新股解读 | 太兴为上市卖了1.6亿资产? 翠华(01314)这次的对手很彪悍

曾有一位网友在形容香港时这样说道：凌晨3点被出租车拉到铜锣湾，却赫然发现整条街上像8点钟的北京一样灯火通明。随便找个茶餐厅推门进去，居然还有这么多人像喝早茶一样在悠闲地坐着喝茶、聊天、吃东西。

如果要选一样代表香港的事物，许多人可能第一个想到的就是香港的茶餐厅文化。也有人夸张地比喻到，香港的茶餐厅之多，基本每行三步就有一间。从一日三餐到凌晨宵夜，都可以在茶餐厅解决。价格实惠，丰俭由人。

智通财经APP了解到，5月21日，香港又一大茶餐厅连锁品牌“太兴”的母公司太兴集团通过了港交所聆讯。要说香港茶餐厅之多，从太兴更新的招股书中便能略窥一二。2017年，太兴集团的台式休闲餐厅数量在香港排名第一，为106间，而公司当年按收益仅占整个市场的4%。

翠华(01314)的强悍对手

早在太兴之前，香港的另一家茶餐厅连锁品牌“翠华”的母公司便已在香港上市。虽上市更晚，但太兴在营收规模上大于翠华，2家营收在2018年也走出了不同结局。

智通财经APP了解到，截至2017、2018财年，翠华分别实现收入18.5亿、18.4亿港元，同比减少0.31%;太兴分别实现收入27.71亿、31.26亿港元，同比增长12.8%。

门店数量上，翠华在2个财年中香港门店数分别为32、33；太兴的香港门店数则分别为106、120。2018年，翠华拥有餐厅数量(含合营企业)为70家，太兴的餐厅数量(不包括特许经营商)为178家。在营收和餐厅数量上，太兴比翠华规模更大。

而在毛利率方面，翠华在2018财年毛利率维持在72.1%，太兴则为71.6%，毛利率上翠华更高。而纯利率方面，翠华在2018财年纯利率降至4.4%，太兴为9.8%，高于翠华。

综合来看，对于翠华来说，太兴将是一个强有力的对手。

靠出售资产推动的1.6亿利润增长

其他财务数据方面，“太兴”为公司最主要收入来源的品牌。然而近三年来，“茶木”、“靠得住”等品牌逐渐成长，“太兴”在营收贡献上的重要性正逐渐减弱。

在营收的地域分布方面，智通财经APP了解到，香港为公司收入来源的最主要地区，且营收占比正呈逐年扩大的趋势。截至2018财年，公司来自香港及澳门的收入占总收入的比重达77.2%。

相比之下，翠华于2018年来自香港收入占总收入的比重为64.9%，来自内地的收入占比为33.94%。太兴则更加依赖于香港地区的收入。若将来自地区的营收与门店数量做出比较，粗略估算，公司香港地区的平均单店营收约为1953.5万港元，而内地地区的平均单店营收则约为1224.5万港元。

除此之外，智通财经APP了解到，公司在2018财年中出现一项非流动资产收入，达1.63亿港元。而据测算，若不计此项收入，太兴集团在2018年的除税前利润则约为1.95亿港元。此项收入占总收入的比重为5.2%，意味着若除去此项收入，公司18年的利润增幅将为负数，且减幅不小。

公司也在招股书中提到，2019年将不会出现此项收入，因此预期2019财年的纯利将低于18年。其中，公司18年纯利率的大幅增长，或也主要与此有关。

越来越贵的租金和员工成本

行业前景方面，智通财经APP了解到，随着旅游业进一步发展，人均可支配年收入持续增加及外出用餐偏好提升，香港餐饮服务市场收益预期将于2022年达到1348亿港元。其中，2017年-2022年间实现复合年增长率3.6%。

据弗若斯特沙利文预测，内地整体餐饮市场于2022年可达到人民币63881亿元，复合年增长率在2017-2022年间按10.0%的速度增长。相比之下，内地市场成长更快。

而从两家公司的财报中可以看出，人工成本、物业租金等费用正成为影响公司业绩越来越重要的因素。其中，翠华在其年报中提到，由于香港销售及配送成本、物业租金增加导致公司2018财年纯利率下降。

除此之外，太兴也面临人工成本和租金越来越高的问题。2016-2018财年间，公司员工成本占总收益比重分别为29.6%、31.0%及33.1%;租金及相关开支也由13.7%、14.4%，上涨至14.5%。两者均对公司的业绩增长形成越来越大的压力。

为解决这一问题，餐饮公司也正寻求解决之道。例如，太兴正越来越多的实施自动化代替人工。所采用的食品加工机器，包括自动炒镬、预设程式的叉烧酱搅拌机、预设程式的浸鸡机、具有预设语音提示的预设程式的家禽烧烤焗炉等。其中，自动炒镬甚至可烹调超过300款菜式。

公司采用自动化食品加工机器，一方面，可以确保菜式质量一致。另一方面，也减少了公司对有经验大厨的依赖，从而降低劳工成本，甚至是时间成本。“去厨师化”也正成为行业趋势。

未来，太兴仍计划大力开设新餐厅。其中将于2019-2021年间在香港分别开设20、21、22间，以及在内地分别开设11、12、13间公司现有及新开发品牌组合旗下的新餐厅。