360金融（QFIN.US）暴跌21%，股东套现规模是IPO的两倍

2018年12月14日，360金融(QFIN.US)以16.5美元的发行价成功登陆纳斯达克。

正如预想的那样，即使360金融业绩靓丽，也未能逃脱互金企业不受市场待见的“魔咒”，上市后，360金融快速跌破发行价，最低至9.9美元每股。

触底之后，股价开始反弹，最高涨至24.45美元，最大涨幅近150%。快涨过后，阴跌尾随而至，2个月跌超40%，部分投资者已在思考是否抄底。

而在股价走完过山车之后，360金融终于迎来了“大喜日子”——限售期满，忍耐180天的大股东出手了。近日，360金融发布公告称，公司将发布750万个ADS。其中，公司提供37.5万个，出售股东提供712.5万个。

受此消息影响，360金融6月24日盘中放量跌超25%，截至收盘跌21.75%，完美收割了一堆“国外韭菜”。

四大股东联手减持

对于此次的放量大跌，大股东抛售引起市场恐慌是最主要原因。文件虽显示发行750万ADS(1ADS等于两普通股)，但这其中的712.5万个ADS是由售股股东提供，且公告中明确表示，售股股东的收益并不归公司所有，即这是大股东自己的套现行为。

在该公告发行之前，360金融的股价已低于发行价，限售期一到，大股东便立即抛售。这样的操作，难免让市场生疑大股东对公司未来的发展并不看好。

智通财经APP发现，此次出售股份的四大股东在360金融中所持股份并不少。出售前，该四大股东合计持有360金融普通股1.19亿股，占比41.4%;而此次出售后，该等股东持股普通股数量下降至1.05亿股，所占比重也下滑至36.5%。四大售股股东合计减持普通股数量近1425万股。

值得注意的是，在360金融IPO时，发行的ADS也仅310万个，而此次四大股东抛售的数量则是IPO时的两倍多。

一季度业绩亮眼

而在一个月前，360金融刚交了一份靓丽的一季报。

2019年一季度时，360金融收入为20.09亿元人民币，同比增长235.4%。其中，收入占比最高的贷款便利化促成业务收入从2018年同期的3.89亿元增长近250%至13.54亿元，占总收入的比例高达67.4%。

其次，来自发起后服务(即为合作机构处理还款业务)的收入亦录得爆发式增长，从0.75亿元增至2019年一季度的4.2亿元，同比增长460%，占收入的比例也从12.6%增至20.9%。

两大业务录得亮眼数据的背后，是360金融贷款人数及贷款发放量的再创新高。截止2019年3月31日，360金融的累计借款人为1040万，同比增230%，环比增25.98%;拥有信用额度的用户也从2018年一季度的465万人增至2019年同期的1602万人，翻了近4倍。

与此同时，2019年一季度的贷款发放量为412亿，同比增178.9%，环比增24.85%。值得注意的是，重复借款人贡献的贷款数量越来越多，2018年一季度时，重复借款人占比为54.3%，至今年一季度时，该比例上升至63.4%，环比亦提升0.7个百分点。

从总营运成本和费用的具体细分比例来看，2019年一季度的运营效率也明显优于2018年同期。据智通财经APP观察，2019年一季度时，管理服务成本、营销及销售费用、一般行政开支三大项目花费占公司收入的比例为50.9%，而2018年同期为59.4%，缩减运营成本近9个百分点。

得益于贷款人数、贷款数量的创新高以及运营效率的提升，2019年一季度360金融录得约7.2亿元股东净利润，同比增长340%。

政策依旧是达摩克利斯之剑

但值得注意的时，流量的获取仍是互金企业面临的一大问题。随着该行业的发展，用户流量的抢夺越发剧烈，没有流量生态圈支持的互金企业发展将遇到阻碍。

而360金融背靠360集团，2019年一季度时，360金融有19.4%的用户来自于360渠道，而该渠道有约54.2%的用户转化率，这样的转换效率已颇有成效，但360金融也为此支付了大笔的费用。在今年一季度中，360金融销售及营销开支占总运营成本及费用的比例已突破60%，成为成本费用中最大的一块开销。

而在360金融快速扩张的同时，能否把握风控才是关键所在。2018年底时，该公司的资产负债率为39.54%，至2019年一季度时，该比例提升至50.51%。从具体的负债方式来看，依旧以表外负债居多，占比96.3%，而来自金融机构的资金占比提升至79%，资金来源越加合规化，负债端的风险逐渐缩小。

从公司公布的90天逾期来看，2019年一季度该指标为0.9%，与2018年底保持一致，逾期率并未恶化。但从准备金的占比变化来看，各项目之间有一定变动。360金融的准备金有三项，分别是应收贷款准备金、应收金融资产准备金、应收账款和合同资产准备金，通过调节三大准备金的比例，可在一定程度上粉饰利润。

而从2018年一季度至2019年同期，准备金占总收入的比例从7.9%上升至11.2%，其中，应收账款和合同资产准备金变化最为明显，从2.7%提升至7.5%。准备金比例的提升，也说明该块业务的风险需重点防范，但总体而言，360金融的风控明显优于目前已上市的互金企业。

不过，最大的风险依旧来自政策。由于互金行业发展时间尚短，但发展势头较猛，导致了行业发展速度远快于政府监管，而发生了一系列的暴雷事件，P2P则最为典型。截至2019年一季度，360金融累计贷款有23%来源于P2P机构，这是否会有政策监管加码的潜在风险呢?

与此同时，截至2019年3月31日，360金融APR超过24%的贷款余额占总贷款余额的比例为74.4%，而超过24%的利息部分的合同付款是不可强制执行的，中国法院可能不会支持要求支付超额部分，因此，如果借款人选择不偿还超过24%的利息部分，360金融的业务将受到重大不利影响。

面对行业的不确定性，为了减少潜在经营风险，360金融CEO徐军也曾表示，从2019年开始，公司会逐渐往不承担风险的、偏科技输出的方向去转型。

整体来看，无论是业绩还是风控，360金融较目前已上市的互金企业都要出色，且业绩增长也正处于爆发期，但政策依旧是最大的不确定性。而大股东不顾市场情绪，在环境动荡以及股价破发的情况下急于套现，市场自然也不惯着。

从估值上看，以目前360金融的业绩增速，2019年有望实现3.8亿美元的股东净利润，则当前市值对应PE为4.05倍。而趣店(QD.US)、乐信(LX.US)的历史最低PE分别为4倍、5倍，表明360金融的估值也来到了相对底部。