行业竞争激烈，中通快递(ZTO.US)为何能绝处逢生，再一次巩固龙头地位？

本文来源“中信证券经纪香港”。

中通快递 (ZTO.US) 19.54 美元；目标价: 23 美元

件量加速增长 龙头优势强化

快递收入增长超过三成，Non-GAAP 净利增长 27.6%，符合预期

Q1 公司快递/货代/配件/其他营收分别为 40.6 亿/2.9 亿/2.1 亿/0.2 亿元，同比+31%/-1%/+38%/ +24%，推动公司 Q1 总营收同增 29.1%至 45.7 亿元。受快递价格下跌以及货代业务盈利持续下行，公司当季毛利率同降 1.5pcts 至 27.5%。公司销售管理费同增 34.1%至 5.6 亿元，涨幅超过营收增速。当期归母净利同增 22.2%至 6.8 亿元，Non-GAAP 净利增长 27.6%。

加大补贴，ASP 下滑 7.1%，幅度可控

公司 Q1 对网点实行了公平、透明、普惠的补贴激励及派费调整政策，极大地提高了末端网点和业务员的揽件积极性，最终推动公司件量同增 41.6%至 22.6 亿件，增速同比提速 5.5pcts 并排名通达第二，件量份额同比提升 2.5pcts 至 18.6%，巩固行业领先地位。公司单票收入同降 7.1%至 1.79 元，其中补贴因素导致 ASP 下跌 0.16 元，而包裹重量提升推动 ASP 提升 0.02 元。

成本控制良好，分拣成本降幅超过 8%

Q1 公司单票运输成本同降 4.9%至 0.70 元，运输成本下降主要来源：1)自有车运输包裹数量占比从去年 Q1 的 56%提升至目前的 68%;2)公司高运力甩挂车占比从去年同期的 54%提升至目前的 62%。公司单票分拣成本同降 8.3%至 0.39 元，分拣成本下降驱动因素为：1)人均分拣效率提升 21%;2)公司减少对临时员工的雇佣;3)自动化分拣率同比提升 10pcts 至 63%。但是由于价格跌幅超过成本降幅，公司 Q1 单票毛利(考虑大客户末端派送成本)同降 13.8%至 0.58 元。

公司计划今年资本开支 70 亿元左右，后续季度将会加速资本投入

管理层在一季报业绩发布后的电话会议中提到，公司今年规划资本支出 60~80 亿元。Q1 公司累计投入 9.2 亿元(6.7 亿元用于土地购置，1 亿元用于车辆采购，1.3 亿元用于自动分拣设备购买)，同比下降 8.3%。按照公司资本支出指引，预计后面三个季度将会加速资本支出，公司分拣运输能力将进一步增强，固定资本的支出也将支撑公司成本进一步下降。

风险因素

宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

建议关注

公司今年以来对末端网点及快递员采取补贴新政策，推动了件量加速增长，龙头优势得到巩固。规模效应将会推动公司成本下降，且件量增长可以增加网点和快递员收入，强化全网的稳定性，我们维持公司 2019/20/21 年 EPS 预测为 6.2/7.8/9.7 元，建议投资者关注。