是海外业务占比相对高一些，也许是没有低负债成本优势，也许没有股份制银行那样的冲劲，在过去的这么多年，中国银行在盈利能力方面比很多银行要弱，与工商银行、建设银行、农业银行相比也有明显差距。2018年报和2019年一季报中国银行比较出彩的就是其新生不良已经很低，资产质量明显改善，再加上中国银行也是非常的稳健，还有其极低的估值，其投资价值还是不错的。

一、关于规模指标

2018年中国银行净利润为1800.9亿元，同比增长4.45%。总资产为212673亿元，同比增加9.25%。贷款总额为118193元，同比增长8.47%。归属普通股股东权益为15133亿元，同比增长8.38%。风险加权资产为128415亿元，同比增长5.62%。营业收入为5041.1亿元，同比增长4.31%。拨备前利润为3289.4亿元，同比增长5.75%。

2019年一季度中国银行净利润为509.7亿元，同比增长4.01%。总资产为216166亿元，同比增加7.23%。贷款总额为122604元，同比增长10.15%。归属普通股股东权益为15638亿元，同比增长11.34%。风险加权资产为132978亿元，同比增长6.48%。营业收入为1410.3亿元，同比增长11.92%。拨备前利润为936.9亿元，同比增加12.63%。

点评：一是资产规模增速略有加速。中国银行资产规模从三季度开始有所加速，四季度达到9%，比其他大行稍微快一些。一季度环比增长3.7%也还是可以的，但也是四大行中相对最慢的一个。2019年1月中国银行率先发行了400亿的永续债，预计2019年增速会维持在8%的样子，在资产规模方面四大行基本上相差不是很大。

二是内生性增长是没有问题的。中国银行这些年核心资本充足率虽然没有建设银行那么快，但也算一直在小步增长，核心资本充足率也不断提高至历史高点。此外，中国银行2018年也发行了800亿二级资本债用以补充资本，中国银行也是全球系统重要性银行，因此也会受到TLAC对于资本的约束。目前看我国银行补充一级资本和二级资本的渠道应该已经建立，所以银行通过股权融资的可能性大大下降，也没有必要股权融资了，再说四大行的规模增速也不会太快，资本充足率也会缓缓上升。

三是整体盈利依然比较弱。2018年中国银行营业收入同比增长4.1%，净利润增长4.45%，两者均明显低于资产规模增速。净利润增速低于拨备前利润增速，说明资产减值损失同比增加较多。2019年一季度与2018年年报数据整体趋势是一致的，总体来说相对其他银行，中国银行的盈利能力还是比较弱的，这么多年来中国银行应该说一直经营的不是太好，和工商银行、建设银行、农业银行相比明显弱不少。

四是股东权益增长也相对较弱。因为盈利能力较多，所以股东权益增长也自然弱一点，很多年也都是这个样子。2018年普通股股东权益同比增长了8.38%。如果考虑会计准则的调整，股东权益约有9%的增长。2018年投资者分红0.176元，AH股息率目前为5%左右的样子。2019年一季度股东权益增长了11.3%,2019年将分红0.184元，目前的价格港股股息率已达6%。从长期投资者角度看，假定目前的估值保持不变或者说不考虑估值的变化，长期投资者获得年化14-15%的收益应该还是没有问题的，这主要是中国银行的估值很低，尤其是港股的估值极低。

二、关于资产负债结构

2018年中国银行贷款和垫款总额118193亿元，占比55.6%，年初为占比56.0%。投资类三类资产净额共计50546亿元，占比23.8%。存拆同业+买入返售净额共计14055.34亿元，占比6.6%。吸收客户存款148836亿元，占比总负债76.2%，年初为76.3%;活期存款占比为47.8%，年初为48.1%。

2019年一季度中国银行贷款和垫款总额122604亿元，占比56.7%，年初为占比55.6%。投资类三类资产净额共计52982亿元，占比24.5%。存拆同业+买入返售净额共计14374亿元，占比6.6%。吸收客户存款156452亿元，占比总负债79.0%，年初为76.2%。

点评：一是大力增加贷款配置，同时还保持较多的政府债券。中国银行贷款余额同比增长8.5%，高于前三个季度，这说明第四个季度贷款投放力度仍然较大。而且2019年一季度贷款增量比2018年一季度增长了88%。从年报结构上看，贷款增长56%由个人贷款贡献。个人贷款余额占比38%，个人贷款平均余额同比增长6.1%，个人贷款增长的86%由按揭贷款贡献，再次证明四大行是按揭贷款的绝对大头。国有大行对于消费贷等零售业务的拓展都还是比较谨慎的。目前四大行中建设银行的“建行快贷”是冲在了消费金融的前头，成立消费金融公司的只有中国银行，但是中银消费金融公司在现金贷监管后业绩出现大幅下滑。此外，中国银行全年税率只有16.2%，说明中行配置了非常多的政府债券。

二是负债端受拉存款影响成本上升。中国银行的网点不多，在各大行拉存款竞争中难有优势。2018年存款成本上升了11个基点，相比工行提高3个基点，而2018年存款同比增长9%，占比76%，和去年基本持平，存款利率上升对利息支出的影响是规模因素的两倍。整体来看，负债端利率上升了16个基点，同期工商银行上升了8个基点，农业银行是9个基点。在资产端贷款和投资利率都较低的情况下，净息差不到2%，一直是四大行最低的。

三、关于监管指标

2018年中国银行核心资本充足率为11.41%，同比提升0.26个百分点，环比提升0.27个百分点;拨贷比为2.57%，环比上升0.16个百分点。拨备覆盖率为181.97%，同比上升22.8个百分点，环比上升12.7个百分点。

2019年一季度中国银行核心资本充足率为11.38%，同比提升0.44个百分点，环比下降0.03个百分点;拨贷比为2.61%，环比上升0.04个百分点。拨备覆盖率为184.6%，同比上升16.5个百分点，环比上升2.7个百分点。

点评：一是资本充足性保持稳定。由于中国银行的盈利能力相对弱一些，在30%分红后相对核心资本的补充也比工建农弱一些，虽然现在核心资本充足率还算可以，但我们也可以看到其核心资本充足率一直增长较为缓慢。当然这里需要特别提出来的是，由于中国银行资产配置及资产风险方面不利于高级管理法的算法，其高级管理法的核心资本充足率比权重法还要低，随着资产的调整这一块有望较好改善。

二是拨备系列指标稳步提高。中国银行过去的两三年拨备指标也一直在监管红线附近，最近几个季度的提升有新的会计准则调整的原因，也有经营业绩的好转，适当多计提了一些拨备。这个和其他大行的走势都差不多。中国银行的不良率指标一直相对比较低的，拨备系列指标也相对弱一些，这样综合看其总体拨备量就要少一些，中国银行比农业银行规模只是少几个点，但拨备总量少2000亿达到60%。

四、关于盈利能力指标

2018年中国银行总资产收益率为0.94%，同比下降0.04个百分点;加权净资产收益率为12.06%，同比下降0.18个百分点。净息差为1.90%，同比提高0.06个百分点;非息收入占比28.64%。成本收入比为28.09%，去年同期为28.34%。

点评：一是收益率指标还是比较弱。中国银行的盈利指标在四大行中一直都算比较弱的，一季度净资产收益率和中信银行、光大银行、交通银行都接近监管11%的红线。从同比和历年数据来看，ROA/ROE都是在缓缓下降的。中国银行的核心资本充足率已经满足全球系统重要性银行标准，加大分红提高ROE理论上是可行的，目前更多的是需要满足TLAC对于资本充足率的要求。目前来看永续债和二级资本债的发行都还比较顺利，但总的来说中国银行提高分红率将是四大行中最弱的一个，很重要的原因就是这家银行经营真的差一些。

二是全年非息收入欠佳，2019年初有所回升。全年中国银行新口径下的非息收入同比下降0.34%，在手续费及佣金净收入方面，同比下降1.67%，这主要还是由于受监管影响理财和代理等方面的收入下降较多。不过2019年一季度非息收入同比增长22.57%，主要是在手续费及佣金同比增长6%的基础上，汇兑收益同比增加了40多亿的样子。

三是成本收入比略有下降。中国银行的成本控制处于中等水平吧，高于工商银行和建设银行，低于农业银行和交通银行。业务及管理费同比提高了5.8%。2019年一季度的成本收入比同比明显下降，与一季度营业收入同比增长较快有关。

五、关于不良系列及调节指标

2018年中国银行拨备总额3037.8亿元，同比去年2522.5亿增长了515.3亿元;资产减值损失992.9亿，同比去年881.6增长12.63%，是净利润的55%。不良贷款余额为1669.4亿，同比增长5.4%，不良贷款率为1.42%。去年同期为1.45%,同比下降0.03个百分点。关注贷款为3423.6亿，同比增长7.99 %，是不良贷款的205%;90天以内逾期贷款为847.5元，90天以上逾期贷款为1352亿元，重组贷款为100亿元。

2019年一季度中国银行拨备总额3195.5亿元，同比去年2684亿增长了511.8亿元;资产减值损失273.35亿，同比去年增长76%，是净利润的54%。不良贷款余额为1730.8亿，同比增长8.4%，不良贷款率为1.42%。基本与去年同期持平。

点评：一是不良静态指标总体还算可以。今年考虑不良指标有两个前提，一个是2019年初拨备有一次性计提，二是2018年不良口径整体趋严。中国银行的不良率近4年一直维持在1.4%的样子，不良贷款余额、关注类贷款、90天内逾期和90天以上逾期同比略有增加，不良系列指标方面中国银行相对来说还算可以。

二是新生不良表现优异。如果说担心中国银行不良率低是因为大量核销造成，那么看一下新生不良，从资产减值损失增加量、拨备增加量、不良增加量三个值推算新生不良，近三个季度的这个指标同比是不断下降的，如果对其他大中型银行，这个新生不良指标是最好的，之前文章对此也有专门分析。从这个角度来说，中国银行的资产质量是在好转的，其新生不良控制方面是大中型银行中最好的。

三是资产质量认定变化不大。年报中逾期90天以上贷款是不良贷款的81%，去年这个数据为83%，前年是77%。关注贷款是不良贷款的205%，去年是200%，前年是213%。

四是拨备充足性在提高。中国银行的拨备总额增加了500多亿，不良贷款增加85亿，拨备充足性还是在不断提高的，但相对建设银行、农业银行来说，拨备方面隐藏的净资产还是要少一些，按照我们统一的清算模式，大概是5%的样子。

六、关于估值

2018年中国银行归属普通股股东的每股净资产5.14元，每股净利润0.59元，2019年一季度每股净资产为5.31元，每股净利润为0.17元。2019年分红0.184元。

点评：截至2019年5月10日，中国银行A股收盘股价为3.75元，股息率为4.9%; H股收盘股价为3.51港币，折合人民币3.05元，股息率为6.0%。目前中国银行A股市净率为0.71倍，H股市净率为0.57 倍。中国银行尤其是港股的投资价值还是不错的。

（编辑：刘瑞）