中泰证券：啤酒涨价有望实现常态化

本文节选自中泰证券发布的研究报告《结构机会清晰，中长期看点仍足——成都策略会心得》。

1-5 月量高开低走，全年预计维持平稳增长。2013 年啤酒行业产量达到峰值，此后连续四年下滑，2018 年行业产量止跌企稳增速转正。

今年啤酒产量高开低走，一季度产量增长3%，主要系（1）企业抢开局， 渠道压仓；（2）餐饮行业回暖；（3）新年促销。4-5 月行业产量下滑， 其中青岛啤酒销量预计下降 4-5%，主要系（1）气温同比去年偏低，影 响啤酒销量；（2）消化库存；（3）夜场关店。全年看我们维持行业的量 平稳增长的判断。 

结构升级推动均价上升，涨价有望实现常态化

消费升级推动行业结构从金字塔形转向纺锥形，在总量平稳的情况下一升一降，即高档酒增长迅速、低档酒下滑较快。

餐饮渠道 5-8 元、流通渠道 3-6 元成为主流价格带，腰部产品凸显。各大厂商布局中高档，雪花布局脸谱、匠心、马 尔斯绿、超级勇闯；青岛布局鸿运当头、奥古特、白脾、1903；百威 英博布局金尊、纯生、哈啤纯生；嘉士伯布局 1664、特醇、乐堡纯生。

行业本轮涨价并非一次性，而是基于竞争环境分产品分地区多次提价。 部分公司提价权限下放到地区，总部审批，流程更为灵活。啤酒提价符合行业趋势：（1）消费水平持续上升，长期看啤酒提价较少； （2）成本压力推动行业提价；（3）行业玩家在部分市场形成默契，诉求向利润转移。

外部存在整合预期，内部产能优化提效

前五大公司雪花、青岛、百威、 燕京、嘉士伯市场份额总计超过 70%，预计 3-5 年内将达到 80%以上。 目前行业变局在于珠江和金星，产销量均为百万吨级别，若出现并购或退出，格局有望进一步集中。

行业产能利用率偏低，各大厂家注重关厂减员提效。雪花去年关闭 13 家工厂，青岛关闭 2 家工厂；预计今年雪花关闭 10 家左右，青岛啤酒已关闭一家，另有一家在规划中。青岛啤酒目前产销结合有 4 万人左右，减员提效仍有较大空间；雪花提出三年减员 1.2 万人，提高了对经销商团队人员编制的要求。

费用投放趋于理性，重视费效比

费用投入更注重精准营销。第一，即 饮渠道买店趋于理性；第二，非即饮渠道快速发展，促销费低于餐饮等 渠道；第三，大数据背景下讲究精准营销，促销费用投入更为科学合理， 节约市场费用。行业逐步从终端为王转向消费者为王，目前终端费用仍 占绝大部分，但消费者费用占比逐渐提升。

短期视角下的得与失

（1）增值税：增值税税率从 16%下降到 13%， 保守估计至少有 1 个 pct 对利润增长有贡献，其余部分投入市场，对低净利率的啤酒行业弹性较大。

（2）玻瓶成本：新瓶短缺，旧瓶抢夺 激烈，经销商回瓶压力加大，听装酒发展有望解决回瓶问题。

（3）夜场整治：夜场渠道兼具量与利润，预计全年影响行业销量 50 万千升， 重点是短期对利润影响较大。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。（编辑：文文）