新股速递丨医械龙头康德莱分拆子公司赴港上市

本文来自“华盛学院”，作者为达里奥，本文观点不代表智通财经观点。

编者注：医疗器械巨头康德莱集团近日宣布将拆分控股子公司上海康德莱赴港上市。下文由华盛学院为您介绍这家专注于心内介入器械的医械制造商。

一、公司概况：中国领先的心内介入器械制造商

上海康德莱医疗器械股份有限公司是国内领先的心内介入器械制造商，其主要产品的应用领域为PCI手术。PCI全称是经皮冠状动脉介入治疗，是冠心病、心绞痛和心肌梗死的有效治疗手段之一。

公司作为知名医械制造商，拥有研发、生产到销售的全套能力。研发方面，公司拥有多项专利、医械注册证和FDA批准产品，研发投入近年保持在10%营收的水平;生产方面，公司在上海和珠海拥有共31条生产线;销售方面，公司截止去年拥有339名分销商，遍布国内外，此外公司也开展直接销售业务。

资料来源：招股书，华盛证券

产品种类上，公司除了心内介入医疗器械，还包括骨科及其他介入医疗器械，以及医疗标准件，但心内医疗介入器械是主要收入来源。

从市场区域看，公司仍然以国内市场为主，近三年国内收入占比均在60%以上，2018年的国内销量增速也高于海外销量增速。

公司此次上市，有观点认为和去年至今的港股生物医药公司上市潮有关。招股书显示，公司未来的战略包括扩大产能、产品开发、开拓销售网络和提升研发能力。其中在产能方面，公司近三年的产能利用率还在增长，在去年已经达到96.2%，需要扩充更多生产线。

所以如果上市成功，此次IPO募集的资金加上利好国产医疗器械的政策，公司的业绩有望获得进一步发展。

二、行业概览：手术需求上涨+国家政策支持

医疗行业是人口老龄化的受益行业之一。随着人口结构改变，冠心病患者数量逐渐增加，加上医保政策支持以及人均收入的提高，PCI手术作为主要治疗手段之一，其需求近年不断上升。而目前中国的PCI手术量与发达国家相比还有不少的差距，有很大的上升空间。

资料来源：招股书，华盛证券

在PCI手术需求上涨的驱动下，中国心内介入医疗器械市场规模将持续扩大，预计2023年将增长至93亿人民币，2028年增长至14.9亿人民币。

资料来源：招股书，华盛证券

除了市场增长前景，政策支持是另一方面的利好。长期以来，中国心內介入器械市场由国际品牌控制。但《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》的出台，鼓励国内医械的生产，从而减轻对进口医械的依赖。

所以在政策扶持下，未来五年国产心內介入器械的销量增速将超过进口器械，预计在2023年的国产销量为18亿人民币，2028年继续增至42亿人民币。而作为国内心内介入器械龙头，公司比其他竞争者更能把握行业的增长机会，转化为未来业绩的潜在增长。

三、财务简析：毛利率增长，净利率下滑

资料来源：招股书，华盛证券

公司近三年营收增速很快，2017年增长29.22%，2018年的业绩更亮眼，全年营收同比增长47.62%，达到2.03亿人民币。主要驱动是分销商增加带动各项产品销量的全面增长。

近三年公司的毛利率为55.4%、56.6%和58.3%，保持逐渐上升的趋势，主要原因是利润率更高的医疗器械收入占比提高。

但公司近三年的净利润为31.9%、29.6%、28.7%，原因是分销成本、行政开支和研发费用的增长。尤其2018年，这三项费用的增速明显高于营收增速。

招股书显示，这三项费用中，员工相关费用的增速都不算高，上涨主要是分销成本中的展会费用，以及研发费用中的研发材料成本。所以是2018年公司突然加大了在销售推广方面的投入提高了成本，但也促进了营收的高速增长，因此问题不大，而且也没有对净利润造成过大的影响。

四、竞争优势和风险点：手术需求上升，注意政策变动

公司的主要产品和PCI手术需求相关，而在目前国内的政策和人口老龄化发展形势下，心内介入器械的发展前景是非常良好的，公司作为行业龙头也能把握住机会。

主要风险还是在于医疗器械相关的政策，在监管方面的变化将会影响公司的成本和销量。此外，公司的在研产品能否顺利获得注册许可，也是影响后续业绩的重要因素。